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本章讲述两个策略为方向相反、属性相反的策略。两者适应的行情也是相反的，或者说是互补的。 一、备兑卖勒 1、策略组成与描述 备兑卖勒是在持有现货多头的基础上卖出高行权价的认购期权合约，同时卖出一个行权价较低的认沽期权合约。我们可以把该策略理解成备兑开仓的一个延伸，也可以理解为在买入现货的同时通过卖宽跨式获取一定的时间报酬，以达到指数的增强作用。 备兑卖勒 = 买入现货 + 卖出宽跨式 = 备兑开仓 + 卖出认沽期权  备兑卖勒 2、策略收益预期 该策略的损益图如下：  备兑卖勒损益图 也如上图所示，该策略是一个收益有限而风险无限的策略，但是本策略是一个滚动型策略，也就是组成策略的期权合约需要按照现货价格的变动而变动。因此，损益图是属于静态图，不能作为策略的收益预测。 策略组合为现货加认购认沽期权的义务方，因此本策略的风险指标：Delta为正，策略收益与标的物价格为正相关；Theta为正，策略的收益与时间流逝呈正相关；Vega为负，策略的收益与波动率指数呈负相关；Gamma为负，Delta值与标的物的价格呈负相关。 3、策略失效 备兑卖勒是一个期现策略，因此策略只需要交付认沽期权的保证金。策略的关键在于卖出宽跨式的合约选择与置换。由于组成合约的另一半是卖出宽跨式，所以策略的优势在盘整市场或者温和上涨温和下跌。比较不适合的是单边上涨行情  最为不适合的是单边下跌行情。  在单边上涨或者单边下跌的行情里面，由于策略极大的Gamma会导致Delta值剧烈变化，从而使本应在上涨行情获利的现货仓位因为Delta值变化而出现获利钝化。另外也是因为策略期权合约均属于义务仓因此当波动率上涨的时候随着时间价值的上升也会促使策略的收益下降。 4、策略回测：按照标的物的价格变化，每变动两档行权价重置一次期权合约义务仓。S为平值合约、S+2为高两档合约、S-2为低两档合约。 （1）卖出认购期权合约为平值合约：  卖出平值认购 由于认购期权义务方为平值合约，时间价值比较高，在波动较小的行情里面便显出更强的时间价值捕捉能力。 （2）卖出认购期权合约为虚值两档合约：  卖出虚两档认购期权 卖出认购期权义务方为虚值合约，因此策略更受益于标的物的走势。 （3）综合图，总结两张回测图我们可以看出收益最高的是卖出虚值认购期权合约与卖出平值认沽期权合约的组合。如图：  该回测结果可以得出一个结论就是标的物的长期走势是上升走势，盘整时间占比较大。 5、策略运用技巧 （1）策略期权合约为全义务方，因此策略在标的物盘整的行情中会显示出非常强的获取时间价值能力； （2）策略无法规避市场出现的黑天鹅行情，因此若投资者在主观判断上认为后续行情存在较大的不确定性理应选择空仓规避风险； （3）策略加载之前需要制定好合约置换规则，严格按照规则置换条件。 二、抵补买勒 1、策略组成与描述 在做空标的现货的同时买入低行权价的认沽期权合约，并且买入较高行权价的认购期权合约。 抵补买勒 = 卖出标的现货 + 买入宽跨式期权组合  抵补买勒组合 2、策略预期效果 本策略组合的风险指标Delta为负，收益与标的物价格成反比；Vega为正，策略收益与波动率指数呈正相关；Theta为负，策略收益与所剩时间呈负相关；Gamma为正，Delta值与标的物波动幅度呈正相关。权益图如下：  抵补买勒损益图 3、策略失效 本策略期权合约均为权利方，其策略组合的方向与属性均与备兑卖勒相反。因此该策略组合的运用上可以与备兑卖勒互补。因此策略失效的行情为波动幅度较小的行情。  抵补买勒策略失效行情 4、策略回测：由于策略组合期权合约为全权利方，而权利方属于收益无限风险有限的属性，因此在构建策略之后期权合约无需变更。  5、策略运用技巧 （1）该策略的现货是部分是空头，而在期权合约上是权利方，其Delta值与标的物的走势是正相关的，因此该策略在标的下跌的行情中非常敏感，策略组合的Delta运行区间在0与2之间。所以当出现大幅度的下跌行情时策略收益最大是标的物下行幅度的两倍； （2）该策略为看空标的并看多波动率的策略，因此如果标的物的价格不太确定下行的情况下不建议使用，可以通过直接买入认沽期权来取代该策略，这样的风险系数会比较低。 |
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