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首先，从经济层面来说，降息周期往往也是经济体进入衰退的阶段，说白了，业绩下滑，制造业、消费等下滑，这个在2023年我们都经历过了，而欧美方面也将有类似的因素，这就是巴菲特清仓了消费股的原因（A股的白酒、啤酒股等也在很难受的境地）。对应地，更多的资金流入股票市场，会推升股票市场的估值，一批成长股反而出现了机会。那些业绩基本面能够扛过经济周期波动，利润不显著下降的股票指数或者板块，将更有可能享受到估值提升带来的好处。
其次，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，人民币的历史性弱势理应开始筑底，而中美利差也应收窄。这一息差复常有望缓和资金撤离和中国资产价格的压力，并助力市场间歇性反弹和修复。实际上，美国长债收益率与中国股市走势吻合，或者说美国利率可以解释中国股市走势的大部分波动。如今，人民币套利交易的回报已降至十年来的最低点，人民币资产2024年修复还是大概率的，但也必然是分化的，那些实质品种有机会走强，泡沫品种会继续受到挤压。
思考历史因素，近20年美利率几次见顶也值得玩味。如2000-2001年，（利率2000年6月见顶，6%以上，持续至2000年11月；股市于2000年3月见顶，9月开始大跌），A股则是进入到了一波持续到2005年的震荡市周期。在2007-2008年，（利率2006年8月见顶，5%以上，持续至2007年8月，股市于2007年10-12月见顶，随后赶上金融危机大跌）。在2019年，利率2.5左右，股市震荡后向上；以及2023年底，利率5%以上，市场开始呈现成长科技股的修复。
矛盾的纳斯达克走势。美联储降息周期利好科技股，但历史上也有大跌周期，为何？实际上关键是估值因素。2000-2001年（估值高位，PE市梦率，EV/EBITDA 20x以上，股市随后大跌；2002年9月纳斯达克见底，利率也降到2%以下。经过两年利润增长，消化估值，PE降到40x，EVEBITDA 17-18x，随后一路上涨至2007年10月），——这一波行情结束，主要是估值太高了，加上6%的利率，最终压垮了市场，所以并不是利率，而是高估值泡沫，这一波是互联网泡沫，但其实A股也有了类似的因素，如2007-2008年时的A股类似中-石-油那样大块头泡沫，最终压垮市场。
2007-2008年（PE 28-30x左右，EV/EBITDA 17-18x，股市随后大跌。2007年10月见顶，2018年12月-2009年3月见底，PE降至17-18x，EVEBITDA降至10x以下，历史最低）。这一波见顶，我们看到A股方面也几乎是同样节点，所以，估值泡沫是关键。2019年（PE 25x上下，2018年底跌至20x，股市震荡后向上），估值低位，才是引发随后反弹的关键。
在2023年底，估值处于中游状态。实际上，如果后期验证，业绩增长，消除压力；相反，如果很多概念因素，类似人工智能等，不能转化为业绩，估值泡沫就有风险了。所以，矛盾的其实不仅仅是纳斯达克，A股更纠结，接下来，我们就以银行股做一个分析。 以下这个是玉名财商知识的音频地址，欢迎加入免费收听财商知识 以上各行业涨价信息，仅供参考，只分析到行业，从行业到个股，个股到操作，还有很多功课研究要做。因此，并不构成投资建议，郑重提示：股市有风险，投资需谨慎。 |
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