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关键的几点 1、预期与差异化： 如果从行业公司做投资的角度来讲，如果大家都有一致的预期了，这个公司的股价要不就是到了一个高点，要不就是基本上可以卖了 一、辩证认识： 1、行业不好，企业就不好 这个逻辑，需要辩证的看，很多人都错过了格力、美的，也错过了万科，很大程度不是因为水平太差，而是因为在一段时间，白色家电在家电下乡后有了增速放缓甚至下滑的担忧，15年财报也验证了这种担忧，一个行业占比近30%的企业增速下滑，大概率是遇到了行业天花板；地产在16年以前是明显的夕阳行业，上市公司业绩下滑的比比皆是，即便是万科，年报都是个位数增长，除非专业人士，要只从财务报表上看，根本看不出姚老板的投资逻辑； 所以，行业不好，企业不一定不好，行业一定程度上决定企业，企业也可以重新定义行业；中国通讯行业如果没有华为，就没有大批的相关供应链的企业，那么这个行业就是另外一番光景；国产汽车如果能像白色家电一样取得全球性的竞争优势，那么汽车板块的分析又是另外一种逻辑； 我们经常看到一个行业性的利空，板块中个股普遍调整，这往往也是优质企业难得的上车时机，因为市场的逻辑跟企业的逻辑很不一致，企业发展是持续的，好的企业总是可以克服苦难长久发展，行业的利空就会洗掉一些竞争力不强的弱势企业，优质企业反而收益； 2、行业好，企业就受益； 行业好，并非代表企业就一定好，比如中国的乳业，基本上被伊利和蒙牛所霸占，其他企业特别是小企业在局部市场也有小机会，但很难有在全国扩张的机会，消费升级消费习惯等等都是行业的利好，但伊利和蒙牛对行业的把持，反而是对其他企业是一个利空； 比如现在的锂电池行业，炒作起来很凶，锂电池概念近百家，但最后看，能生存下来并长足发展的也就是三两家，大部分企业都要打回原形； 所以，预期向好的行业，一是谨防预期偏差，过于强调利好忽视利空；更重要的是深入分析个股，如果不能在行业里领跑并站位脚跟，预期越高则会落差越大； 3、行业外在与企业内在 对企业来说，行业面临的机会与挑战，一定意义上是外在的，企业自身的管理等综合实力，才是内在的；当行业占比足够高的企业面临真实的行业利空时，短期或许业绩下滑，但优秀的企业总可以长期生存并不断发展； 当行业足够大时，个股分析就无需对行业空间顾虑太多，总会产生不受限制的优质企业异军突起，分析个股不要受行业框架束缚过多；特别小众的行业需要重点分析行业需求，如果MDI行业如果需求或则供给出问题，烟台万华肯定受影响；但对于10万亿规模的地产行业，出来几家百亿千亿规模的优秀企业，是没有问题的，即便地产销售从10万亿降到8万亿； 而行业面临问题时，往往是行业洗牌、集中度提升的时候，这个时候优质企业弯道超车的机会就来了；而行业一片大好时，二三流的企业也可以活着很好，优秀的企业反而不容易辨识； 4、股市的行业分析与企业的行业分析 应该把股市炒作的行业逻辑与企业发展的行业分析区分开， 股市可以炒作，可以煽风点火甚至无中生有，可以避重就轻甚至夸大其实；但企业发展所面临的行业机会会是平滑的，不会因为市场的情绪高涨而变化，但不同行业中的公司则会面临估值逻辑的变化，进而影响股价，这个却不能不关注； 股市中经常见到的是A企业盈利不错，估值也低，但受制于行业的隐忧或市场偏见，长期低迷；B企业财务状况糟糕、估值高企，而在行业中也没有分量，但行业机会来临的时候，股价却一飞冲天； 这其实不是一个维度的逻辑，一个是短线逻辑，一个是中长线逻辑；一个是价值投资，一个是主题投资（热点投资）； 现在的一个问题是上市公司越来越多，存量资金博弈，不可能有全面的大牛市，那么板块的机会结构性的机会是必须要抓住的机会，从这个维度上看，行业的选择很重要，要超过个股的选择；另一方面，没有业绩支撑的概念题材，从中长线的角度大概率会打回原型；所以行业成为热点，也要精选个股，行业成为热点，热点就会被高估，如果盈利跟不上或则吵过头或则本身只是概念的炒作，一定是要价值回归的；所以对行业主题逻辑，一定是短线的逻辑，见好就收； 