我为什么要选这28只股票？

28只星宿组合正式亮相了，这些股票是如何选出来的呢？我谈下自己的选股逻辑：我总结为“低估值 稳健增长”，我常说一句话：“低估是基础，成长是灵魂”，用指标来表述，PE、PB当然越低越好，但还要有很强的成长动能，成长性要好，把低估值与成长性结合起来的指标就是PEG(PE/G)，PEG=1基本合理，PEG越小越好，越小越低估，估值修复的动能越强。

 

彼得林奇说过，一家公司能够长期保持30%，我愿给30倍市盈率，讲的就是这个道理。我们做一个计算：A、B、C三家公司每股业绩都是1元，未来十年年复利增长速度分别为30%、15%和5%，股价分别为30元、15元和5元。则：

A公司1.3的十次方是13.79，十年后市盈率为30/13.79=2.18；

B公司1.15的十次方是4.04，十年后市盈率15/4.04=3.71；

C公司1.05的十次方是1.63，十年后市盈率是5/1.63=3.06

 

十年过后，价格最贵，成长性最好的公司，最终市盈率最低。所以光有便宜，没有成长性是不行的，没有成长性的股票，可能最后连生存都成问题，可能哪一天巨亏，破产了，这就是所谓的“烟蒂股”。前面举例的C公司那就算好的，还能连续涨十年。

 

那我们再举E公司的例子：10倍市盈率，年复利增长15%，十年后市盈率就变成10/4.04=2.45，这就改善了很。

 

F公司：5倍市盈率，年复利增长15%，十年后市盈率为5/4.04=1.23，那就远远跑赢了30倍市盈率，年复利增长30%的A公司。

 

A公司连续十年能够保持30%的成长速度，是非常难得，非常罕见的上市公司，这类公司股价长期回报是惊人的，贵一些是值得的，所以有句话讲：要用合理的价格买进优秀的上市公司，而不用低价格买进低质量的上市公司。

 

但是这种优秀的上市公司往往备受市场追捧，市盈率高高在上，并不容易等到合理价格，且长期增长30%并不是一件容易的事，一旦增速回落，估值就会下来，股价下调的风险并不小。

 

所以我们不奢望买到一家伟大上市公司，我们希望能以一个比较低的价格，买进一家能够稳健成长的上市公司，就像我举例的以10倍市盈率买进年复利增长15%的公司就很好，能够以5倍市盈率买进这家公司，那就赚大了。这就是我说的“低估值 稳健的成长”。

 

举个例子，中国平安过去十年，净利润年复利增长19%，基数已经很大了，但是由于保险行业还是成长中行业，加上多元金融和科技金融，未来十年业绩仍有望保持15%的年复利增长，所以15倍PE就是合理价，目前10倍市盈率就低估了50%，我们给予目标位90元。

到了90元不意味着股价就不涨了，还会涨，但不那么低估了。以后每年业绩增长15%，加上分红，在市盈率不变的情况下，股价还能平稳上涨近20%，仍然值得持有。但没有超额收益。

 

选股的时候，市盈率是很简单的，反映了过去，多下点功夫就行，不要简单看一年的表现，把过去几年的情况一起看一下，避免短期业绩波动对市盈率指标的影响。

同时，分析一下盈利的构成，避免一次性收益对业绩的影响。难就难在成长性上，未来的路是黑的，充满了巨大的不确定性，谁能准确预言十年以后呢？所以要不断跟踪上市公司的定期报告，不断印证对上市公司成长性的判断，如果确实是之前的判断有误，该认错时还是要认错，谁也不可能永远正确，巴菲特也不可能，只有什么都不做的人不会犯错误。为了避免一次错误对投资的整体影响，就要做投资组合，分散风险。

 

关于成长，我觉得有三个层面的思考：国家、行业、企业。

 

对于国家，我们已经做出了判断，坚决看好。这不是非理性的狂热，而是建立在历史的总结和对中国政经体制、文化、人口、产业结构等一系列因素的综合判断。

 

行业判断相对容易，新兴，成长潜力大的行业，我在28只个股选择中，新能源、高端制造、医药、保险、环保、机场航空等都是未来能够持续成长的行业。传统周期性、成长性欠佳的行业不在我的考虑范围内。

 

最后是企业层面，在行业内要有突出的竞争地位，最好是行业内竞争力最强的公司，所谓的买股买龙头。其次是要有独特竞争力的，能够改变行业格局的公司。

 

有些行业，虽然成长性不见得好，但行业内部格局有可能发生变化，比如市场集中度提升，像这次选的很多房地产公司的股票，一个是业绩结算有滞后期，未来两年报表业绩能够持续增长；另一个行业集中度的提升还能带来成长空间，再一个，这些公司多元化的努力在未来会有进展，加之目前估值极低，有些公司跟重估净资产相差极大，所以也是我们选入的理由。

 

家装行业里的东易日盛也是如此，虽然行业成长性下降，但行业集中度提升空间很大，仍然能有极强的成长性。银行股里的平安银行虽然行业成长空间不大，但平安银行有大股东的强大后盾，有经营机制的优势，加上历史包袱压抑了当期业绩表现，未来业绩弹性大，成长性好。

 

正常情况下，市场往往是有效市场，很难找到特别低估的投资标的。只有在大盘极度低迷，或者优秀上市公司遇到利空困扰时才会特别便宜。这个时候其实是买股票的良机，而不是恰恰相反。所以我们对于目前极度低迷市场给出的建议就是：满仓买进。也就是巴菲特说的“别人恐惧我们贪婪。”

 

熊市中遭受黑天鹅事件冲击股票才会更加低估，比如“531”新政对于光伏股的巨大冲击，东方园林发债失败带来的股价暴跌，海航控股由于海航事件和人民币升值造成的双重打击，这都是买入的好机会。

 

别人抛售的时候我们买进，也叫“逆向投资”，跟大多数人反着来，就是我在打油诗里说的“倒骑毛驴翩然乐”。所以我们很多时候是逆向投资者，大多数人往往不理解，甚者嘲笑谩骂。这很正常：“下士闻道，大笑之，不笑不足以为道。”你说出一个办法，没人反对，这样行，那样也行，那就比较虚，没有自己的坚持，那就不是好办法。

本文观点由孙文胜（执业编号：A0600611010005）编辑整理。内容仅代表个人观点，不构成投资意见！股市有风险，入市需谨慎！