|
【分众传媒的投资逻辑】转：分众传媒，很多人都在研究它的护城河，在我看来，这所有的护城河系统中，有一个核心芯片，核心芯片的风险就是用户在电梯看手机这个微弱行为的变化。 什么是护城河，是你的广告客户有多少吗？还是你的框架有多么漂亮吗？都不是，它的核心价值就是用户在电梯会看广告这一下意识的细微动作，没有这个细微动作支撑，你广告客户立马垮台，你的议价权立马完蛋，你的电梯网络也会成为累赘资产，价值会归零。 只要这个核心芯片不动如山，那么它的其他业绩波动都不是问题，什么创投市场冷淡导致广告大户减少，竞争对手抢占市场等，这都是边缘。 1，投资的核心逻辑是，分众传媒属于自己新创了一个品类的商业模式，护城河较深，看不到被降维打击的迹像。 分众，当初通过自己铺网和并购，迅速做到了足够的规模，并且占领了一线城市的办公楼宇，这样，就导致需要通过投放达到较大覆盖量的广告主，除了找他们，没有别的投放渠道。这事情同时占有了两个：规模、排他性的占位（垄断） 2，分众传媒的优点是非常明显的，商业模式简单，垄断位置确定。分众跟互联网没啥关系，就是位置垄断。分众传媒这个不能叫入口，因为用户不会“入”，只能说是一个位置上的垄断。当然位置上的垄断也是很有价值的。 线下垄断导致的供给端的优势，两个分力的合力决定了： 分众在周期低谷时依然会依靠垄断的线下供给端，获得业绩支撑，而不至于亏损， 分众的议价权随着下一个周期的反弹而愈加强悍。 3，经济有周期，广告行业有周期，分众自然也有周期。受经济周期的影响，广告主的投放意愿可能会变化，已投放的回款速度放慢。任何公司都会遇到类似的情况。但是楼宇广告这个品类不会消失，分众在这个行业的龙头地位不会改变。 经济行业周期性力度，从定性的角度界定了分众处于周期鞭子的尾部这一论点，进而决定了，其在弱周期时受影响更深，议价权削弱，以至于其营收下滑20亿时，可以导致其利润也减少20亿，而其在反弹周期时，企业需求端加强，供给端垄断，导致其议价权会更强，过去在一二线城市的持续提价权就是最好的例证。 4，现在分众这个独立的品类已经成立了，有一批接受这个独特场景的广告主。风险是没人在分众的屏上投广告了。租金狂涨没利润了。但它是一个不容易消失的独特品类。 网媒不会取代电梯，它在厉害，也不会妨碍和改变人们线下生活圈，二者是共同作战，企业基本也都会二者都选，它不是二选一的选择题， 它和互联网媒体广告比，没有什么优势，所以google几千亿美金市值，分众几百亿人民币市值。分众总体的体量当然不如手机屏，只有互联网广告才能做到真正意义上的分众。主要是我觉得纯互联网广告媒体性价比更高。 分众微博百度，发现这三家广告公司，行业不好的时候，效率更低的业务受影响程度自然更大，和互联网广告业务比起来，分众传媒的业务效率明显低得多，这也体现在最近的业绩里了。所以，没必要去选择比移动互联网广告业务效率更差的传统广告业务。 5，分众传媒生意模式简单，不生产内容，却能吸引人的眼睛，无库存、低成本，是经过考验、优秀的广告传媒模式。上游付租赁费用给物业，下游卖广告给企业主。其营业费用主要是媒体租赁费用、销售费用、管理费用、研发费用以及减值损失等，其中，媒体租赁费用受规模点位扩张影响，会出现较大幅度增加，其他几项费用随营收数据变动幅度不大。 事实上在广告业内，一般超过半年就基本上很难要回来，客户在分众打完广告后没有见利，由此就发生应收，分众对于应收是超过7个月计提30%，一年计提75%，所以超过三个月的逾期，很难让公司走出困境把账还上或者压根就没想着下次合作，所以有人说分众对于七个月计提30%是很激进的政策，但是不要忘记分众在楼宇是垄断性的存在，除非你公司破产，否则下次最优的广告选择，你很难绕开分众，所以分众这个计提还是很客观的，尤其对于大客户是大公司的应收，其坏账概率更小，除非他们以后再也不跟分众合作，但这点是很难的，因为在国内也只有分众能在短短几天之内，对两亿中产引爆一个品牌，这在广告界几乎就是一种垄断，这也是大公司所绕不开的一道门，由此分众对应收的政策也不应跟其他普通广告公司一样，很显然，它更强势。 分众，每年应收账款几乎等于净利，如果客户没钱，也就等于打水漂了，基本都是先签合同，预付一定款项之后，等销售上来了，再付后期款项，虽然报表看起来成本低，毛利净利高，其实就一普通生意，前期炒到1500亿以上市值真是疯狂，那些花一千亿市值买进这么一个几乎没规模扩张，仅有弱提价权的，真是脑子进水了哈，跟猪肉股现钱现货比，生意模式差远了哈， 6，分众基本要等创投市场发疯来给市场一个双击。因其预留出了一个重要的安全边际：议价权的震荡上涨。 当下的600亿市值意味着什么，保守型为以基数为20亿净利，按15%的增长率，增长至50亿之后，进入永续或存续50年，则对应7.7%的复合收益率，10年翻倍。 以50亿利润为基础的估值，是为分众的保守预估模型： 5%的收益，买点是961/146.78=6.54； 7%的收益，买点是662/146.78=4.51； 10%的收益，买点是440/146.78=2.99； 15%的收益，买点是273/146.78=1.86。 ——2020.4.11
|
|
|
