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在阅读本文前后，有兴趣的朋友，可以先点击查看此系列文章的前两篇： 1、人们对美好生活的向往，就是我们努力投资的方向（上）——汽车、房地产、家电 2、人们对美好生活的向往，就是我们努力投资的方向（中）——医药、白酒、保险 教科书告诉我们，投资选股，有两种方式，一种叫作自上而下式，一种叫作自下而上式。 所谓自上而下式，就是先选行业再选企业，采取一种从宏观到微观的分析筛选方法。 所谓自下而上式，与此相反，重企业轻行业，也就是先选企业，再衡量行业。 很多价值投资者倾向于自下而上式，耻笑自上而下式。典型的理论说辞是：我只要选择好的企业，管他行业什么事呢？ 其实啊，投资选股，应该是一套有机的系统——既然是系统性的工作，就应该是多思维、多套路、多模式、多侧面、多棱角的。 应该说自上而下也好，或者自下而上也好，都是一种选择的路径，应该具体问题具体分析，不能简单地评比哪一种路径更好。 在通往菜园的路途中，人走马路，猪走泥路——站在人的角度看，猪很可笑，因为有四平八稳的马路不走，它偏偏穿沟越坎，而站在猪的世界，人同样非常不智，明明有一条更近的路嘛，为什么舍近求远、绕道而行？ 所以在这个问题上，我不喜欢自设门槛——我一向的观点，选择好的行业和选择好的企业一样重要。 如果整个行业都很赚钱，那么在这个行业里混的大多数企业日子都会好过些，其中的龙头企业可能会过得更滋润些。反之，如果整个行业都不赚钱，那么这个行业里的龙头企业日子可能也不会太好过，更遑论那些小打小闹的虾兵蟹将了。 举个例子，茅台牛逼吧，前两年白酒行业萧条的时候，它一样业绩平平，股价照样跌得灰头土脸。你看顺鑫农业不如茅台吧，待整个行业基本面都反转了，它一样有酒喝有肉吃，股价也能一飞冲天。 这就叫“大河有水小河满”——形势比人强！ （在本轮升势之前，茅台也随行业起伏多次， 股价至少两次腰斩，外加一次３０%以上的跌幅） 巴菲特在以前每年一度的致股东的一封信中，曾不止一次地谈起他当年投资伯克希尔纺织业务的失败经历：巴菲特很用心，管理层也非常优秀，采取的经营措施也堪称完美，但企业总是亏损，最后不得不承认错误，改弦更张，关门大吉。 不是巴菲特不行，也不是管理层不优秀，而是因为彼时彼地的美国，纺织业已经没有竞争力了——无力回天。 这就是行业的重要性。 当然，强调行业的重要，并不是否认选择企业的重要。 我们应该看到，世上的确有些企业，可以优秀到超越行业。 也举个例子，比如福耀玻璃——汽车零配件、玻璃制造，典型的高成本、低毛利的苦逼行业。但是它却通过自己几十年的深耕细作，活生生地做到了中国第一（国内市场占有率超７０%），相信不久的将来，很快就能做到世界第一（目前的全球市场占有率已经超过２０%）。近十年，销售毛利率平均４０%，ＲＯＥ平均值也高达２０%以上。 （福耀玻璃财务数据统计） 正因为如此，福耀玻璃被世人赞称为“沙漠之花”。 福耀玻璃就是差行业好企业的典型代表。 所以选择这样的企业，行业的影响的确是可以忽略不计的。 但是，总体上看，是选择一个好的行业简单呢，还是选择一个好的企业简单呢？是从一个好的行业中找到龙头企业容易呢，还是一个差的行业找到一家优秀的企业容易呢？ 所以，从概率和难易程度的角度，我喜欢“好行业+好企业”的择股思路。 邱国鹭说，投资要“宁数月亮，不数星星”。彼得.林奇说，不要试图在伐木工人中间寻找未来的影星。这二位，说的可能都是这个意思吧？ 正是在这样思考的支配下，我写作了《人们对美好生活的向往，就是我们努力投资的方向》这一系列文章。 重点从行业的层面，思考未来的投资之路。 在上篇和中篇中，我共分析了六大行业：汽车、房地产、家电、医药、白酒、保险。还有银行和电力两个行业，虽然没有详细谈，但也明确了我看好的观点。应该说都是市场上的一些热门行业，或者人们的争议和疑虑比较大的行业。 从长远的角度，比如放在５－１０年以上的维度，我都看好这些行业。 我看好这些行业，主要是因为以下三点： 第一，这些行业都是需求轻易不会消失的行业。 我在《投资大白话》一书中谈及行业选择时曾说，我喜欢一百年前存在、一百年后还能存在的企业。而这些企业大多存在关系国计民生的行业中去。 具体地说，就是围绕着衣食住行这些基本的生活需要进行选择。 