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十一假期重读拍子兄的《股市进阶之道》和唐朝兄的《手把手教你读财报》两本书，在此简单记录梳理一下，权当读书笔记以备后查。 一：赚钱公式 每个进入股市的人都是以赚钱为目的的。要想赚钱，收益来自何处可能很多人却不是很清楚。但下面这个公式，股民应该没有不知道的：股票的净值=股价×股票数量。这个公式是指：股票的市值等于股价乘以股票数量。 因为股价=每股收益×估值，所以该公式可进一步推导出股市投资赚钱的公式为： 投资股票的收益=每股收益差×估值差×持股数。 这个公式清晰的揭示了股市投资收益的来源取决于3个因素：1， 能否找到每股收益继续上涨的股票；2， 能否找到估值继续上涨的股票；3， 尽可能多得拥有符合上述条件的股票数量。 这3个方面也恰恰对应了投资的核心三要素：对象、时机、力度。也就是投资者在股市中不管采取那种投资方法，都需要面对的3个根本性的问题：该买（卖）什么？该什么时候买（卖）？该买（卖）多少？ 另外它同时也为投资者指出了应该努力的工作方向： 1， 要找到每股收益继续上涨的股票，以确定买卖的对象？这意味着投资者要以企业的视角看待股票，要研究公司基本面，计算企业的内在价值，确定其所处的企业生命周期的阶段； 2， 要找到估值会继续上涨的股票，以确定买卖的时机？这意味着投资者要理解市场定价机制，确定现在市场对该股票的定价是溢价还是折价； 3， 到了拥有股票数量的阶段，以确定买卖的力度？这意味着投资者要根据上述两个条件来制定合适的交易策略。 这3方面的工作可浓缩为三个词，即：发现价值、理解市场、把握交易。 经济原理显示任何一个能获得超额收益的行业，都会有极高的壁垒，股票投资这一行当然也不例外。我想但凡真正在股市中打拼过的人肯定能深刻地认识到：“这注定是一个最终只有少数人才能获胜的财富游戏”，这3个工作方面的壁垒其实正好解释了为什么只能少数人获胜，因为这3个工作内容需要面对3个困难： 1， 发现价值对应着企业经营的不确定性，认识和确定价值的不确定性； 2，理解市场对应着市场定价的复杂性，市场未来估值的不确定性； 3，把握交易对应着人性弱点的顽固性，交易规则就是瞄准了人类最根深蒂固的弱点。 二：进阶之路 要解决以上这3个困难，投资者有4个阶段需要跨越： 1， 了解投资的历史，理解投资的基本理念及原则； 2， 学习企业价值分析的框架和方法； 3， 理解市场定价机制及长期运行规律； 4， 对投资中多种要素的融合和综合运用。 这4个阶段都需要大量的阅读、思考、实践和反思总结贯穿其中，每个阶段要设定不同的学习目标。 第一阶段了解投资的历史，理解投资的基本理念及原则的侧重点是： 1， 了解投资的历史，需要明确长期来看股权投资回报率优于债券、黄金和现金等标的。这个结论已得到历史数据和现实逻辑的双重支撑，也是股票投资的第一支撑要点。若无此要点支撑，则讨论股票投资无意义。 2， 历史数据可参照西格尔所著《股市长线法宝》一书。西格尔教授的研究表明：短期持有股票的风险可能会大于其他标的，但长期投资的风险会远远小于其他标的，收益也会远远高于其他标的。该结论其实很符合一般人对股市短期暴涨暴跌的印象，却又严重有违常人对股市“是高风险的赌场”的认识。由此也可以证明：大多数人看待问题都是短视的。至于该结论的合理性可参阅书中的大量事实论据，其实仅参照下面的现实逻辑分析，就可以证明其合理性。一句话：为什么风险性小收益高的是股票？因为现代经济中绝大多数的社会财富都是由企业创造的。所以你如果持有了它的股权，收益能不高吗？ 3， 现实逻辑分析：每个人的财富都面临一个共同的敌人——通货膨胀。所以如何让你的财富跑赢通货膨胀进而实现增值就是一个大问题。其实我们很容易得出以下结论：一国优秀上市企业盈利增速>该国所有公司盈利增速>该国GDP增速。在现代经济中，一国GDP（国能生产总值）的70%左右是由企业创造，上市公司的收益水平会高于全国所有企业平均水平，而上市公司中的优秀企业的盈利能力更会高于全部上市公司的平均盈利能力。由此可知只要长期持有优秀上市公司股权，盈利就能跑过GDP增长，也同样会跑赢社会中的大多数。因此，对待股票要有长远的眼光，股票作为一项资产选择是不容忽视的，拥有优秀公司的股权将是普通人实现资产长期保值和大幅增值的最佳选择之一。 