 郑指梁《中小企业合伙人制度》课程节选 我们经营一个企业，不论是对内做员工股权激励，还是对外做投融资，都离不开一个话题——公司值多少钱，这就是估值的来源。 从字面上来说，就是对自己的企业进行评估，在这之前先给大家说两个概念： 第一个概念：投前估值和投后估值。 举个例子，假如一个被投企业注册资金为1千万，外面投资机构非常看重这个企业及发展前途，于是投了2000万占20%，相当于公司投后估值1个亿。 关键是投钱估值是多少？ 大家记住一个公式：投后估值=投前估值+投资金额。 这个公式可以算出投前估值等于1个亿减去2千万，也就是8千万。 此时投资人占多少比例？用2000万/8000万=25%。 可以看到，如果按照投后估值是25%，按照投前估值是20%，二者居然相差了5%。 对于创始人而言，他喜欢哪种估值方式？当然是比较喜欢投后估值，而对于投资人而言，他更喜欢投前估值。 所以在未来签订投资协议时候，大家一定要看清楚投资协议当中的估值方式，是投前估值还是投后估值。 第二个概念：外面投资机构投了钱，新增加了多少注册资金？ 在这里又要告诉大家一个公式：新增注册资本=注册资金*投资占比/（1-投资占比）。 还是拿刚才的案例来说明，被投企业注册资金仍然为1000万，外面投资人投2000万占20%，注意的是投资人是以增资扩股进来的，我们把数字带进去来算一下，得到新增注资本等于1000万*20%/80%=250万。 这就是公司由原来的注册资金1000万，增加到现在的1250万，另外的1750完跑到哪里去了？ 学到郑老师课程的学员们都知道，这个金额跑到了资本公积金当中去了。 实际上在估值当中有5种方法之多，并且在实操当中还是比较可行的： 第一种方法，PE估值。 这种方法是按照市盈率和一定的利润的估值方式，它是根据企业的盈利水平需要多少年回本，计算公式是每股的股价除以每股收益。 举个例子，假如你在二级市场上买入上市公司股票，5块钱一股，目前这个公司的每股收益率为8毛钱，用5块钱/5毛钱，得到6.25，就相当于要6.25年才能够完全回本，那么PE就等于6.25倍。 按照经验来判断，对于正常盈利公司来说，净利润保持不变给予5-10倍的PE是比较合适的，因为十倍的倒数就是10%，10%就相当于目前投资人需要的投资回报率。 那为什么要强调公司正常的盈利状况？因为亏损的公司或者是净利润为0的公司来计算PE是毫无意义的，对于未来几年，净利润保持持续增长的那些公司而言，10-20倍的市盈率是比较合适的。 比如，我们可以找到在上市公司当中，相同的产业，相同领域，他们的PE倍数多少，我们在计算时也可以打些折，作为我们公司倍数也是可以的。 在实操当中也存在另外一个问题，就是选择哪一年利润作为PE基数激素的问题。 例如一个公司第一年利润100万，第二年利润50万，第三年利润20万，第四年80万，第五年200万，如果按照10倍来计算PE估值，假如选了第三年，公司的估值就为200万如果选了第五年，公司估值高达二千万，两者相差了十倍，因此在实操当中，我们要把这五年利润加起来做个平均。 比如我们把这五个数字加起来得到450万，再除以5得到了90万，再乘以10倍的市盈率，可以得到公司估值为900万，PE估值一般来说还是比较容易反映出公司经营状况和利润之间关系的，但也有它的不足。 假设公司会一直平稳的经营下去，同时利润有可能会受到会计方法与会计准则的影响，它就很容易会受到人为的操控。 第二种方式，PB估值。 它是市净率的估值方式，净资产=总资产-总负债。 假如一家公司总资产为100万，负债是40万，净资产就是60万，需要注意的是，净资产是税务机关最关注的一个指标，理论上来说，净资产是股东经营所形成的，因此给员工做股权激励时，PE估值用的比PB的多，一般来说取1倍，我们称之为地板价1元/股。 