另一方面，个股估值较低，而行业受到质疑则不能盲目建仓，需要等待质疑证伪或则企业的成长性证实；质疑总是有质疑的道理与逻辑，一定等到质疑被证伪的时刻，一方面是资金不关照个股股价难有表现，另一方面，市场往往是高估的，看好往往被证伪，而看空往往会被证实；这其中最关键的还是深刻并正确的判断，然后等待市场的认识翻转； 被市场错判的优质企业，也要等到行业认知反转的风口，才是最佳的重仓时机；而因为行业利好而享受高估值的企业，时刻提防风口的转向； 到底是买入一流的行业中二流的企业，还是买入二流行业中一流的企业； 首先对行业的认知，是有能力限制的，未来空间很好而现实很差的行业，除非企业家别人很难看透并坚持，报表跟踪往往是滞后性很严重的，所以一流行业很难判断出来，也就不存在投资二流企业的逻辑；而行业不被看好，个股表现好却是扎实的，所以更容易把握； 5、预期差的修正与反转 所以，个股分析需要看行业，需要知道对此行业的大众认识，更需要进行更深入的分析；特别是不被看好的行业中，企业盈利每每超过预期的时候，以及被看好的行业而企业盈利却总让人大跌眼镜的时候，这可能就是大众认识逻辑出现重大偏差要被修正的时刻； 广被看好的行业，要谨防证伪，不被证伪，或许就可以一直被看好，而一旦被证伪，那就是预期与估值的双杀； 而备受质疑的行业，就必须等到被证实的时刻，那就是人们认知翻转与估值提升的双击时刻； 还有一种是预期差，预期很差，结果不算差，就有修复预期的一种逻辑，但这只是反弹的逻辑，难有大的行情；预期翻转才可能有大的行情； 6、总量逻辑与竞争关系 电商起来了，阿里巴巴和京东市值都是千亿美元，那么这个市值是由他们的利润支撑的，而他们的利润来至于零售或则说是网购，那么这一块的利润从哪里来的？是从传统零售企业挤出来、甚至从成家上万的街边店批发市场挤出来的； 消费是基本稳定的，那么消费产生的利润蛋糕也是稳定的，有的企业异军突起，往往只能代表细分行业的机会，总的零售行业的发展是看宏观经济，需要看总量变化，那么网购对传统零售只能是挤压与利空，而非看好的逻辑；那么，如果所有的传统零售，都被阿里或则腾讯持股后，恐怕还是不能取得超额收益，那么阿里或则腾讯入股某一家传统零售企业，或则可以对着一家起到作用，但它抢占的份额来自哪里，要看清楚，而入股本身，并不能带动传统零售本身真的蜕变，除非新的模式去牺牲电商和网购的利润，这绝非是阿里或腾讯入股的目的； 所以，股市中炒作板块或整个行业概念，一定意义上逻辑是有矛盾的，行业内部更多的是竞争关系，一家强必定带动几家弱，从这电商看，强者恒强龙头高涨而中小市值被杀跌，也是合情合理的；大企业估值提高，小企业估值降低，才是行业均衡的逻辑； 错过了腾讯，总想找下一个腾讯，实际上，正是腾讯剿灭了同行大部分中型企业的发展机会；京东开始卖书，消费者不会一本书买两本，只是占领了当当的市场； 一家优秀企业的发展，对让行业貌似光鲜起来，但对同样的挤压才是更值得关注的；当然，概念炒作有短期逻辑，与预期差的调整逻辑； 二、行业分析框架 了解——分析——建模与判断 判断很重要，如果只了解逻辑，可以不犯方向错误，但如果只有定性分析、逻辑分析，往往把握不好转折点，建模可以更加确定是否会有行业翻转的机会，并能更坚定的去持股； 1、了解一个行业 细致详细完备的行业分析，需要把握各个方面，研究顺序 1）研究历史发展阶段，判断行业周期 2）产业链格局 行业定价权 3）上游核心要素（供给端现状与催化剂） 4）下游核心要素（需求端现状与催化剂） 5）市场分析图（波特五力分析） 2、分析一个行业 1)理清行业要素框架（包括宏观经济、下游行业、市场要素） 市场要素，大宗商品的现货价格、期货价格、原材料成本等等，这些是我们做模型用的。通过这些可以量化的指标，我们可以算出这个行业究竟是赚钱还是不赚钱，究竟这个时点值得不值得投资。 2）建立数据库并跟踪核心指标 3)以行业利润为核心构建模型 4)清楚行业预测的主要方法 5)找出不同时期行业核心驱动影响因素 即找到主要矛盾，是供给，还是需求 比如钢铁行业，就是说在价格或者是利润得到反馈的时候，我们要多打一个问号，为什么价格会变成这样，为什么利润会变成这样。我们总结了一下整个市场钢材的需求历史性的出现了下滑，在2015年是非常典型的。