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我看到铁杆营在讨论估值和驱动上有分歧。这是一个非常有价值的讨论。我自己是亲身实践过的，说几句，供大家参考。 1，毫无疑问，我自己本质上是一个估值派，即价值投资派。价格涨到极端暴利而其他企业受不了的东西，我总是不喜欢去做多，价格跌到极端亏损而难受的东西，我总是不喜欢去做空。我看见2500年前的祖师爷的经商之道，就是运用老子道德经里面的估值理论在做大周期交易，我既然是范蠡一派，既然认同老子天下第一（写道德经的老子），我当然就义无反顾的投入其中了。但是我不反对驱动派。甚至许多时候，我非常关注驱动的结构、力量和时间拐点。 2，事实上，这些年我看到市场上，绝大多数交易者都是驱动型选手。每天各大群中，讨论的涨涨跌跌，实际上大部分可以列为驱动型。做现货的，不就是要在每天的涨跌中求生存、求发展、求壮大吗？做盘面的，用当下的供求来做判断，总是显得简洁而明快。虽然，驱动的周期，不仅可以按年、季度、月度来划分，甚至可以细到每天每小时（许多现货群，一小时前下单和一小时后下单的结果都可能完全不同）；驱动的种类，也可以分类，包括资金端的，产业端的，宏观的。 3，究竟怎么看驱动？强劲驱动来临的时候，估值派往往被干的不要不要的。我们遇见最通常的话，就是涨不言顶，跌不言底；空头不死，多头不止；多头不死，空头不止，就是这种理论和派系的代言词。 过去估值派，在2020年3月份开始，从30美元开始抄底原油的（那是美国原油成本），壮烈了；从20美元开始抄底原油的（那是俄罗斯原油成本），也跟着壮烈了；甚至从10美元抄底的（那是沙特原油成本），也意想不到的壮烈了。因为后面大家都遇到了，史无前例的负油价。 再看2021年6月份开始坐上火箭的动力煤，到10月的时候，5500大卡的现货市场价格一度窜到接近3000元一吨，也是史无前例。如果你无法想象这种极端，我告诉你，过去数十年，5500大卡的动力煤，超过1000元的次数都非常少，如果你无法想象这种极端，我告诉你，去年9-10月，已经有电厂靠借钱买煤维持发电。这类极端的行情，虽然是小概率事件，但是只要十年发生一次，就足以让估值派凭借着过去成功的经验而积累的财富毁于一旦，如果你还敢逆势不断加仓的话。 4，究竟怎么看估值？正是价格和利润本身，驱动着人类经济世界中一切万物的运转。天下熙熙皆为利来，天下攘攘，皆为利往。其实还可以再加一句话，就是：天下熙熙攘攘，唯害，而避之不往。两句话，结合起来，就是人性总是趋利避害的。 因此，一旦一个商品价格涨到只有这个产业得利，其他产业都有害的时候，其涨势必衰。极端的暴利和高价格，总是驱动人性去扩大生产，驱动国家力量去展开宏观调控。 因此，一旦一个商品价格跌到了只有这个产业受害，而其他产业都得巨大利益的时候，则其跌势必衰。极端的亏损和低价格，总是驱动人性去缩减生产，驱动国家力量去展开宏观托底。 我们不能因为价格和利润已经极端了，就意淫这种极端还要一直持续，一直持续。相对整个更大的周期来说，这种极端总是暂时的，越是极端，越强化了他反向运动的力量。反者道之动，讲的就是这种反向运动的驱动原理，天之道损有余而补不足，讲的是这种反向运动的力量来源。这是大道。只要有人的地方，这个规律，就不会改变。那么估值派秉持这样的理念，去投资和交易，又有什么好惧怕的呢？ 5，究竟怎么看驱动和估值的辩证统一？我的理解是：驱动决定估值的高低，估值决定驱动的强弱。驱动由谁决定？供需。供需由谁决定？人性和国家政策。人性和国家政策由谁决定？估值。所以，你最终会发现，他们天生就是联结在一起的。而不是大家认为的那样，分属于两个完全独立的部分，或者完全独立的两种派系。 当供需矛盾非常激烈的时候，驱动往往是极其强劲的，估值的历史参照都可以被打破，历史高点和历史低点，都可以被刷新，所以才有涨不言顶，跌不言底的说法。