第六章 债券、股票价值评估一、单项选择题 1、预计乙股票未来5年的每股股利分别为0.6元、0.7元、0.8元、0.9元和1元，从第6年开始股利增长率固定为10%。计算乙股票目前的价值应该采用的估价模型是（ ）。A、零增长股票估价模型 B、固定增长股票估价模型 C、非固定增长股票估价模型 D、以上都可以 2、某股票为股利固定增长的股票，近期支付的股利为1.5元/股，年股利增长率为8％。若无风险收益率为5％，市场上所有股票的平均收益率为13％，而该股票的贝塔系数为1.2，则该股票的内在价值为（ ）元。A、25.68 B、22.73 C、26.32 D、24.55 3、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10％，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（ ）元。A、11％和21％ B、10％和20％ C、14％和21％ D、12％和20％ 4、在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股利固定增长的股票的期望报酬率上升的是（ ）。A、当前股票价格上升 B、资本利得收益率上升 C、预期现金股利下降 D、预期持有该股票的时间延长 5、A公司发行了优先股，其2010、2012年和2014年未按约定支付优先股股息，则以下说法中，不正确的是（ ）。A、其优先股股东有权出席股东大会 B、每股优先股股份享有公司章程规定的表决权 C、每股优先股股份对公司的经营活动决策不具有表决权 D、如果2015年公司全额支付了股息，则全额支付股息后每股优先股股份对公司的经营活动决策不具有表决权 6、A债券为纯贴现债券，面值为1000元，5年期，已经发行三年，到期一次还本，目前价格为900元，甲投资人打算现在购入并持有到期。已知（P/F，2%，5）＝0.9057，（P/F，3 %，5）＝0.8626，（P/F，5%，2）＝0.9070，（P/F，6%，2）＝0.8900，则到期收益率为（ ）。A、5.41% B、2.13% C、5.59% D、2.87% 7、对于每间隔一段时间支付一次利息的债券而言，下列说法中不正确的是（ ）。A、债券付息期长短对平价出售债券价值没有影响 B、随着到期日的临近，折现率变动对债券价值的影响越来越小 C、随着到期日的临近，债券价值对折现率特定变化的反应越来越灵敏 D、如果是折价出售，其他条件不变，则债券付息频率越高，债券价值越低 8、债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（ ）。A、偿还期限长的债券价值低 B、偿还期限长的债券价值高 C、两只债券的价值相同 D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低 9、A公司发行优先股，按季度永久支付优先股股利，每季度每股支付的优先股股利为4元，优先股年报价资本成本率为8%，则每股优先股价值为（ ）元。A、200 B、50 C、194.18 D、160 10、下列关于债券的说法中，不正确的是（ ）。A、债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值 B、平息债券的支付频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等 C、典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金 D、纯贴现债券在到期日前可能获得现金支付 11、A公司刚刚发行三年期债券，面值100元。票面利率为10％，每季度付息一次，发行时市场利率为12%。下列说法中不正确的是（ ）。A、该债券报价票面利率为10％ B、该债券有效年票面利率为10.38％ C、该债券计息周期利率为2.5％ D、债券的发行价格为105.03元 二、多项选择题 1、如果不考虑其他因素，固定成长股票的价值（ ）。A、与预期股利成正比 B、与投资的必要报酬率成反比 C、与预期股利增长率同方向变化 D、与预期股利增长率反方向变化 2、与普通股相比，优先股的特殊性表现在（ ）。A、优先分配利润 B、优先分配剩余财产 C、对公司重大事项拥有优先表决权 D、除规定情形外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权 3、对于分期支付利息，到期还本的债券，下列表述正确的有（ ）。A、平价发行，债券价值与付息频率加快无关 B、折价发行，债券价值随付息频率加快而下降 C、溢价发行，债券价值随付息频率加快而上升 D、随着付息频率的加快，债券价值对必要报酬率特定变化的反映越来越不灵敏 4、估算股票价值时的贴现率，可以使用（ ）。A、股票市场的平均收益率 B、债券收益率加适当的风险报酬率 C、国债的利息率 D、投资的必要报酬率 5、甲公司今年初发行A股票，预计每年分配股利3元，假设股利可以持续发放并且保持不变，投资者要求的报酬率为10%。下列说法中正确的有（ ）。A、股票的价值为30元 B、A股票是零增长股票 C、未来各年股利构成永续年金 D、股票的价值为33元 6、下列各项中，可以作为股票估价折现率的有（ ）。A、公司的权益资本成本 B、国库券的利率 C、股东要求的必要报酬率 D、市场无风险收益率 7、下列关于债券的分类的说法中，正确的有（ ）。A、按债券是否记名分为记名债券和无记名债券 B、按有无财产抵押分为抵押债券和信用债券 C、按照偿还方式分为到期一次债券和分期债券 D、按照发行人不同分为政府债券、地方政府债券和公司债券 8、某债券的期限为5年，票面利率为8％，发行时的市场利率为10％，债券面值为1000元，下列关于债券发行时价值的表达式中正确的有（ ）。