如果讲未来，最大的影响要素在哪儿？需求很大层面上依赖于政策，非常多不可前瞻的因素。核心的驱动因素我们可以落脚到供给上。当前的供给如果进一步的解析，我们会关注什么东西呢？包括当前的产业利润率水平，正在建设的产能，企业未来的投资，一般生产线，如果说正在运转——它的使用周期、兴建周期、产能的整体的结构。从中我们最后找出产能和需求之间的差距，我们会明白整个行业目前是运作主导还是需求主导。如果是以供应驱动整个行业的未来，供应里面有什么样的点是我们需要关注的。 6)判断行业景气变化的关键指标和时间点。 对于周期性行业来讲，最核心的包括工业增加值增速，固定投资增速，落地的一些指标包括像社会库存、吨钢毛利等等。如果跟踪行业景气度变化，我们可以总结为两个要点，第一个是当下游需求的指标上涨的时候，包括像工业增加值和固定投资增速、GDP出现上涨的时候，我看社会库存就好了，社会库存如果下降，吨钢的毛利会上升，这时候是一个比较好的买点。 第二个可以关注一下产能利用率，如果这一块出现上行，成本也会出现上行，吨钢毛利会下降。如果产能利用率进一步大幅的提升，基本上就是一个重要的卖点了。除此以外，还有一些主题性的关键指标，之前在重点看国企改革，能够落地的政策不多，但是大家都知道，如果PB小于一倍，很多企业是没有办法去做的。在这个阶段如果强行的做国企改革，国有资产流失的帽子谁来戴，谁也承受不起。所以我们落地到投资上，如果行业里面很多公司PB都低于1的话，又是一个非常优质的公司，我肯定认为它的投资会比较安全，可以中长期持有。 7）关注政策面 对于周期行业的研究，政策的影响力，其实往往比一个公司或者是一个行业出现的转变大得多。宏观经济的解读要跟的非常非常紧，所以在今年的供给侧改革出来以后，随着不同时间点出的不同的政策，股价的走势是不一样的。一定要好好的看宏观经济，这个对周期是有非常重要的参照意义的； 8）行业内选股 行业的预期差和产品的壁垒。一旦确认是一个有壁垒的公司，一个有壁垒的产品，同时又存在市场预期差，这样从投资落地的角度来讲就是最值得研究的了。这是个股研究的经验 1）行业周期 行业周期一般可以分为经济周期与生命周期两类。 经济周期主要研究行业周期性波动与国民经济波动的密切程度，行业的经济周期一般分为： 增长型行业：行业的运行状态与经济活动总水平的周期及波动并不密切相关，这些行业的增长主要依靠技术进步、新产品推出及更加优质的服务产生等，从而使该行业呈现持续的增长态势，这些行业对经济周期性的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、互联网行业从诞生日起基本保持着稳定的增长态势。 这类确定性增长的行业，更多的是关注企业自身的发展与竞争，行业的利好与利空对企业本身发展不起决定作用，但需要警惕垃圾公司或者质地一般的公司往往也享受高溢价，个股高增长的预期一旦证伪，往往会大幅杀跌，目前A股上市的网络科技类公司数以百计，但真正有业绩有成长逻辑的屈指可数； 防守型行业：这类行业运动状态存在是因为行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也较小。如医药、日常消费品等行业都属于防守型行业。 这类行业还需要进一步细分，哪一些属于前周期，哪一些属于后周期，大的逻辑要清楚，哪怕企业实际发展跟行业并不同步； 周期型行业：周期型行业的运动状态与经济周期密切相关，这些行业往往属于传统行业;当经济上升时，对这些行业相关产品的购买相应增加。如煤炭、钢材、水泥等行业都属于周期型行业，与国民经济周期直接相关。 这类企业存在高度的相关性，这对产业链的研究和分析要到位，二级市场对他们的分析逻辑更要掌握，周期行业的预期与反转是最关键的，预期形成比利润表现更重要；比如化工企业现在大把赚钱，但市场担忧明年下滑，股价可能立刻掉头下跌或则持续萎靡不振； 生命周期是指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。 