|
下面是二马昨天写的估值体系的文章，涉及银行的内容需要修改，另外今天补充京东方A这类公司，故而将上一篇估值体系部分原文抄录，并修改、增加。 今天有股友说不愿意买高PB的贵州茅台，觉得PB估值过高，不太放心。二马给股友简单做了答复，但是感觉不够充分。晚上开一个专栏，说一说估值体系。 不同类型的股票，有不同的估值体系。二马将股票的估值体系基本上分为三类： 一、茅台、五粮液类： 这类股票具备超强的品牌，护城河很深。利润稳定增长。对于这里股票，PE是主要估值手段。那么到底给多少PE 合适呢？影响它们PE定价的因素有哪些？ 首先还是品牌美誉度，茅台作为大A第一品牌，理应 比五粮液有更高的估值。 其次是分红率，分红率越高，估值越高。目前茅台和五粮液的分红率都是50%（茅台和五粮液的分红率还是偏低了，大量资金闲置在账上，只能收点利息）。 最后是成长型，这两年处于高端白酒的爆发期，茅台和五粮液的利润增速都很高，连续几年他们的利润增速大于20%。但是这不是常态，二马认为只要他们10年的平均利润增速大于10%就很不错了。 综合这些因素，二马给予茅台25倍PE的合理估值，给予五粮液20倍PE的合理估值（这个是二马自己拍脑袋定的，股友们不可据此买股）。 对于茅台和五粮液，他们的PB是没有意义的，以目前茅台为例，净资产为1024亿，PB为8.81。这个PB高吗？高。事实上，二马对茅台的这个PB是不满意的。茅台1024亿的净资产中有1008亿的货币资金，这部分货币资金本应该分配给股东的，目前仅仅是在账上吃点利息。如果将这个现金分配了。茅台的PB将是多少？ 会不会很吓人。 二、银行类： 银行的主要资产是货币，所以针对银行的主要估值方法是PB。那是不是说PB越低，越值得购买（这是董宝珍老师的观点）呢，显然不是。 首先我们要认清银行的本质，银行业是经营风险的高杠杆行业。对于经营一个银行来说，最重要的是资产质量。在平均杠杆大于10倍的情况下，如果资产质量出现问题，会让一个银行归零的。 所以在以PB为核心建立银行估值体系的情况下，二马看看影响银行PB的因素有哪些。 1、目前资产质量：衡量资产质量的指标包括不良贷款偏离度（这个涉及不良贷款认定严格度），拨备覆盖率（这个涉及针对不良贷款的拨备准备情况）。 2、远期资产质量预估：为什么要引入这个指标呢，当前资产质量只是反应了银行目前的资产质量情况，远期是否会好转还是恶化。这个判断是比较难的。二马做一个定性的判断。零售行资产风险小，对公行资产质量风险大。所以二马的持股基本上以零售行为主。 3、分红率：分红率是选择及持有银行股的一个非常重要的指标，民生银行2017年分红率占净利润比为10.99%。股东拿不到真金白银，资产质量又非常差。估值就可想而知了。对比招商银行，分红率为30%，大家也愿意给招行更高的估值（二马之前有篇文章专门讨论分红，对于小股东来说，分红越高越有利。）。最终对比招行和民生的股息率，其实是差不多的，截止今天招行的股息率为3.33%，民生为3.05%。根据分红率和股息率的对比，大概就知道招行和民生的PB差异有多大了，还是很吓人的。 4、成长性：这个不多说了。 总体看，高PB的，如招行，PB为1.53，低PB的，如兴业银行，PB 为0.80。在目前这个阶段，二马认为他们都是低估的。市场对于当期资产质量最好，远期资产质量预估最好，成长性最佳的招行给了最大的PB值。（这里只比较、分析大行，小行二马看不清楚，不予分析）那么招行和兴业多少PB算是合理估值呢。下面二马做一个模型，当然这只是二马自己的主观模型。以兴业为基础，兴业的分红率率为23%，股息率为4.36%,PB为0.8。对于二马来说，如果持有兴业股息为4%，二马就是满意的。考虑到77%的利润未分配，将这部分利润打五折，这样在4%股息时，持有一年可以获得10.7%的收益，此时兴业的PB为0.87。二马认为持有兴业，如果年收益为8%是可以接受的，这样对应的PB降为1.16，这个是兴业的合理估值。如果年收益降为6%，考虑到股票的风险溢价，二马会选择清仓。这个时候的PB为1.55。对于招行，不细算了，综合分红率，成长性，资产质量，给以相对兴业50%的溢价。 三、多数其他普通企业。
这里企业二马不知道如何估值，貌似PB、PE都不合适。 有些企业PB很低，有一堆设备，但是在清算时就是废铜烂铁。不值钱。 有些企业PE不高，增长率也不错。但是刚刚进行过财务洗澡，PE的真实性有待核实。账上要么钱不多，同时也不给股东分。 对于这些没有什么护城河的企业，二马实在是不愿意，也没有办法给他们估值。放过他们吧 针对其他类企业，今天二马挑一个企业说明一下，京东方A，这只股连续两天涨停。首先说明一下，针对京东方A，二马是无法估值的，也是不会买的。今天就为什么无法对于京东方A进行估值做一个说明。 我们看一下京东方A，2018年中报，扣非净利润为9.8亿，投资活动现金流出238亿，筹资现金流81亿。就是说为了产生9.8亿的利润，需要筹资81亿，投资238亿。这种情况对于京东方是常态。需要持续大量投资才可以维持微薄的利润。而且这些利润会再次投入到生产中去，和股东关系不大。京东方A是我们民族的骄傲，非常棒的一个企业，但是站在小散做财务分析的角度，确实不适合普通的投资者。这是需要我们国家不计成本，持续巨额投入的。 
|
