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在《聪明的投资者》最后一章中，格雷厄姆写道：“根据古老的传说，一个聪明的人将世间的事情压缩成一句话：这很快将会过去。面临着相同的挑战，我大胆地将成功投资的秘密提炼成四个字的座右铭：安全边际。”巴菲特也曾在致股东的信中多次明确指出：“安全边际是投资成功的关键所在”（巴菲特致股东的信，1992，1997）。 投资大师都强调安全边际的重要性，安全边际也容易被价值投资所接受。但是，到底什么是安全边际呢？这个最基本的问题却少有人探讨。价值投资者经常把“便宜才是硬道理”挂在嘴边。难道安全边际就是买得便宜吗？巴菲特有句名言：“投资的第一原则是永远不要亏钱，第二条原则是永远不要忘记第一条规则。” 我觉得安全边际真正的意思是，确保不亏钱。当然，这里说的不亏钱，肯定是指中长期。没有任何人敢说，买入一支股票，能保证短期不亏钱。不亏钱，买得便宜很重要，但肯定不是唯一的途径。 先来看看李录先生对安全边际的解释：“投资的本质是对未来进行预测，而预测得到的结果不可能百分之百准确，只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间，叫安全边际。”很显然，他并没有说买得便宜就是安全边际。安全边际绝不仅仅指便宜。尤其是从港股的历史来看，有些很便宜的股票，可以跌得极度便宜，跌到你怀疑人生，并不是很安全。更糟糕的是，部分便宜的股票，在下跌的过程中，基本面继续恶化，导致投资者骑虎难下。根据个人的理解，安全边际至少取决于以下三个方面。 首先，最重要的安全边际应该是公司的品质。投资最重要的风险是本金永久失去的风险，而不是股价短期波动的风险。只有持有最优秀、护城河最深的公司，才能保证持有期间公司基本面不会出现大问题。并且，优秀公司的业绩能够不断成长，即使买得稍微贵了一点，但时间的朋友总能站在你这边。从后视镜看，你在任何时点买入贵州茅台、腾讯控股和苹果都不会亏钱。当然，事前判断哪些公司是最优秀的并不是一件容易的事，但并非不可能。有时候是不是可以适当放松标准，持有普通公司？也是可以的，大部分公司短时间内经营面也不会出现突变，但要面临基本面恶化的风险。对于普遍公司，我们对便宜的要求永远不会过于苛刻。 其次，安全边际也包括对公司品质的理解度。很多专家超出自己的专业领域可以变得非常无知，优秀的篮球运动员在游泳时可能会被淹死。诚然，有些人的能力圈可能要稍大一点，但是不得不承认，每个人都有自己的专长和能力圈。什么是能力圈呢？查理说：“如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证明自己，我就不配拥有这个观点。如果无法合理地回答下一个问题，那么你就缺乏真正的本领，非常有可能处在你的能力圈之外。”或者按照彼德林奇的观点：“你掌握很多信息并且能理解的公司才是你的能力圈。” 段永平认为，我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。比如，在觉得苹果很有投资价值的同时，虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里（比如3-5年）影响很小，但没有绝对把握，所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康，其他条件不变的情况下，我可以投80-90%进去。总的来讲，我感觉中的安全边际指的不仅仅是价格。（2011-06-29） 最后，便宜是对安全边际的经典理解，当然也不会过时。只有买的便宜，才能卖的便宜，这个道理很容易理解。但是，在当今这个马太效应越来越重要的新经济时代，太过于追求便宜可能错过一些好机会。此外，便宜涉及到对公司价值的评估，而价值的评估是跟公司的品质相联系的，而不仅仅是简单的看PE和PB指标。对于一些高品质公司，短期看很贵，但长期看很便宜。而有些公司，短期看很便宜，但没有长期价值。 总的来说，安全边际主要是指能够保证中长期不亏损，并且能够获得合理的收益。要做到这一点，买的便宜很重要，但更重要的是要买入的公司品质够高，并且能够确保你对公司品质的理解到位。 |
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