反过来说，我不喜欢变化大的行业——这是巴菲特慎谈高科技行业的理由，我是我不敢投资高科技行业的理由。 给你一家企业，你闭上眼睛，不用费太大劲就能猜测得出十年之后它能否还在、还能生产什么产品或为社会提供什么服务，那么这样一家企业就很值得我们重视。比如茅台，你想想十年后它能干什么？比如格力、美的，你想想十年后它能干什么？比如兴业和招商银行，你想想十年后它能干什么？同样的道理，还有万科和平安。 行业不会消失，企业的经营又很稳定——轻易不会消失，这实际上是强调的就是投资的确定性。 在一个未来十年、二十年确定性强的行业里进行投资，至少不会出现摩托罗拉式的本金完全损失的悲剧。 第二，这些行业都是实现寡占或即将实现寡占的行业。 有些行业看起来不是那么光鲜，毛利、净利一向苦逼，但经过群雄纷争的战国时代，进入一家独大的强秦时代——此时行业内的市场被一家或两三家大型企业寡分和统占，行业虽然苦逼，但是处于垄断地位的龙头企业日子却过得非常好。 原因就在于纷争时代的竞相压价转化成了一家独大下的“强权定价”。 定价权的回归造成了行业内龙头企业的强势地位。 最明显的例子，莫如家电行业中的格力和美的，汽车玻璃制造行业中的福耀玻璃。 第三，这些行业都是符合消费升级或进口替代的行业。 人越来越富之后的需求变化是，人越来越怕死，并且希望自己过得越来越健康，越来越爽，越来越安全。 所谓“慌不择路，饥不择食”——不慌不饥之后，对路和食的要求自然水涨船高。 这些都是常识，几乎都是人性的真理。 所以以前只是强调“有”、未来有可能过度到“好”的行业，就会在新需求的支撑下，为行业内龙头企业开拓出新的成长空间。 已经和正在发生的，是高端白酒行业；有可能发生或者已经正在发生的，我认为汽车制造行业；现在已经发生或者未来必然发生的，毫无疑问，房地产行业会算一个。 当然，我看好这些行业，并不意味着我就赞成对这些行业进行无脑地买入。好企业，还得有好价格。也就是邱国鹭强调的“品质+估值”。从长期的角度，比如十年以上，无脑买入好行业中的好企业，永远都不会犯大错，但从中短期和利益最大化的角度看，我认为还是应该审慎一些、区别对待一些。 我把上述八大板块大体分成三类： （１）绝对低估类：银行、地产、电力； （２）相对低估类：保险、家电、汽车； （３）合理稍微高估类：白酒、医药。 在如何对这些板块进行投资操作时，我有一句口头禅，叫作：都买一点儿。 有人问我：平安银行和兴业银行哪个更有投资价值？ 我答曰：不好分的话，那就都买一点儿吧。 有人问我：上汽集团和长城汽车将来谁能胜出？ 我答曰：不好分的话，那就都买一点儿吧。 有人问我：贵州茅台和中国平安哪个更有赚钱？ 我答曰：不好分的话，那就都买一点儿吧。 于是有人在回复中不客气地训斥我说：难道腾腾爸就只知道“都买一点儿”吗？如果这样也能赚钱，那投资也太简单了吧。 说这话的人，还真冤枉了我。 第一，这些行业这些企业都是入了我的法眼的，我说它们都可以买一点儿，本意就是一种认可； 第二，具体在同一行业或不同行业的几家企业进行对比，这本来就是一件很无厘头的事情——别说对普通投资者了，哪怕是一些行业里的专家翘楚，也未必分得清、辨得明！这段话的潜台词是：何况你我？ 第三，“都买一点儿”的回答，本身就包含着组合和分散的思想——看过《生活中的投资学》或《投资大白话》的人都知道，组合和分散，一向是我的主张和追求啊。 你问我问题，我按照自己一贯的操作思想进行分析和回答，何错之有？ 全文完。 下面，进入我们的新栏目——介绍一个不一样的投资者 在进入本栏目前，我郑重强调一遍，下边栏目上的二维码不是微信，而是个人公众号，本栏目是朋友间的互推，绝对不是荐股广告。 你可以根据个人风格决定是否关注，万勿跟风炒作。 介绍一个不一样的投资者 股sir：投资圈内低调大佬，分析师正规军出身，用自己十多年的时间，先后经历了股票、外汇、贵金属、权证、基金、期货甚至外汇期权的投资实战，最终扎根股市，建立完善了一套成熟的股票投资体系。 至今在股票市场投资履历已经10余年！ 此君基本面与技术面完美结合，风格稳健，擅长趋势作战和短线市场情绪把握。15年曾抓住沙钢股份7倍行情，同花顺10倍行情，17年做多白马龙头，战绩斐然。 |
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