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前两天我写作《从企业品质看投资对象的选择》（点击标题可进入阅读）一文，其中谈到投资者进行标的选择时必须从两个维度出发：一是品质，一是估值。 上文是从品质的维度出发，来进行投资对象的选择的，今天要写的这篇，就是从估值的维度出发，来探讨一下投资对象选择的基本规律。 为了文章的延续性，也为了更形象、有力地说明问题，我选择了贵州茅台和中国平安这两只当前市场上最耀眼的明星股作为分析和叙述的标本。 先来看下贵州茅台的相关数据统计—— 我选择了贵州茅台近十年来的年底收盘价和对应期的股本总数、归母净利润，然后计算出当年的收盘市值、市盈率估值，最终形成上述图表。 所以，这张小小的图表，蕴含着贵州茅台的近十年来的股价涨跌、市值变化、盈利增长及估值起伏。 而且，尤其重要的是，它是以年为单位进行的分析和思考，完全过滤掉了过程中的起伏波动。 并且时间跨度整整十年——按中国股市的市场规律（通常三五年一轮牛熊转换），这番统计数据至少跨越了两轮市场周期。 腾腾爸一向的观点：投资者的视界越长，对投资的基本规律把握得越好。 当我面对这张图表时，眼里满是投资的基本规律的跃动——好吧，闲话少说，下面就是我的分析： 1）从2009年到2013年，贵州茅台的归母净利润从43.12亿上升到151.37亿，增长2.5倍，4年时间年化复合增长速度36.87%——这4年是茅台高速增长的4年； 2）从2009年到2013年，贵州茅台的市值从1603.10亿下降到2013年的1332.58亿，市值不升反降，降幅16.87%——这意味着在2009年买入茅台的投资者，持有4年之后账户市值反而是缩水的； 3）一边是经营业绩高速飞涨，一边是市值悄然萎缩，原因何在？ 4）原因就在于——估值！ 2009年底，贵州茅台的市盈率估值高达37.18倍，而4年之后的2013年底，贵州茅台的市盈率估值只有8.8倍！ 5）这说明，这4年，贵州茅台在高估值下，进行了一轮残酷的软硬双杀估值的情形。 这里再重复一遍以前讲过的基本知识：所谓的“软杀估值”，就是指在股价和市值基本不变的情况下，通过业绩的提升、增大分母，从而让证券的估值降低。 因为这种方法下股价和市值没有下降，所以投资者感受不到特别的痛苦，类似于温水煮青蛙的情形，故而称之为“软杀”。 与之相对的是“硬杀估值”，也就是在业绩相对不变的情况下，通过股价和市值的大幅下降、减小分子，从而让证券的估值降低。 因为这种方法是通过股价和市值下跌实现的，所以在投资者那里就直接体现为账户市值缩水，因此硬杀下的痛感会非常强烈。 而这4年贵州茅台遇到的“软硬双杀”，则是上述二者的结合：一方面企业业绩在突飞猛进，一方面是企业的股价和市值大幅缩水。 这种情形，类似于2015年之后的大A股——市场的惨痛，投资者的伤苦，历历在目吧？ 看到这里，也许有人会提反对意见，说：为什么偏偏选择2009到2013这个时间段，为什么不选择2009到2012年这个时间段？ 从2009到2013是估值从最高到最低的过程，显然这是一个完整的估值变化周期——我们今天就是从估值角度来看待和分析问题的，选择一个完整的估值周期来叙事析理，难道不是自然而然吗？ 但是，腾腾爸要提醒的是——哪怕你选择2009到2012这个时间段，腾腾爸的上述分析也是完全占得住脚的！ 腾腾爸的上述分析就是想告诉你一个基本的道理：高估值下，未来的投资收益率是会降低的。 不信，你可以按照我上述的思路，去分析一下2009到2012这个时间段的贵州茅台。 接着往下分析—— 6）从2013年到2018年，贵州茅台的归母净利润从151.37亿上升到352.04亿，增长1.32倍，5年间的年化复合增长速率是18.33%。 这个速度比之前的4年要下降很多，但是别忘了这段时间里经历了白酒行业最惨烈的“塑化剂”事件和“八项规定”事件的冲击，茅台在2014、2015、2016年连续三年经营业绩增长停滞，抛除这个因素，近两年的茅台年化复合增速高达45.26%！ 从经营业绩上看，现在的茅台，似乎比往昔还要牛逼！ 7）从2013年到2018年，贵州茅台的市值从1332.58亿上升到2018年的7410.53亿，增长4.56倍！ 