幼稚期：这一时期的产品设计尚未成熟，行业利润率较低，市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大。总体来看，市场需求刚被开发，市场风险大，投资规模小。 幼稚期的行业投资需要很强的专业性，因为没有利润的支撑，估值往往很高； 成长期：这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。 成长期或许是比较好的投资机会，精选个股最重要； 成熟期：这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。 衰退期：这一时期的行业生产能力会出现过剩现象，技术被模仿后出现的替代产品充斥市场，市场增长率严重下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。 水泥、玻璃乃至建材行业，都是成熟乃至衰退的行业，这种行业更多是板块性的机会、阶段性的机会，或则是预期差修正的机会； 对于增长性的行业，以及行业处于幼稚期及成长期的行业，总会得到高溢价，但也很伤人，所需要的专业水平与持续的跟踪与研究必不可少，包括政策导向、技术发展路线、行业竞争格局的变化、国内外的竞争格局、及企业自身商业模式的持续表现等等； 一个重要的研究点是全球视角下公司的竞争力和技术水平； 对于参与全球竞争且不可避免全球竞争的企业，必须要从全球范围来看，比如轮胎行业，国产轮胎短期仍然没有机会，因为处于行业中低端的地位难以改变； 成长性企业往往时候才能看出来，中间出现波折，事后看是介入机会，但也有很多企业，最后并没有存活下来，所以成长股的投资，还是要对风险有足够的提防； 对于周期性行业以及成熟期乃至衰退的行业，更多需要关注的供需变化与市场格局；需求不再增长的时候，供给发生改变以及行业进入垄断竞争与寡头竞争时候，才会产生机会； 三、不同行业的不同的分析逻辑（邱国鹭） 新兴行业看需求，传统行业看供给。 新兴行业讲的是需求快速成长的事，不必纠结于供给，传统行业只有控制供给，企业利润才能快速增长。 制造业 要选择寡头垄断的行业，即市场集中度高的行业。比如：工程机械、核心汽配和白色家电。
价值陷阱与价值误区 价值陷阱是价值投资本身所具有的，价值误区则是属于自身运用价值投资不当所导致的错误。 价值投资总体上是有效的，因为它有时候并不有效。[资本市场是一个复杂的系统，如果一个方法总是有效的，用的人多了，它的有效性就会减弱。而价值投资从总体上是有效的，是基于它有时候也是无效的。另一个想到的是市场的有效性。有人说西方成熟的资本市场中，市场90%的时间是有效的，而10%的时间是无效的（非理性），正是这10%的无效，导致了价值投资可以有效。巴菲特嘲讽有效市场论：“如果说市场有效，我现在只能是乞丐”。]，[总体而言，邱总认为A股市场由于散户居多，对投资者有好有坏。好的地方在于，价值投资更容易了；坏的地方在于，如果你买入后，市场更加非理性，你该如何处理？其实是对投资人是否有信心的考验提出了更高的要求。而很多时候，出色的投资人在最开始的时候，看起来就像傻瓜一样，投资者本人也无法预期市场估值修复的时间点] 价值陷阱 价值陷阱归根结底在于对行业、企业的研究与分析不客观，不清晰、不准确，错误判断了企业的内在价值。一共有四种价值陷阱： （1）由于技术进步即将被淘汰的夕阳产业。例如柯达、马车、巴菲特投资的报纸行业（过去报纸行业是属于有当地垄断地位的、有广告定价权的行业，现在收到了互联网的冲击）[虽然个人大体上同意这个分析逻辑，但是也有反面的声音。比如帕伯来曾说，要投资夕阳产业的经营差的企业，因为这些企业没人关注，而处于周期低谷正是以低价钱进行投资的绝佳机会。格雷厄姆、巴菲特早期经常做“烟蒂投资”，还有一辈子做“烟蒂投资”的沃尔特施洛斯，确实在这些人迹罕至的区域，聪明的投资者发现了值得一吸的“烟屁股”，也能获取丰厚利润。] （2）周期股顶峰时期的低估值时刻。[邱总说中国的产业变化比西方发达国家要快，又叠加中国本身的经济周期，就会导致企业周期性变化快于西方国家，在中国投资更容易碰到这类带陷阱的周期股] （3）索罗斯所说的反身性。例如贝尔斯登、雷曼、花旗银行等上市公司。