对于那些没有融资计划的一般公司而言，PB大部分是未分配利润形成的，一般PB的倍数会大于1，非上市公司pb的倍数可以做参考，比如2-5倍。 PB在现实操作当中适用的情景，一般是那些利润不分配的公司，或者很少分配的，在这种情况下，基本上是自然人股东形式存在的，因为利润进行了分配，自然人股东要交20%的所得税，所以他就不分配，不分配利润就形成了未分配利润。 而净资产主要还是由未分配利润构成，但PB的缺陷在于，以静态的眼光来看待公司发展，不能计算公司未来的利润。 第三种方法，ps估值。 它也称之为市销率，简单说就是按照销售收入的倍数作为估值的方式，适用的企业是那些不盈利、不赚钱，但是公司非常值钱，有销售收入，但是没有利润的公司。 比如互联网企业、电商，它的优点是收入非常稳定，收入不容易作假，不容易出现复制，它的缺点也很明显，没法正常的反应公司的成本和费用的控制能力。 第四种方法，DCF估值。 也就是用现金流来估值，也称之为折现现金流的方式，是种动态的估值方法。 把未来公司赚的钱折算到现在，进而对公司进行估值的方式，为了方便理解，给大家举个例子： 你开了一家餐馆，一年可以赚20万，假如持续经营五年，现在投资人给你20万来买你这家餐馆，你卖不卖呢？你肯定不卖，谁卖谁傻瓜，因为未来5年每年都可以赚20万，买入第二年就可以回本了，如果你卖100万那投资人也不愿意买，因为现在的100万和5年后或者十年后的100万能一样吗？ 那如何计算才合理？这就需要有一个折算现金流的概念： 假如每年通货膨胀率是5%，第一年赚了20万，第二年利润要折算到第一年，用20万乘以（1-5%）可以得到19万，再把第三年的利润折算到第一年， 就得到20万乘以（1-5%）的二次方，可以得出18.05万，第四年、第五年也照理推算出来可以得到17.1万和16.3万，同时把这五年的利润全部加总起来计算得出90.45万，这个数值就是这个餐馆现在赚到的钱。 那么这个餐厅的估值就是90.45万，但是品牌、客户资源这些无形资产没有计算进去，这里有一个很重要的前提，就是这家餐馆每年要盈利20万，大家思考下，如果餐馆每年盈利不一样，如何确定估值工具？ 所以DCF最重要的是有三个变量：现金流、折现率、现金流的时间，而DCF的局限性就在于这三者之间的准确性问题，毕竟预测未来是很不靠谱的事情。 第五种方法，博克斯法。 它是美国人首创的，适用于初创期企业估值的方式，主要用五个部分构成： 一，1好创意值100万美元； 二，1个好的盈利模式值100万美元； 三，优秀的管理团队值100万-200万美元； 四，优秀的董事会值100万美元； 五，巨大的产品前景值100万美元； 把上面5个方面相加，就可以得到一家初创企业的价值为100万到5、600万之间，它的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系，清楚的展示出来，且简单易行。 但是老外的估值方法并不一定适合我们国情，例如刚才说的董事会值100万美元，大家知道绝大部分初创公司是没有所谓董事会的，只有执行董事创始人一个人说的算。 另外投资人现在也精明了，那种搞几张ppt就能融到钱的时代已经一去不复返了。 总结： 估值的本质就是讲故事，讲到双方都能够认可的一个金额，如果不认可就是估值的调整，又称之为对赌协议，所以对赌协议就是这么来的。 PE是最常见的估值方式，毕竟利润是投资人最关心的一个指标。 PB估值适用于那些利润不做分配的企业，但却是税务机关最关注的指标。 PS估值是用那些现在值钱但不赚钱的企业，比如互联网和电商。 DCF估值方式是现金流的估值方式。 博克斯方式适用于初创性的企业。 最后，天使阶段的投资人投资占比原则上不超过30%。 创始人不仅仅需要投资人投钱，其实更应该关注他背后的资源。 |
|
|