4， 太阳底下无新事，了解了投资的历史就不会把今天市场上发生的事当作石破天惊的头一回，了解了历史也更容易让投资者选择学习哪种投资方法适合自己。 5， 明确股票的含义。“股”是指公司的股权，“票”是指买家和卖家交易的凭证。说白了就是：股模式代表交易公司股权，所取得的回报取决于资产自身的增值，不用指望新买家的出价；票模式代表交易凭证，所取得的回报取决于新买家的出价。也可以由此买卖动机上区分何为投资和投机。即，买股即为投资，买票即为投机。投资的决策是基于“资产”的性价比，重点研究资产值不值的问题。投机的决策是基于交易“机会”的把握，重点研究有没有脑袋更大的傻瓜在将来接盘的问题。 6， 知道了以上理念后就需要思考：我凭什么能在股市中获胜？是把握商业世界的常识、研究资产的价值，走价值投资这条路成功的概率更高？还是如何避免自己不是脑袋更大的傻瓜、自信能找来更大的傻瓜接盘，走价格投机这条路成功的概率高？投资和投机无所谓孰优孰劣，因为这两者玩得是不同的两种游戏，关键是要找到适合自己的才行。 如果明确了走买股投资这条路，那第二个阶段学习企业价值分析的框架和方法的侧重点是： 1， 从企业视角看投资，谨守安全边际原则，确定自己的能力圈。 2， 第二个阶段的核心是如何给企业估值。首先要明确的是没有一种放之四海而皆准的估值工具，即使最为流行的自由现金流折现法（DCF）也不是用来计算一个企业该以什么价位买入的估算方法，如果说它是用来衡量一个企业在多大程度上符合高内在价值特性的思维方法更为合适。DCF三要素提出了分析企业的3个问题：企业经营存续期是否足够长？经营存续期内是否能产生大量自由现金流？对这些自由现金流如何进行折现？所以现金流折现法与其当作一种计算方法，不如当作帮助我们认识和分析企业的生意属性和内在价值高低的一个指导原则更好。 3， 企业的具体分析可以从财务和业务两个角度展开，即：从经营的财务特征去理解它，和从所处行业的业务特点去理解它。 4， 从财务的角度分析一家企业首先要做的是阅读公司年报。年报是上市公司每年向投资者奉上的“年度答卷”，阅读年报是投资者了解上市公司的必备功课。拍子兄说：“不看年报做投资，就像闭眼开车一样荒唐和危险。”唐朝兄说：“财报是用来排除企业的。”言之有理，这些话都明确了阅读年报的重要性。至于阅读财报的方法，唐朝在《手财》中知无不言，言无不尽，非常适合投资者阅读使用，限于篇幅不再赘述，欢迎去书中探宝。 5， 阅读年报还有一个重要功能就是可以计算该企业的净资产收益率（ROE），通过计算影响ROE高低的三个项目：销售净利润率×总资产收益率×权益乘数（杠杆率）来分析企业的经营特点，唐朝兄指出这三个比率分别对应的企业经营特点为：“茅台模式”、“沃尔玛模式”、“银行模式”，非常的形象，简洁易懂。 6， 对一个企业的分析还有一个重要工作就是要定位其处于价值创造周期的哪个阶段，因为所处的阶段不同会严重影响到市场对其定价的高低。这种判断从根本上来说也是对一个人商业洞察力的考验。我们可以借助ROE的三个维度（ROE能达到的高度、能维持的长度、及能增长的强度）为这种模糊的判断提供一种相对逻辑化的帮助。 7， 从业务的角度分析一家企业就是要利用“第一性原理”，集中火力去思考影响企业营运水平的关键因素是什么，根据所处行业的特征找出影响企业未来发展的关键逻辑和指标是什么。 8， 经济的常识告诉我们：市场的本质是供需，商业的本质是竞争，投资的本质是前瞻。所以对一个企业进行基本面分析必须同时发散到这三个视角，即：从市场的本质“供需”来理解一个行业长期发展态势及最终结局，从商业的本质“竞争”来理解这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质“前瞻”来衡量市场对它的认知和预期是否产生了足够吸引力的偏离度。这三者环环相扣，才有利于我们用全面的视角来审视这个投资机会。 9， 企业的价值创造活动可以归结为一句话：以高于融资成本的资本回报率来实现增长，并且可以最终转化为自由现金。资本收益率=收益/资本=（收入-成本）/资本。所以价值创造的规律是：实现更多的收入，耗费更少的成本，为创造收益投入的资本更小。 10， 对投资对象分析后可将其作如下分类：当前优势型、高峰拐点型、持续低迷型、低谷拐点型、未来优势型、难以预测型。 11， 高价值企业的特征：巨大的商业价值、优良的生意特性、处于价值扩张的初中阶段、高重置成本及定价权、优秀可依赖的管理层。 