5年间的年化复合增长速率是40.93%！ 这个数据意味着，如果2013年底买入茅台，投资者会赚得盆满钵满——这个一段爽歪歪的行程！ 8）尤其重要的是，上述数据不是迭加了2014、2015、2016三年间的低迷期影响。 如果没有这三年的低迷期影响，效果可能会更惊人哈。 9）你看，这一段时间，我们是不是可不可以总结为“业绩增长得很猛，但市值增长得更猛”呢？ 思考一下，原因何在？ 10）原因还是——估值！ 贵州茅台的市盈率估值，2013年底是8.8倍，而到了2018年底则上升到了21.05倍。 注意，2018年下半年，茅台的股价在短期内从七八百元下降到了五六百元，降幅高达百分之四十！ 如果没有这波下降，则茅台的估值会高达30倍以上——逼近2009年底的估值。 一方面业绩在大幅增长，一方面又是估值大幅提升——这一段时间，茅台走上了一条与上一个估值周期完全相反的路程——这就是投资界最富盛名的“戴维斯双击”行情呀！ 从茅台身上，我们总结出了一条极其重要的投资规律：当估值过高时买入，未来的投资收益率就会降低；当估值过低时买入，未来的投资收益率就会提高。 当然，这条规律的潜在前提是上篇文章探讨的“品质”——在品质有保证的前提下，决定投资收益率的因素就是买入时的估值！ 贵州茅台如此，那中国平安呢？ 我按照统计贵州茅台数据的方法又统计了同时期中国平安的相关数据，制表如下—— 下面是我的分析——因为有上边分析茅台的底子，这里我只做数据分析，不做过多的知识普及、逻辑展示式的叙述和讲解： 1）从2009年到2013年，中国平安归母净利润从138.38亿上升到281.54亿，增长1.03倍，4年年化复合增长速率19.36%； 2）从2009年到2013年，中国平安的市值从4046.36亿下降到2013年的3303.35亿，降幅18.36%——这个数据意味着，在2009年买入中国平安的投资者，在2013年收盘的时候，账户市值还是缩水的，悲催吧？ 3）跟同时期的茅台类似：一方面业绩大幅增长，一方面股价下跌、市值下降，原因何在呢？ 4）原因也是在——估值！ 中国平安的市盈率估值从2009年底的29.15倍，一气下降到了2013年底的11.73倍。 也是经历了一个类似于茅台的“软硬双杀”过程。 但是，估值降低以后，中国平安走上了一条与过去几年大致相反的路—— 5）从2013年到2018年，中国平安的归母净利润从281.54亿一气上升到1074亿，增长2.81倍，5年间年化复合增长速率为30.67%——注意，这个数据，是高于同期的贵州茅台的； 6）从2013年到2018年，中国平安的市值从3303.35亿上升到10255.08亿，增长2.10倍，年化复合增长速率为25.39%——市值的增长幅度不小，但与同期的利润增速相比，略小； 7）估值呢？ 反而人2013年底的11.73倍，下降到2018年底的9.55倍——回想一下，知道我去年几乎一整年都在号召大家加仓买入中国平安了吧？ 8）从上述分析中，我们可以看到，中国平安最近5年像贵州茅台那样走上了一条业绩继续增长、市值继续增长的道路，但是，中国平安和贵州茅台还有一点大大的不同——这一点不同是什么呢？好好想想！ 9）这一点不同就是：在过去的5年中，贵州茅台走的是估值与股价、业绩齐飞的“戴维斯双击”行情，而中国平安走的是“业绩推动着股价、估值几乎原地不动”的纯业绩推动行情！ 10）认清这一点很重要——认清这一点，你就有可能掌握了当前平安、茅台价值比较的方法，也就有可能掌握了未来财富增长的密码！ 我的结论是： 1、当前的中国平安比贵州茅台更低估； 2、现在应该多买中国平安，少买贵州茅台； 3、现价下买入中国平安，未来数年收益率一定远远高于现价下买入贵州茅台！ 上篇探讨品质的文章推送发表出来后，有朋友嘲笑我：你这是用历史数据纸上谈兵啊——用后视镜看待和分析问题，谁不会呢？ 今天腾腾爸要告诉你的是：一切分析和叙述皆为序章——分析过往，总结规律，都是为了指导未来。 今天腾腾爸做出的这个判断，就放在这里，三五年后，你再翻过来看。 如果到时候结果与今天的判断确凿无误的话，什么都别说了，你就恭恭敬敬地叫我一声“腾爷”吧！ 全文完。
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