投资的艺术系列四：价值投资者择时吗？

　　近期最热烈的无非是银行股宣传被套十年终于解套，但也有声音指出，长期投资也需要择时，那么对于价值投资而言，需要择时吗？

　　首先我们需要对一般市面上讲的“择时”作一概念定义上的处理。所谓“择时”，是指买到最低位置，或者买在底部区间，位置在最低位置可左可右，左称为“左侧交易”，右则称为“右侧交易”。不管是左侧、最低，还是右侧，下一步的预期都是市场(或个股)要开始涨了。择时就是选择这个时间的拐点。

　　这一择时观念的背后，有几个不言自明的假设。

　　第一个是市场永远正确，充分尊重市场，表现为顺势而为，所以一般要在诸如估值、市场情绪、成交量、技术图形上做一些考量。

　　第二个是人通过努力，能够知道底部在何处，这其实就是人的能力在市场之上。此时出现了悖论。

　　虽然在语言上，择时者会说自己并不猜底部，而是尊重的市场趋势，等待底部出现，但这不分明正是在猜底部吗？一个形态上出现的底部，仍然需要人为地去判断其为底部。这个悖论是一般择时者无法解决的问题。

　　那么价值投资者择时吗？价值投资也讲究时机，但和上面一般人认为的择时非常不同。

　　价值投资者立足于微观个体公司的研究，当然在此分析过程中，少不了代入未来利率环境的考虑，同时也会对比行业间的各公司情况。一个价值投资者绝不会根据图形就做出底部的判断，而更为重要的是，价值投资者，实际上根本不判断底部。至于价值投资者经常出现的刚好买在了股价的底部，只是一种外在的形式，是此种投资方法的结果，而不是其内核本质。

　　众所周知，价值投资包含内在价值、安全边际、能力圈的概念。对内在价值的分析，主要是解决确定性的问题，确定性问题也就是不确定性的问题。即一个投资标的，未来到底值多少钱。这其中最为重要的当属对公司护城河的研究，没有护城河的高速发展，对投资而言，是一场灾难。当然，内在价值是定性的，诸如巴菲特这样的投资家，有眼力看到10年、20年以后的远景，能力超绝了。

　　当内在价值有了模糊的准确后，买入时，一般会做一个安全边际余量的考虑，是一种容错性上的考虑。这样即使判断一时出错，也不至于亏得不可收拾。安全边际甚至不是一种价格上的问题，而是一个有关“确定性”的概率问题，是对内在价值概率上的把握。我们可以认为它是对内在价值的概率修正。

　　能力圈之内，对内在价值和安全边际都进行过充分考量后，要不要买入，取决于机会成本，对能力圈之内各个投资标的机会成本比较后择优。当潜在的收益达到投资者的要求回报率，就可以买入。价值投资不会假设市场永远正确。这个时候，根本不存在前文所讲的一般择时的问题。

　　本质上对价值投资者而言，没有择时的问题。至于说股票高估、低估的考虑，投资时机的等待，是在内在价值、安全边际、机会成本的框架内的自然而然的事情。

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