因为股价下跌而影响企业信誉、被挤兑而损害基本面，甚至导致企业破产。但是中国的金融机构背后有政府背书，反身性会差很多。投资金融企业要防范反身性陷阱，比尔米勒曾经连续17年盈利，最后一年栽倒在反身性银行股中。成功案例是巴菲特投资的美国运通【巴菲特是经过深入研究之后，重仓投入的】。 （4）赢家通吃行业中的落后企业。在有些行业，先行者具有先发优势，比如互联网行业，腾讯，Google,Facebook，投资这类赢家通吃的行业，宁愿投那种在一个行业做第一的企业，也不投做很多行业，却都无法领先的企业。邱总喜欢“胜而后求战”，等行业经过竞争选择出胜利者时，再进行投资。邱总说BAT在10年前，就已经是所在行业老大地位了，依然具有极高的投资价值。 价值误区 （1）遛狗理论。A股80%的交易量是散户造成的，95%的交易与企业价值无关。价格与价值偏离程度大、时间长[在中国投资就像在雾霾天遛狗，绳子很长，狗经常不在身边，还看不清狗]。在这种环境下，要坚持正确的做法不容易，需要对价值投资真正的认同[不是宣称价投就可以，而是真正的认同]对行业、公司深刻的认识。 （2）分析企业与行业。 ①通过杜邦分析了解企业靠什么盈利，是高周转？高杠杆？高毛利？ ②通过波特五力分析企业在上下游产业链的竞争力，分析替代品、竞争对手等等，通过这些手段理清行业发展现状，选择好的行业，因为“好行业赚钱不辛苦，差行业辛苦不赚钱”，“宁数月亮，不数星星”。在差的行业中的便宜股，可能有问题。双寡头的行业比较稳定，这类行业适合投资。邱总说早年曾投资啤酒行业未成功[邱总看到海外啤酒企业上千亿估值，而中国啤酒行业估值只有几百亿，认为有投资价值]，事后分析是因为行业集中度还不够，没有形成定价权。 ③价值投资失效的领域。国家不同、投资品类不同、社会的进步、时候不同、产业变迁等等都会影响价值投资有效性。比如中国90后的个性，中国人口味多变，小众化产品太多，难出长生命周期的大单品[在中国出可口可乐几乎不可能]。在这样消费越来越个性化的国家，企业如何紧跟变化、做大做强？国家不同也影响投资有效性，比如加拿大价值投资就不那么有效。加拿大矿产企业多，这类矿产资产难以把握价值，不适合价值投资；期货等投资品类也不适合做价值投资。在市场非理性的时期，也不适合做价值投资[比如牛市顶峰期]。 ④补充对三个行业的分析。前几年手游、电影、互联网金融特别火，仔细分析并不是好行业。手游属于内容生产，而用户喜好变化大，游戏的用户粘性低，除了网易大话西游这种依靠强社交联系提高用户粘性的游戏可以持久，一般的手游半年就过时了。而且手游利润低，需要分配大块利润和合作商。电影行业利润也很少，电影的定价权在导演、演员身上，类似于足球行业，靠的是人力资本(迪斯尼不同，迪斯尼有优质IP，IP衍生品比如卡通物品，每过几年就可以卖给长大的小孩)。互联网金融，例如余额宝，刚开始投资者预期很高，以为可以颠覆传统银行，最后完全不是那回事。金融行业的核心在于风险控制能力，互联网金融公司在风控上的能力无法与传统银行做对比，而传统银行可以轻易引入互联网。其实互联网颠覆了传统券商，降低了交易成本。 投资误区小结： （1）误区来源。误区源于市场波动、投资者对国家、投资品类、行业、市场阶段等因素考虑不周，未能建立深入的认识，从而导致价值投资无效：价值投资有效是因为它有时无效，所以才长期有效。 （2）要有足够的产业知识。价值投资书籍只会告诉你方法，产业知识则是应该去积累的。邱总认为中国今后10年，必定会涌现一批世界级企业。对于投资者来说，投资者所选择的产业必须符合产业升级方向（补充今年特别火的汽车行业，中国的汽车行业是否具备挑战世界级企业的能力？类似于中国家电行业10年前击败西方家电、中国手机行业3年前开始站立于第一梯队，中国的汽车行业能否居于第一梯队？） （3）在变与不变间挣从1-->N的钱（而不是从0-->1，从0-->1风险太大）。不变的行业，例如白酒、传统医药，寻找具有根深蒂固护城河的企业，择良机进行投资（例如邱总疯牛病时期投麦当劳、SARS期间投鸡肉、餐饮、塑化剂事件投茅台）。在高集中度的行业中进行投资，例如白电领域的美的、格力，技术换代慢、利润可观且持续。