 （中国石油是巴菲特唯一给出准确估值的投资案例，市赚率帮你解析股神的投资秘密） 前言：最近看了《天才基本法》这部电视连续剧，发现在投资领域发明一个估值公式其实并不困难。而真正困难的，则是证明估值公式的普遍正确性。作为市赚率的发明者，笔者最近写了市赚率公式难以证伪的三篇文章。基本可以确定市赚率公式就是巴菲特的投资秘密，恳请雪球大V能够帮助转发。 为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特的经典投资：喜诗糖果。市赚率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入，巴菲特自称从“猿”变成了“人”！此外，包括可口可乐、中国石油、苹果公司在内，巴菲特90%以上的经典投资案例，均符合市赚率估值体系。需要特别说明的是，市赚率还有一个推导出来的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在投资周期股时，可以把当期PB和多年ROE平均值代入第二公式，从而计算出周期股的市赚率估值。 公式1：PR=PE/ROE，适用于成长股和科技股，比如腾讯。 公式2：PR=PB/ROE/ROE，适用于周期股，把MRQ PB和景气周期第一年的ROE代入公式即可，比如中海油。（备注：因为PE=PB/ROE） 公式3：PR=PE*N/ROE，适合于ROE稳定的成熟企业，比如茅台。股利支付率大于等于50%的，N的取值均为1。股利支付率小于等于25%的，N的取值为2。25%<股利支付率<50%时，N的取值为1.67(50%/30%)。 当PR>1时为高估，当PR<1时为低估，一般买入在PR<0.6时操作，PR=1时卖出。 雪球，ericwarn丁宁 回顾巴菲特的历年股东信，只对两家公司公开分析过内在价值，分别是华盛顿邮报和中国石油。前者年代久远，且语焉不详。后者年代更近，且数据详尽。在2007年的股东信里，巴菲特表示，2002年开始买入的中国石油H股，当时的总市值约为370亿美元。“查理和我当时都觉得，该公司的内在价值大约应为1000亿美元。”
据了解，中国石油H股是于2000年上市的，所以公开财报只能查到1999年。在1999～2002年期间，中国石油的ROE分别为12.83%、20.23%、15.65%、14.81%，多年ROE平均值则为15.88%。至于巴菲特开始投资的2002年，中国石油的每股净资产已达1.8元人民币。
另据伯克希尔2003年财报来看，巴菲特共花费4.88亿美元，买入了2338961000股中国石油H股，每股均价0.21美元。当时的美元人民币汇率约为8.277:1，所以巴菲特的每股持仓成本就是1.73元人民币，对应的市净率估值则为0.96PB。运用市赚率第二公式（PR=PB/ROE/ROE），市赚率=0.96×100/15.88/15.88=0.38PR。
前文已经说过，巴菲特投资时，中国石油的总市值仅为370亿美元，市赚率对应的内在价值可设定为未知数X。顺此脉络，列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X等于974亿美元。因此，巴菲特在股东的信当中，称其内在价值约为1000亿美元，采用了四舍五入（英文单词about）。 最后要说的是，仔细观察市赚率公式，还会发现一个问题。那就是ROE恒定，100%留存收益的前提下。以1PR估值买卖不同ROE的企业，ROE越高投资复利就会越高。ROE为30%的企业，市赚率的理论投资复利高达30%。ROE为20%的企业，市赚率的理论投资复利则只有20%。既然如此，巴菲特为何不一味追求高ROE企业呢？实际上，高ROE企业更容易出现业绩下滑，并遭遇戴维斯双杀。因此，市赚率给予高ROE企业更高的理论投资复利，其实是一种风险补偿。正是因为高ROE企业难以长期维系，所以巴菲特才将ROE的最低门槛降至15%。 最最后要说的是，市赚率公式绝非万能。但却可以超越市盈率和市净率，在投资时提供更加清晰的安全边际。至于投资能否成功，则要依赖投资者的个人能力圈（挑选出优秀企业），以及企业的护城河（长期稳定的ROE），甚至还需要一点点运气（市场先生更快的完成估值修复）。 |
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