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桐昆股份(601233)Q 事件：公司发布 2018Q1 季报， 18Q1 实现营业总收入 78.33 亿元（ YOY +27.46%， QOQ -17.63%），实现归母净利润 5.01 亿元（ YOY +55.86%， QOQ -18.30%），一季度业绩符合预期。公司本次业绩增长主要受益于： 1）涤纶长丝和 PTA 单位产品盈利能力提升； 2）公司新建聚酯长丝及嘉兴石化 PTA 二期项目投产，产销量同比大幅增加。 一季度产销量大幅增长，长丝利润稳中向上。 Q1 公司实现 POY、 FDY 和 DTY 的产量分别为72.66、 15.00、 15.08 万吨，销量 62.13、 14.12、 13.55 万吨，总销量达到 89.8 万吨，同比增长 27.74%。一月份涤纶长丝产品销售价格延续去年四季度趋势继续上行；二月份由于受春节假期下游客户开机率不足影响，公司产品库存增加，产品价格稳中趋降；三月份受到原材料价格反弹及下游客户开工率提升影响，产品销售价格在二月份的基础上有所上升。，我们测算 1-3 月涤纶长丝吨利润分别在 220、 137 和 390 元/吨左右。进入四月以来，涤纶保持产销两旺的良好态势， 我们估算四月长丝吨利润均值为 420 元。 PTA 维持高景气，嘉兴石化成为新增长点。 一季度 PTA 价格冲高回落，四月以来 PTA 价格呈现震荡走势，价差（含税）回落至 750 元左右后再次上涨至 800 元，基于对行业供需和原油价格的判断，我们认为 PTA 有很强的上行动力。长期来看 PTA 过剩产能出清较为彻底，且新增产能有限，预计未来两到三年维持供需紧平衡；短期内，二季度国内大量装置进入检修期，且多为行业大厂，在二季度检修的产能预估达到 1920 万吨，预计单季损失供应量超过 40 万吨，一季度累积的库存量将快速消化，加剧供给紧张的局面；叠加国际原油价格持续上涨，价差有进一步扩大的基础。嘉兴石化二期 220 万吨 PTA 装置投产之后，公司基本实现 PTA 的自给自足，提升盈利稳定性的同时大幅度降低成本。 产能加速扩张，夯实长丝龙头地位，稳健推进炼化-聚酯全产业链布局。 公司拟发行可转债募集 38 亿资金，主要投向恒腾 60 万吨 POY（ 12.5 亿）、恒优 60 万吨 POY（ 11.9 亿）和 30 万吨绿色纤维（ 8 亿）项目。 17 年公司共新增长丝产能 50 万吨、 PTA 产能 200 万吨。18 年嘉兴石化 30 万吨 FDY、恒邦三期 20 万吨、 恒腾三期 60 万吨将陆续投产，全年新增长丝产能 110 万吨。后续随着可转债项目的逐步落地，到 2019 年公司长丝产能将达 600万吨。公司参股 20%的浙石化项目稳步推进，项目达产后将提升公司核心原料的自给能力，打通炼化-PTA-聚酯全产业链，综合竞争力再上新台阶。 盈利预测与投资评级： 公司是国内长丝龙头，显著受益于 PTA-长丝景气周期，全产业链布局不断完善，构筑综合竞争优势。维持盈利预测，预计公司 18-20 年 EPS 为 1.93、 2.69、3.33 元， 对应 PE 为 12X、 9X、 7X， 维持公司“增持”评级。 |
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