A、如果每年付息一次，则债券价值＝80×(P/A，10％，5)＋1000×(P/F，10％，5) B、如果每年付息两次，则债券价值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，10％，5) C、如果每年付息两次，则债券价值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，5％，10) D、如果到期一次还本付息(单利计息)，按年复利折现，则债券价值＝1400×(P/F，10％，5) 9、下列关于债券价值与折现率的说法中，正确的有（ ）。A、报价利率除以年内复利次数得出计息期利率 B、如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值 C、如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以改变票面利率 D、为了便于不同债券的比较，在报价时需要把不同计息期的利率统一折算成年利率 三、计算分析题 1、某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来3年进入成长期，净收益第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长8%，第四年及以后将保持其净收益水平。
该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。
要求：<1> 、假设投资的必要报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）； <2> 、如果股票的价格为24.89元，计算股票的报酬率（精确到1%）。 答案部分
一、单项选择题 1、 【正确答案】 C 【答案解析】 乙股票股利在前面5年高速增长，第6年开始固定增长，整体属于非固定增长股票，需要分段计算，才能确定股票价值。 【该题针对“非固定增长股票的价值”知识点进行考核】 2、 【正确答案】 D 【答案解析】 股票的必要报酬率＝5％+1.2×（13％-5％）＝14.6％
股票的价值＝1.5×（1+8％）/（14.6％-8％）＝24.55（元） 【该题针对“固定增长股票的价值”知识点进行考核】 3、 【正确答案】 A 【答案解析】 在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下，股利增长率等于销售增长率(即此时的可持续增长率)。所以股利增长率为10％。股利收益率＝2×(1+10％)/20＝11％；期望报酬率＝11％+10％＝21％。 【该题针对“普通股的期望报酬率”知识点进行考核】 4、 【正确答案】 B 【答案解析】 股利固定增长的股票的期望报酬率R＝D1/P0＋g，“当前股票价格上升、预期现金股利下降”是使得D1/P0降低，所以能够引起股票期望报酬率降低，所以选项A、C不正确。选项B资本利得收益率上升，则说明g上升，所以会引起股票期望报酬率上升，所以选项B正确；预期持有该股票的时间延长不会影响股票期望报酬率，所以选项D不正确。 【该题针对“普通股的期望报酬率”知识点进行考核】 5、 【正确答案】 C 【答案解析】 表决权恢复是指公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权出席股东大会，每股优先股股份享有公司章程规定的表决权。 【该题针对“优先股的特殊性”知识点进行考核】 6、 【正确答案】 A 【答案解析】 该债券还有两年到期，设到期收益率为r，则存在等式：900＝1000÷（1＋r）2，解得：r＝5.41%。 【该题针对“债券的到期收益率”知识点进行考核】 7、 【正确答案】 C 【答案解析】 对于平价出售的债券，有效年票面利率＝有效年折现率，债券付息期变化后，有效年票面利率仍然等于有效年折现率，因此，债券付息期变化不会对债券价值产生影响，债券价值一直等于债券面值，即选项A的说法正确。随着到期日的临近，由于折现期间（指的是距离到期日的时间）越来越短，所以，折现率变动对债券价值的影响越来越小（即选项B的说法正确），即随着到期日的临近，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏（选项C的说法不正确）。对于折价出售的债券而言，票面利率低于报价折现率，债券付息频率越高，有效年票面利率与有效年折现率的差额越大，债券价值低于债券面值的差额越大，因此，债券价值越低，即选项D的说法正确。 【该题针对“债券价值的评估方法”知识点进行考核】 8、 【正确答案】 B 【答案解析】 对于分期付息债券，当债券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要报酬率（即溢价发行的情形下），如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则随着到期日的临近（到期时间缩短），债券的价值逐渐向面值回归（即降低）。 【该题针对“债券价值与到期时间”知识点进行考核】 9、 【正确答案】 A 【答案解析】 季度优先股资本成本率＝8%／4＝2%，每股优先股价值＝4／2%＝200（元）。 【该题针对“优先股价值的评估方法”知识点进行考核】 10、 【正确答案】 D 【答案解析】 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”，所以选项D的说法不正确。 