关于沪深300、中证500、中证1000市值占比和他们指数增强方面的一些解读

好买说

过去的两个多月里，中小盘股表现出色，中证1000反弹逾19%。（数据范围：2022.4.25-2022.7.25，数据来源：Wind，好买基金研究中心）随着市场投资热度的提升，量化的超额环境也在持续改善，各类量化指增产品超额持续回升。

贝塔反弹叠加超额回暖，量化指增产品进入了舒适期，而中证1000新衍生品合约上市的节点，也让我们开始重新衡量中证1000指增的配置价值。

接下来，我们就来谈一谈300、500、1000指增各自有什么特点，选哪个更为合适？其后，我们再来分析下，中证1000股指期货与期权上市对量化产品、量化超额的影响。

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谁是最强指数？
1000、500、300指增该怎么选？

指增产品的收益由两部分构成，一部分是追踪指数的收益，也叫Beta收益，另一部分是跑赢指数的收益，也叫超额收益，或Alpha收益。

由于市场的波动很难预测，指增产品一般会通过满仓运作来获取长期的Beta收益。

而Alpha收益的获得则是依赖各机构的选股因子及模型，挑选出可以跑赢市场的股票，并通过优化模型对股票分配权重，形成最终的投资组合。

根据所追踪指数的不同，不同指增产品的收益特点也有所分别。300、500、1000指增，究竟谁更具备投资价值？应该如何挑选？

首先我们一起来看一下这三只指数的成分股特征：

一、成分股：市值分布不同、覆盖行业有别

从市值角度来看，沪深300是典型的大盘指数，基本由A股市值最大的300只股票构成，“白马股”、“大盘蓝筹股”含量高，主要分布在金融、消费等板块。与之对应，300指增的选股范围也会集中在市值偏大的股票上。

而中证500是中盘指数，由自由流通市值排名301-800的股票构成。成分股主要分布在成长类的行业，聚集了一批新兴行业龙头股。500指增的选股范围也相对更广一些，可以同时选比它大的票和比它小的票，通过赋权达到市值的不偏离。

中证1000可以说是比较纯正的小盘股指数，由自由流通市值第801-1800名的1000只股票构成，属于A股中排名靠前的小盘股。

虽然中证500指数过去经常被认为是中小盘股的代表，但随着A股的不断扩容，现在A股市场中的股票总数已经突破4000，一些中证500指数中的成分股的市值也早已不足以称为“中小”，IM（中证1000股指期货）推出后，中证1000指数或可以顺利“接棒”以前中证500的地位，成为更合适的中小盘股代表。

二、收益与波动：300、500、1000长期收益与波动依次递增

中证1000成分股中这些新兴小市值企业具有很强的业绩、估值弹性，其中有不少在好赛道里的企业，由于自身的业务发展迅速，而在短时间内实现业绩和规模的迅速增长。可以说，中证1000指数是这些具备超强成长性的优秀选手的孵化池。

从今年4月市场到达底部后反转回暖的过程来看，中证1000指数将高弹性的特征展现得淋漓尽致。

一方面，中证1000本身处于历史估值分位数的低位，另一方面，中证1000成分股的机构覆盖率和市场拥挤度较低，具备很充分的成长空间，在宽货币宽信用的支持下，更容易实现基于基本面和估值面的回弹。

从2005年以来的长期数据来看，沪深300、中证500、中证1000指数长期年化回报与波动率依次递增。

三、超额：选股因子不同、超额弹性与空间有异

由于沪深300成分股公司基本面质地较好，300指增选股的因子会更偏向基本面因子。这样的因子配比导致300指增的换手普遍不高，以中低频为主。

由于基本面类因子的长期有效性较好，因此300指增的超额长期会比较稳定。但也由于这个股票范围内的公司基本面质地较好，错误定价的空间和非理性博弈的成分较少，超额水平相对不会很高。

