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近期精品课程预告： 在ABS市场上，优先级证券的本金兑付方式都写着“过手摊还”或者“固定摊还”，其中，“固定摊还”实际上是按固定的还本计划对本金进行偿付，即为“计划摊还”。 但是，这两种还本方式该怎么理解，具体有什么不一样，分别对评级又有着什么样的影响呢？ 让我们先翻开上一季的“闲话ABS”，看看计划摊还和过手摊还的含义： 从定义里我们可以看出，计划摊还证券有相对明确的本息偿还计划，而过手摊还证券则秉承着“有多少分多少，分完就好”的“月光”原则，在支付费用及利息之后一般会把专项计划账户内的剩余资金全部用于本金的分配，所以每期本金分多少就要看底层资产现金流的“心情”咯。 擅长加戏的戏精小编当然不会这么解释一下就草草了事，下面有请戏精小编开始他的精分表演——小编心中马赛克君的疑问。 先来个实例：某融资租赁项目，优先A级目标发行总规模为99,700.00万元，分为了四档产品，其中优先A1~A4级证券均为过手还本。 券商小伙伴按照正常情况下现金流的各档分层情况给小编发了过来，并且对证券的级别是否能到AAA级表示期待，具体分层如下表所示。 在上一季“闲话ABS”中我们已经讲过，评级在进行压力测试时，会对影响基础资产的现金流“心情”的压力因子进行调整，比如违约分布、早偿率、回收率、发行利率等，各个压力情景得出的临界违约率最小值对应的即为最大压力情景。之后我们会将证券的临界违约率与目标级别所需承受的违约比率对比，确定是否能满足目标级别的要求。 通过蒙特卡洛模拟，我们得出AAA目标级别所需承受的违约比率为29.73%，优先A1~A4级证券的临界违约率均超过这一水平，也就是说优先A1~A4级证券均能达到AAA级。 咳，好像有点跑题~~~关于现金流心情的变化嘛，在测算过程中，我们发现压力因子的调整会使现金流的心情发生变化，过手还本的优先A1~A4级证券的存续期限和兑付情况就不是很稳定，比如以下三种情景： 在早偿率为20%的时候，现金流可能是心情有点亢奋，导致过手还本的优先A级各档证券的偿还情况异常积极，存续期限均有明显的缩短，相应的投资者肯定也万万没想到自己能这么快就收回了投资本金和收益，将面临着资金闲置的风险（还记得早偿君上周发来的消息吗？）；而如果现金流基础资产发生违约，违约率为30%的话，由于优先A1级证券兑付完毕后，触发了加速清偿事件，导致分配顺序的改变，优先A2~A4每期按未偿本金余额比例来摊还本金，最终同时兑付完毕，存续时间均延长至3.13年。 这样看来，无论是早偿率还是违约率都会影响到现金流的心情，导致无法对证券兑付的情况进行准确的预测。 这真是一个好问题，让我们给这位勇敢举手提问的小伙伴鼓鼓掌~~~~ 请各位看官先回想下上面的实例，过手还本证券的期限和现金流可能不太稳定，那位券商小伙伴跑来说，投资者觉得麻烦，强烈要求不要过手还本啦，要把优先A1~A4变为计划还本证券，想看下改变后的证券评级怎么样~具体每档证券本金的摊还计划如下表所示。 敬业的小编看到小伙伴非常急迫的样子，快马加鞭开始做起了测算，经过现金流压力测试发现，诶？优先A1~A4级证券的级别嘛，刚刚上场戏说能到多少来着？AAA？But！现金流压力测试的结果告诉我，哇塞，竟然连CCC都达不到！嗯，你没有听错，优先A1~A4都达不到！不要急着问这个结论的数据支撑在哪里~请耐心往下接着看小编的精彩表演~Action！ 小编的番外篇：三个“到期日” 这里小编要说到以下三个“到期日”，计划还本型证券的到期日、过手还本型证券的预期到期日和专项计划的法定到期日。 在上一场戏中，我们说过评级在进行压力测试时，会对基础资产的现金流回款情况进行加压，进而计算出证券的临界违约率，确定是否能够达到目标级别。而计划还本证券本金的兑付要求必须按照摊还计划严格执行。因此，在做计划还本证券的压力测试时，是用计划还本证券各档到期日前的现金流入对该档证券的本金兑付进行支撑。在加压条件下，由于现金流的心情不是很稳定，而计划还本证券需要严格按照固定的兑付计划进行偿付，流动性风险较大，最终导致计划还本的优先A1~A4证券都达不到期望的级别。 而反观过手还本证券，它没有明确的还本计划，兑付安排可以随着现金流的“心情”变化，并不要求在预期到期日将本金全部偿付完毕。那对于过手还本的兑付日期就没有要求了嘛？当然不是，只是没有计划还本证券要求的那么严格，一般情况下，过手还本证券在法定到期日之前将全部本金偿付完毕即可。所以，对于过手还本证券而言，在做压力测试时，是用整个基础资产现金流回款对其进行支撑，在这个方面过手还本证券可比计划还本证券要求的少很多吧~ 讲到这里，大家看出他们的区别了嘛~为了让围观群众有更直观的感受，让我们告别“番外”回归“主线”，以按计划还本的优先A1为例，来看下当它承受着AAA级应承受的违约率时“血淋淋”的“案发”现场吧~ 计划摊还的优先A1级证券在2018年9月21日的摊还计划是8,400.00万元，然鹅，实际只能支付1,315.37万元的本金，这么看来介个场面真是相当惨烈啊。请让戏精小编再多说两句，正由于是正常情况下的现金流得出的各档分层方案，所以还本计划和现金流是严丝合缝的，当底层基础资产出现一丢丢的负向波动时，证券的兑付就会出现缺口，导致计划还本证券无法真正按照计划还本啦。 嘻嘻嘻~快来给这位小伙伴加个鸡腿作为助攻我加戏的奖励~ 说起故事的后续发展，在戏精小编详细为这位券商小伙伴表演了过手还本证券和计划还本证券的区别后，第二天，小编邮箱叮铃一响~收到了分层方案更新版，对的，就是下表写的那样。据小编肉眼比较，较为严格的计划还本优先A1~A3级证券比例都有了一定程度的减少，而较为宽松的过手还本优先A4证券比例有所增加用以吸收现金流的波动，看来我们实例中的券商小伙伴相当机智嘛~
但是，在实际支付过程中，新版分层方案中按计划还本的证券承受着AAA级应承受的违约率时，到底能否做到按照计划摊还本金呢？仍然以优先A1级证券为例。
在每个兑付日，实际支付的证券本金和还本计划所要求的一毛一样呢！之前全部为计划摊还的分层方案没做到的，它竟然！做！到！了！ 就在那一刻，不仅券商小伙伴露出了开心满意的笑容，就连小编也忍不住流出了一丝感动的泪水。
感谢大家观看小编的戏精表演。 |
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