【原】涨势喜人却被“唱衰”，Snap将走向何方？

* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断 

摘要

• 收入正在迅速下降。迫使我质疑Snap作为一项投资的整体可持续性。

• 由于从未产生过利润或现金流，投资者被迫将该股的价格定得低于其营收。

• Snap的估值没有安全边际，投资者最好避开这一投资，以保护自己的资本。

Snap (Snap)今年迄今的表现飙升，涨幅超过130%。

尽管投资者对该股持乐观态度，但我要解释的是，为什么如今的投资者没有更多的上涨潜力。

01

snap用户参与度

Snap的商业模式将自己定位为广告客户接触难以接触人群的首选平台。

截至2019年第一季度，Snap的每日活跃用户(DAU)同比持平，为1.9亿。尽管如此，该公司的营收依然强劲，同比增长39%。这一增长的原因是其强大的用户基础货币化，其ARPU(平均每个用户的收入)增长了39%。此外，该公司首席执行官埃文·斯皮格尔(Evan Spiegel)认为，Snap正以Discover平台的成功为基础，以保持强大的用户粘性。

归根结底，Snap的主要区别在于，拥有大量难以吸引新一代的受众。在这种程度上，Snap继续扩大其广告产品套件，并向广告商提供衡量渗透率和投资回报的工具。

广告客户的其他机会包括Snap优化其6秒不可跳过的移动广告单元，为广告客户带来最大利益，同时为注意力持续时间较短的用户提供最小干扰。

02

增长的幻觉

其次，从第一印象来看，知道Snap在2019年第一季度同比增长39%听起来很棒。

但当我们回首过去，看到它以前的增长率时，我们的兴奋感应该会迅速减弱。就在两年前，Snap在2017年底的股价同比上涨逾100%。与之相比，它的最新数据显得黯淡无光。

投资者应该立即质疑其商业模式的可持续性。Snap明年这个时候的增长率可能是多少?

鉴于目前的经济减速速度，如果Snap明年这个时候的营收增长率低于30%，也就不足为奇了。在那个阶段，投资者将不再认为Snap是一家爆炸式增长的公司，它的估值不应仅从营收来衡量，但投资者将开始质疑Snap产生实际现金流的能力。

03

潜在的现实

正如你所知道的，自Snap成立以来，它已经累积了超过60亿美元的净亏损。

此外，现实情况是Snap的主要成本是基于股票的薪酬。截至2019年第一季度，Snap超过50%的收入被股票薪酬吞噬，总计1.62亿美元。

因此，Snap在2017年年末的平均股价为11.66亿股，而在最近一个季度，这一数字增长了32%以上，至15.44亿股，或许并不令人意外。

因此，鉴于Snap的资产负债表上只有12亿美元的现金和等价物，但它每年消耗掉的自由现金流超过5亿美元，投资者应该预计Snap将继续利用其股票作为资金来源。

估值-没有安全边际

正如您在表中所看到的，Snap的值仅在其顶行之外。鉴于Snap的营收增长迅速放缓，加之投资者根本不了解Snap的整体利润率，使得很难确定这些营收的实际价值。

此外，从表格中可以看出，Snap的同行们最近开始变得谨慎起来。诚然，Snap没有隐私或反垄断风险，但Twitter也没有。

04

结论

我认为做空不会给投资者带来积极的风险回报。这篇文章特别指出了一个事实，即快速估值并不符合其可持续增长率。

更重要的是，考虑到Snap目前仍无利可图，投资者因此猜测，当他们支付180亿美元的市值时，其他人会愿意支付更高的价格。

本文作者：Michael Wiggins De Oliveira 美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。