这就是驱动决定估值的高低，即驱动强弱的大小，决定了估值的波动空间。 但是估值本身，其内部蕴含着驱动的力量，尤其是在天花板价格或者地板价格的时候，这种力量是通过人性力量和国家政策力量来体现的。当2021年9月把火电厂现金流打穿之后，不少火电厂即将面临无煤无钱继续发电的尴尬境地，而北方又即将迎来过冬采暖季，一旦没有电力和热能，就容易引发过冬恐慌和重大民生事变，即使当时煤炭供应和增产还无法立即跟上，国家也不能允许这种民生事变出现，于是后来令人想象不到的强力限价政策出台了。所以，那时候估值虽然极其高，驱动也看似极其强，却已经是强弩之末，向反面转化的力量大大增加了，火电厂越是难受增加一分，这种反向驱动的力量就越是加强一分。这就是估值决定驱动的强弱。即估值越高，他就越容易内生出一种反向驱动，要开始削弱他原本向上的驱动，而不是继续强化他向上的驱动。阴阳鱼旋转到极点的时候，往往意味着转势。身处冬天最寒冷的时候，往往意味着春天就在不远处。 6，如何落实到交易上呢？之一：为什么今天的估值派损失惨重？而驱动派却大行其道？ 时代的变迁。在古代的农耕文明时代，谷物的生产和价格的波动总是显得更有规律，顶和底更容易锚定。而现在，各种衍生品的扩容，资金间的激烈博弈，市场中越来越多的货币量，以及工业品的扩产和减产，更加容易调节，使整个商品的价格波动大大的提高了。如果不与时俱进，墨守古代那种顶底不变的成规，不观察驱动的时机和力量，当然就容易吃亏，就容易吃打穿地板的负油价的亏，就容易吃捅破天花板的高煤价的亏。 时机的多寡。因为估值体系要发挥强烈作用的时候，往往面对价格和利润在天上或者地下的时候，这种极端时点，在整个商品价格波动周期中，总是少的。大多数处于山腰上下运动。这时候运用估值去做定价，是不太容易的，需要增加许多辅助变量来考察。而供需存，几乎每天都在发生，小到各地区，盯着当地的库存紧张与否来做价格判断，相对容易许多。大到全国范围，看总库存的走势，看供需变化的走势，做一个大概判断要比估值派容易许多。 杠杆的加持。为什么几千年前，祖师爷能够运用估值体系成为首富？而在今天，许多人却因为抄底原油，遇到负油价而爆仓？这是因为杠杆。几千年前，做的现货生意，是没有杠杆的，反正在丰产年份，当谷物低于30钱的时候，范蠡就买进了，等到灾年再卖出就行。如果放到今天，低于30美元就开始抄底原油的话，20美元再抄底，到10美元的铁底，继续抄底，只要买的是现货，保证有油桶存放，或者租油轮存储，哪怕他打到负油价，又有什么关系呢？再看看现在原油什么价格？今年高点已经130美元了，两年就接近10倍的收益。2500年前的范蠡如果今天还在的话，他难道不会再次成为首富吗？巴菲特现在还在买石油股呢，但是我敢说，范蠡如果还在的话，一定比老巴买的更早。那么有杠杆怎么做？对于大多数没有交割能力的投资者，怎么做？我自己是这样做的，供大家参考。我当时买入的是远月的原油，只要便宜就去买入8-12个月后到期的合约，我相信物极必反，我相信有足够时间，就会去库存。即使当时远月有升水，也不怕，因为算上升水，也比历史中枢还低，那就值得买。我当时是坚信物极必反的力量，会将他拉回甚至超过历史价格的中枢，即当时虽然远月合约只有不到30美元，相对于当时的5月合约11美元有巨大的升水，但是我那时候已经看涨到65-70美元。 7，如何落实到交易上呢？之二：东邪葛卫东。 葛卫东发过一张图（可能是他做的，也可能是他引用的），很好的解释了驱动和估值的交替作用。在具体的交易指导上，也很好用。截图奉上，不再细说。
8，最后想说的。我们既要与时俱进，也要不忘初心。既要顺应新时代各具体品种的驱动结构的个性化，也要坚守估值规律亘古不变的初心。天人合一，价值回归。前者讲驱动，后者讲估值，二者辩证而统一，这就是我想说的全部。 |
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