500指增在阿尔法方面，由于选股范围广泛，平均超额要高于300指增。量价类因子得以有效发挥，更好做中高频策略，产品呈现的换手率会更高。

1000指增所持股票的业绩弹性足，在市场中小市值股票活跃时超额更好做，经常超过中证500指增的超额，但缺点是容量较小，受市场流动性影响大。

和沪深300、中证500相比，中证1000指数成分股中的行业以及风格暴露更加均衡、股票数量更多、市值更小，这就意味着从Alpha策略的角度来说，针对中证1000所能获取的潜在超额收益的空间更大机会更高，稳定性也更好。从长期来看，1000指增的平均超额也高于500指增。

总结以上，从成分股来看，这三大指数所含股票在市值、覆盖行业以及成长弹性上都有所区别，沪深300主要包含了很多大市值的白马股，覆盖金融、消费等传统行业，中证500主要包含中等市值的股票，覆盖了很多新兴行业，弹性也更强一些，中证1000包含诸多小市值股票，行业覆盖与中证500类似，但是分布更加均匀与分散，弹性与波动在这三个宽基指数中最强。

从超额来看，由于300指增选股的因子更偏向基本面因子，换手普遍不高，以中低频为主，而且300指增的超额长期会比较稳定；500指增选股范围更广泛，平均超额要高于300指增，量价类因子能够得到有效发挥，更好做中高频策略；1000指增的选股范围更广泛，对齐市值的要求也更低，持股会更偏小票，超额收益在近几年表现相对最好，受市场活跃度与流动性影响也更大。

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IM上市
策略更多元，指增产品更易发挥
结合个人风险偏好抓投资机遇

一、利于指增策略的发挥

IM的上市会吸引来更多资金进行对冲或套利，也有助于中证1000ETF规模的扩大，这意味能够增加市场的活跃度与流动性，有助于提高中小票的波动率，这些都能够对市场产生正向的刺激。

1000指增所持股票在市场中小市值股票活跃时超额更好做，受市场流动性影响也大，中证1000对应的大部分中小盘成分股的活跃程度与波动的增加，有助于使1000指增获取超额的能力进一步提升。

二、增加策略丰富度、增加策略容量

IM上市后，策略与产品的丰富多样性大概率会增加。策略的增加一方面可以实现资金的分流，进一步扩大总体策略的容量，另一方面也可以提供很多相关性较低的子策略供选择和配置。

现在很多管理人发行了量化多头产品，它由指增产品衍生而来，但不再对标某个宽基指数，通过放开对标指数的约束，更加灵活和全面地捕捉市场机会。当前中小盘股流动性方面的改善，对于量化多头产品来说也是利好。

因此，从这两个角度来说，IM的上市长期利于指增的发挥。那今年下半年，指增的投资机会在哪里？

目前，贝塔仍然在历史偏底部的区间内，而从阿尔法的角度看，不管是外部的环境还是内部管理人自身的迭代更新，相比前一段时间都有了很大程度的改善。

今年除了4月贝塔与阿尔法的双杀之外，其余时间里阿尔法整体环境都相对友好，显著优于去年的三四季度，超额整体上呈现回暖的趋势。近期，市场成交活跃度大幅上升，主要风格切换速度放缓，也有利于量化超额的发挥。

IM的上市一方面丰富了策略类型，提供了更多子策略，另一方面，资金配置的分流效应也将进一步扩大策略容量，这也将从长期利好超额的获取。

国内市场的个人投资者仍占较大比重，通过错误定价获取超额收益的方法至少在未来3-5年内仍会保持有效。超额沉降虽是一个必经的趋势，但也不是一蹴而就的，会经历一个漫长的过程，因此投资者不必过于担忧短期内超额快速沉降的事情。

在选择具体产品时，我们也要明确自己的投资目标、结合自身的投资需求，然后再去选择合适的标的。

一、选择指增一方面是为了获得市场的贝塔收益，另一方面为了获得跑赢市场的阿尔法收益，因此一方面要关注管理人在行业分布、风格特征等方面跟踪指数的能力，另一方面要关注管理人的超额获取能力。

二、选择哪个指数的指增产品取决于投资者个人的投资偏好，应将自身风险偏好与不同指增产品的风险收益特征综合考虑再做出选择，也要适当管理自己的收益预期。

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