变化的行业，要“胜而后求战”，等行业竞争出胜者再投资，择有优势的有成长空间的企业进行投资。这类企业往往已经是某个领域的领导者，正处于扩张期且成长空间巨大（其成功易于复制和扩展），例如在美国成功的星巴克，扩展到中国依然成功。在变与不变中要因时因地而异，分析市场阶段、环境、行业发展阶段，了解企业内在才是制胜关键。 四、提问环节 （1）中国产业变化快，产业周期是否也快？ 中国经济周期不一定比国外短，但是产业周期比国外短。短周期条件下，容易存在价值陷阱，因为企业的价值可能一夜之间就消失了。尤其是在那些世界产业变化也快的行业，投资更不易，总需要如履薄冰，投资这类变化太快的企业与投资茅台这类企业是完全不一样的。 （2）教育行业是否有未来？在高波动的行业如何投资？ 中国的教育行业是有广阔前景和未来的。在投资教育行业时，重点考察其是否有规模效应，即其成功是否可复制？边际成本是关键。 研究一个行业，要了解其波动范围，可能有些行业本身就不便宜，这是事实。有些行业确实难懂，比如保险行业、TMT行业，技术变化快投资人难以搞懂，这些行业的狗绳很长，茅台等企业狗绳较短。在投资高波动行业时，在了解行业的基础上，要有一定的安全边际，“宁可错过，不可选错”。 （3）不确定情况下如何决策？ 邱总拿打麻将做比喻，四个人打一局麻将，输赢的概率可能是1/4，但是打1000把，就能明显选出水平高出一截的人。投资也是这样，选择优秀行业的优秀企业。在分析的过程中，信息太多，一定要搞清楚关键信息。比如研究地产行业，重要的就是五点：1.土地储备，在哪、有多少；2.看财务成本；3.看拿地能力；4.看产品溢价能力；5.管理能力（规模经济）。 （4）公司治理对投资的影响？ 看重管理层、大股东是否诚信、公平及动机。诚信，即是看其是否财务造假、是否说话不算。动机，就是看其是否与中小股东利益一致。 （5）港股部分股票低于PB、估值低的原因？[问题没记太清楚] 部分港股企业有会计造假（邱总分享通过某企业总销售额反算其每天所需原材料，得出其造假的结论），部分是由于流动性差，还有些企业其资产有问题（较多应收账款、高商誉等等），在港股投资只看PB是不够的，港股陷阱很多。 （6）高科技行业如何应用价值投资 首先，高科技行业也是可以应用价值投资的。第一要分析是否是赢家通吃的情况（其行业是否有网络效应），第二，要分析企业的发展阶段及发展空间。高科技企业不能仅看其PE，比如亚马逊公司，早年都是不挣钱的，PE也高，对这类高科技企业重要的是其未来现金流的折现，投资者正是预期其赢家通吃的地位、未来丰厚的现金流才给予高估值。归根结底，投资这类企业要“胜而后求战”。 （7）如何判断一个行业是否属于自己的能力圈？ 邱总打趣说，如果一个行业你需要问是否属于自己的能力圈，那肯定就不是在你的能力圈内。 （8）如何培养商业触觉 1.学习一些基本工具，例如财务分析、企业案例分析。 2.广泛的阅读，包括商业史、名人传记，积累商业知识。要注意不是应付考试的那种阅读。 3.实习和工作中学习。初期可以从简单的行业，比如消费品行业开始学，然后再一个一个行业地研究拓展。 （9）对游戏行业的困惑，为何腾讯游戏做得好？ 腾讯是分发商。实际上游戏行业属于内容产业，内容产业很分散，变化快。内容与渠道是相辅相成的。 （10）IP、动漫产业? IP主要由电影、小说、动漫等产业构成，市场上炒得过多。其实动漫是不错的生意模式，比如迪斯尼就是很好的企业，邱总很早以前买奥飞动漫，虽然它一直很贵。IP是可持续、可成系列的东西，是一种粉丝经济，问题在于被炒得太疯。 （11）卖出股票的理由？ 主要有三个理由：1.高估；2.基本面恶化（股票跌了后要反思是否是企业基本面恶化了，如果是，就要“止错”，邱总说他“止错不止损”）；3.当出现性价比更高的股票时，换股。 （12）价值的定义及价值投资的内涵 价值的定义是企业未来现金流的贴现。其实价值投资可区分为两类，成长投资及价值投资，其实都是广义的价值投资。当P0时，是成长投资，需要极强的洞擦力。当P0< |
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