12， 不管用哪个指标给企业定性，也不管用哪个方法给企业估值，都不能脱离对这个企业基本面的定性。越是接近理解各个估值指标的本质意义之后，我们会发现估值的真正困难越指向一个老问题：你对这项生意到底有多了解？ 第三阶段理解市场定价机制及长期运行规律的侧重点是： 1， 我们需要首先明确一个前提：市场一定是有效的。如果没有这个前提，那我们所有的投资就失去了基础——试想一下，如果市场不对企业的经营结果进行正确的反应，我们还有什么理由站在企业经营的角度进行投资。这句话其实也是对支撑价值投资的一个重要假设——价格终将会向价值回归——的另一种解释。只是我们要明确：市场终将有效与市场始终有效是有着天壤之别的。 2， 认识和了解市场先生的脾气。 3， 证券市场本质上是一个对企业的预期价值进行定价和交易的场所。也就是说，在证券市场中的定价既不是反映的企业的客观现状和账面价值，也不是对未来状况的准确估计，而是市场对其未来的笼统的看法。 4， 一只股票投资的长期收益率不完全依赖于所投资公司的实际增长率，而是取决于该增长率与市场预期之间的差值。学会利用市场定价与内在价值的偏离，认识到真正的投资价值来自于这种偏离，进而对这种偏离带来的风险和机会保持敏锐的判断，才是投资者工作的核心。投资的关键就是要利用市场暂时失效时所带来的错误定价的机会。 5， 影响市场对上市公司的定价是折价、溢价还是泡沫的三个主要因素：成长空间、企业的价值创造周期、所处行业的生意特征。 6， 安全边际首先来自于选择一个价值创造属于初中阶段，有良好的生意特征和强大竞争优势的企业，其次才是选择这个企业被市场错误的定价的时候。 7， 如果说股市有什么永恒的特征的话，那一定是周期性。人类社会的发展何尝不是这个特点？股市的周期性由三个因素之间的复杂互动所导致，即：实体业绩、资本环境、市场情绪。 8， 坚信股市周期性的运动轨迹，就需要做到在足够便宜时逐步加大进入市场的力度，在明显高估时逐步降低头寸。生活的常识告诉我们：复利极限、均值回归、阴阳轮回、否极泰来。在股市里也是这个道理。 第四个阶段对投资中多要素的融合和综合运用的侧重点： 1，这一过程是可以贯穿在上述阶段内的，投资之道比的不是在某一方面谁能犀利到极致，而是看谁能把相关的各个要素融合贯通。 2， 要根据投资标的的条件制定合适的交易策略。交易的过程最能暴露人性的弱点，如何克服自身的弱点，增强自我控制能力，别无他法，只能在实践中结合自身的性格特质，一步步的摸索改进。 三：总结 到此为止，我们可以再回顾一下文章开头提到的赚钱公式： 可以看出上述所有这些工作都是围绕着这个公式展开的： 1， 我们学习企业价值的方法就是为了能找到每股收益继续上涨的股票； 2， 我们理解和认识市场定价机制就是为了能找到估值继续上涨的股票； 3， 我们制定交易策略，就是为了尽可能多得拥有符合上述条件的股票数量。 用一句话表达就是：要想通过投资股票赚钱，就得用合适的价格买自己看得懂的企业。道理很简单但实则每一步工作的要求壁垒都极高。正应了巴菲特说的“投资很简单，但并不容易”这句话。 拍子兄最后用“好生意、好企业、好投资”这句话来描述的他对于投资的理解。什么是好生意？好企业如何判断？有了这两个条件就是好投资了吗？好像没那么简单。这些问题都需要通过在上述的工作中不断的学习、实践、总结来提高并解决才行。 从上面的论述中我们可以感知到，不论是对企业价值的分析，还是对市场估值的判断，还是对交易策略的制定，其中都涉及了大量的估计量和约数，市场就像流动的河水，也是时时变化的，这正是投资艺术性的体现。不确定性永远是股市投资绕不过去的因素，这也恰恰要求投资者对概率和赔率的思维习惯，应该有像呼吸一样的自然反应。事实上我们对于企业分析所做的一切都不过是为了提高获胜的概率，这也表明了投资者工作的核心价值就是：要聪明地承担风险。 写到这里，其实我们已经很清楚了：作为散户的股市进阶之路并没有捷径可走，也没有一个可以让我们稳定获利的模型，一切都只能沿着基本的投资价值观、企业价值分析的方法论、市场定价体系的认识这条路一步步前进，想在一个“注定是少数人获胜的游戏”中成为最终的胜利者，除了不断学习和总结，别无他法。 “路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”。 2017/10/10 |
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