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3月23日以来的大反弹后，市场在艰难寻找方向。在这个关键的时刻，中国央行终于开始行动，将超额准备金利率下调了37个基点，至0.35%，同时宣布将分两步将中小银行的存款准备金率降低1%。超额准备金利率的下调意义重大：这是自2008年11月以来的首次下调。而上次下调超额准备金利率的时点，恰恰对应上个周期上证综指的最低点。同时，这也是今年第三次下调存款准备金率。我们预计，随着通胀压力在未来几个月逐步消退，中国将有条件进一步放松货币政策——进一步下调存款准备金率、LPR利率，甚至下调基准存款利率都是有可能的。而经济也将需要这些政策的帮助。 即便如此，中国央行的宽松举措是很有分寸的，尤其是与它全球的同行相比。但不要怀疑——总体方向是放松货币政策，而其效果正体现在市场利率的下降上。然而，利率下降往往意味着在经济放缓的环境下，信贷需求疲弱，而且往往与市场下行相对应——如果我们以史为鉴的话(图表1)。尽管放松货币政策可能会给实体经济带来一些支持，但基本面需要时间来恢复。股市也如此。春节以来，市场一直在依靠希望而望梅止渴。现在，市场将需要等待确认，然后再决定下一步运行的方向。 图表1：市场利率下降与市场下跌息息相关 资料来源：彭博、交银国际 许多交易员正在反复思考，是否要继续交易美国市场及其引领的全球市场的技术反弹(《是美联储黔驴技穷，还是市场艰难寻底》，20200324)。但周期之轮已经开始转动。在图表2中，我们展示了美国消费者对当前形势的信心在过去美国经济衰退之前是如何变化的：其峰值往往会领先美国经济衰退大约6至12个月。在本轮周期中，这一信心指数在2019年第四季度左右见顶，而见顶的位置与1968年末和2000年年中的水平类似。去年四季度见顶之后，这个信心指数开始回落。与此同时，美国股市市值/国内生产总值(GDP)的比率也已经大约在同一时间见顶，见顶的位置也接近2000年初的水平。 图表2：周期已经见顶，帷幕缓缓而落 资料来源：彭博、交银国际 |
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