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本 期 嘉 宾 蔺金秀 华泰证券投资顾问 证书编号：S0570612030023 10年证券从业经验，熟悉股票、基金、债券、期货、衍生品等投资品种，擅长指数、行业配置。推崇系统化交易思路，熟悉债券、基金、衍生品等特定品种的套利和低风险投资模式。遵循趋势为王，量化为纲，用系统化的交易思维捕捉市场机会。 细心的投资者可能会发现，封闭式基金的投资价值越来越受到市场认可。自去年“爆款”基金兴全合宜以及6只战略配售基金发售以来，今年一季度又有多只封闭式基金相继成立。那么，封闭式基金到底有何投资机会呢？ 交易价格和单位净值 开放式基金和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。封闭式基金发行的总份额在一定期限内是固定的，在这个期限内，投资者不能进行申购和赎回操作，而开放式基金则是可以申赎的。为了使封基可以流通变现，管理人采取在证券交易所上市的办法，使得投资者之间可以通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。基金申赎会增减基金的总份额，而基金的买卖交易则不影响。所以对于一只在二级市场竞价交易的基金，会有两个价格。一个是基金的单位净值，代表基金的净资产；另一个则是基金在二级市场的交易价格，代表着投资者的供需。 同一只封闭式基金的交易价格和单位净值  查看路径：涨乐财富通-行情-搜索-基金代码  查看路径：涨乐财富通-理财-搜索-基金代码 封闭式基金的折价 通常来说，封闭式基金在二级市场的交易价格是低于其单位净值的，就是我们所说的折价。封闭式基金的长期折价交易，在各国都是一个普遍存在的现象，有以下几个原因可以解释：1.流动性需求，由于封基本身以及其所投的资产并不是可以随时赎回，所以流动性比较差，而投资者为了可以将基金变现，愿意折价卖出。2.套利的有限性，对于可以申赎，又可以交易的开放式基金，例如LOF（LOF即上市型开放式基金），我们可以观察到其折价率非常小。因为投资者可以折价买入基金，再通过净值赎回的方式套利，这种套利机制会提高基金在二级市场上的需求，所以LOF的折溢价率都很小。封基因为不能申赎，从而缺乏有效的套利方式。3.投资者情绪，当投资者不看好后市，对市场较悲观时，可以观察到封基的折价率会有扩大的迹象。担心市场未来下跌，到期可赎回的净值变少。4.其他原因，封基的折价，有部分是未来费用的折现，例如赎回费等。另外，基金管理人的管理人水平也是影响折价水平的因素之一。影响封基折价的因素还有很多，投资者需要多多注意。基金价格受到市场供求关系的影响，并继而产生普遍的长期存在的折价交易的现象，通常来说，剩余封闭期越长，折价率越高，从而衍生出了年化折价率，用于比较不同封闭期限下的基金折价率。年化折价率越高，则越利于买入，反之，则利于卖出。当基金接近清盘或者转开放式基金时，基金份额马上就可以以净值赎回，二级市场上的价格会快速接近其净值，折价率会收窄。 某封闭式基金折价率变化图  数据来源：Wind资讯 封闭式基金的收益 总的来说，封基的收益可以分为三部分，用以下简化的案例进行分析: 第一，净值增长。 假设新发行的一只封基，3年到期，目前的净值为1元，没有折价，交易价格也正好是1元。按照1元的价格买入1万份，3年后，假设单位净值增长50％到1.5元。由于基金到期，投资者可以按照净值赎回份额，获得1.5万元现金。50%的回报率，全部由净值增长带来。买入和申购，两种操作所获得的收益是一样的。第二，折价缩小。随着到期日或者开放日的临近，以及二级市场上对这只封基的需求增加等其它因素的影响，其折价率会逐渐收窄。目前，封基价格还是普遍低于其净值的。接上例，该封基净值1元，假设10%的折价，交易价格就是0.9元。买入同样的份数，1万份，3年到期后，净值和上例一样，也是增长到1.5元。0.9元买入，1.5元赎回，计算得出回报率66.67%。可以观察到，原来10%的折价，在相同的净值增长下，多带来16.67%的收益。分析下来，折价买入后的总收益是乘法效益，总体回报率的计算是（1+10%）*（1+50%）-1=66.67%，而非简单的10%+50%。第三，折价下的分红。封基虽然不能申赎，但是可以发放现金红利。再接上例，按照0.9元的价格买入了1万份净值为1元的封基。随后即分红，每份分红0.1元，共1000元现金。此时基金的净值会下降到0.9元，假设还是10%的折价，新的交易价格是0.81元。用分红的现金1000元买入，可以获得约1234份该封基。3年到期后，基金净值仍是增长50%，单位净值从0.9增长到1.35。总份额是11234份，到期赎回获得约15166元。相比期初9000元的投资，回报率是68.5%，高于第二种情况的66.67%，可见，基金的分红可以给折价买入的投资者带来好的效益，相当于用折扣价买入的资产，获得了不打折的分红。所以通常封基在分红前，折价率会有一个收窄，分红后，折价率又会扩大。 目前实际情况来看，封基在封闭期结束时都会转为开放式基金，基金的折价情况正常会在存续期结束或者“封转开”时以价值回归的形式消失掉。总而言之，如果投资者买入深度折扣的封闭式基金既能在市场下跌时提供相当于折价的保护，又能在市场上升时提供由折价带来的额外收益，不失为一个好的投资工具。 完 [风险揭示] 本文内容仅供学习交流参考，不作为投资者买入或卖出操作及其他投资建议。本文投顾观点有其特定立场，投资者应当经过独立思考做出投资决策，而不应当以任何信息取代独立判断。市场有风险，投资需谨慎。
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