【该题针对“债券估值的影响因素”知识点进行考核】 11、 【正确答案】 D 【答案解析】 对于一年内付息多次的债券来说，给出的票面利率指的是报价利率，所以该债券的报价票面利率为10％，有效年票面利率为(1＋10％/4)4－1＝10.38％，选项A和B的说法正确；由于有效周期利率＝报价利率/一年内付息的次数，所以本题中有效周期利率＝10％/4＝2.5％；债券发行价格=100×2.5%×（P/A，3%，12）+100×（P/F，3%，12）=100×2.5%×9.9540+100×0.7014=95.03（元），所以选项D的说法不正确。 【该题针对“债券价值与折现率”知识点进行考核】 二、多项选择题 1、 【正确答案】 AC 【答案解析】 本题注意同向变化、反向变化与正比、反比的区别。固定成长股票价值＝预计下年股利/（必要报酬率－股利增长率），可见预期股利和股利增长率越大，股票价值越大；必要报酬率越大，股票价值越小。 【该题针对“固定增长股票的价值”知识点进行考核】 2、 【正确答案】 ABD 【答案解析】 相对普通股而言，优先股有如下特殊性：（1）优先分配利润；（2）优先分配剩余财产；（3）表决权限制。除规定情形外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权。 【该题针对“优先股的特殊性”知识点进行考核】 3、 【正确答案】 ABC 【答案解析】 对分期支付利息，到期还本的债券：平价发行，债券价值与付息频率加快无关；折价发行，债券价值随付息频率加快而下降；溢价发行，债券价值随付息频率加快而上升；必要报酬率变动对付息期短（如：月）的债券价值影响大，对付息期长（如：年）的债券价值影响小，这就是说，随着付息频率的加快，债券价值对必要报酬率特定变化的反映越来越灵敏。 【该题针对“债券价值的评估方法”知识点进行考核】 4、 【正确答案】 ABD 【答案解析】 由于股票投资具有风险，所以，估算股票价值的贴现率应该包含风险因素，而国债的利息率可以近似地认为是无风险收益率，不包含风险因素，所以国债的利息率在估算股票的价值时不能用做折现率。 【该题针对“股票估值的基本模型”知识点进行考核】 5、 【正确答案】 ABC 【答案解析】 由于每年分配股利3元并假设可以持续且保持不变，所以是零增长股票，未来各年股利构成永续年金，股票的价值＝3/10%＝30（元），所以正确的答案是选项ABC。 【该题针对“零增长股票的价值”知识点进行考核】 6、 【正确答案】 AC 【答案解析】 对股票评估来说，折算现值的比率应当是投资的必要报酬率即股东要求的必要报酬率，也就是公司的权益资本成本。 【该题针对“普通股价值的评估方法”知识点进行考核】 7、 【正确答案】 ABC 【答案解析】 按照发行人不同分为政府债券、地方政府债券、公司债券和国际债券，所以选项D的说法不正确。 【该题针对“债券的类型”知识点进行考核】 8、 【正确答案】 ACD 【答案解析】 如果每年付息一次，则m＝1，由于I＝1000×8％＝80，所以，I/m＝80/1＝80，由于i＝10％，所以，i/m＝10％/1＝10％，由于n＝5，所以，m×n＝1×5＝5，由于M＝1000，因此，债券价值＝80×(P/A，10％，5)＋1000×(P/F，10％，5)，由此可知，选项A的表达式正确；如果每年付息两次，则m＝2，I/m＝80/2＝40，i/m＝10％/2＝5％，m×n＝2×5＝10，即债券价值＝40×(P/A，5％，10)＋1000×(P/F，5％，10)，所以，选项B的表达式不正确，选项C的表达式正确；如果到期一次还本付息(单利计息)，则债券面值＋到期收到的利息＝1000＋1000×8％×5＝1400，由于是按年复利折现，所以，债券价值＝1400×(P/F，10％，5)，即选项D的表达式正确。 【该题针对“债券估值的影响因素”知识点进行考核】 9、 【正确答案】 ABD 【答案解析】 如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以通过溢价或折价调节发行价，而不应修改票面利率。所以选项C的说法不正确。 【该题针对“债券价值与折现率”知识点进行考核】 三、计算分析题 1、 【正确答案】计算股票价值：
预计第一年的每股股利
＝2×（1＋14%）＝2.28（元）（1分）
预计第二年的每股股利
＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）（1分）
预计第三年的每股股利
＝2.60×（1＋8%）＝2.81（元）（1分）
根据“采用固定股利支付率政策”可知，净收益增长率＝每股股利增长率，由于第4年及以后将保持其净收益水平，即净收益不变，所以，第4年及以后各年的每股股利不变，均等于第3年的每股股利2.81元，即从第3年开始，各年的每股股利均为2.81元。
股票价值
＝2.28×（P/F，10%，1）＋2.60×（P/F，10%，2）＋2.81/10%×（P/F，10%，2）
＝27.44（元）（1分）
【提示】由于期数无穷大，因此，可以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和＝2.81/10%，不过注意：2.81/10%是第3年及以后各年股利在第3年年初（第2年年末）的现值，因此还需要乘以（P/F，10%，2）折现到第一年初。 【该题针对“普通股的期望报酬率”知识点进行考核】 【正确答案】计算期望报酬率：
设期望报酬率为i，则：
24.89＝2.28×（P/F，i，1）＋2.60×（P/F，i，2）＋（2.81/i）×（P/F，i，2）（2分）
当i＝11%时：
2.28×（P/F，i，1）＋2.60×（P/F，i，2）＋（2.81/i）×（P/F，i，2）＝24.89
所以期望报酬率为11%。（2分） 【该题针对“普通股的期望报酬率”知识点进行考核】
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