000848，最像茅台的公司，却活成了阿斗！

闲云潭影日悠悠,物换星移几度秋。

拉长周期看，盈利才是公司成长的关键。

747亿净利润，34%的超高ROE，这是2023年贵州茅台的业绩。

28亿利润，23%的ROE水平，这是片仔癀2023年的成绩单。

高毛利率和净利率是企业抵御风险的第一道屏障，这一块最典型的就是像茅台、片仔癀、恒瑞医药、百利天恒、爱美客等龙头，也是行业属性决定。

但是净资产收益率ROE，才是衡量公司盈利能力的核心，不论你毛利率再高、现金流再好，企业最终看的就是资产的收益能力。

这就好比去银行存款，信誉、服务等当然也是衡量因素，但利息高低才是最终的决定因素。

对于净资产收益率ROE来说，强悍并且稳定才是关键，因为很多时候公司的业绩变化比较大很容易短期拉升ROE水平，比如曾经的英科医疗、当升科技等，比如目前的宁德时代、比亚迪等，但中期看并不稳定。

数据显示，近10年来，ROE能持续稳定在20%以上的公司，仅仅只有10家，如果再考虑数据的稳定性，上市时间超过10年的，就只剩下贵州茅台、双汇发展、美的集团、海天味业和承德露露5家公司。

用当下热播剧《庆余年》中角色看，这5家公司，绝对是A股盈利最强5大宗师。

 

人面不知何处去，桃花依旧笑春风。

从这个数据，我们能清晰的看到3个特点；

1、我们熟知的片仔癀、同仁堂、东阿阿胶以及恒瑞医药等盈利强的龙头并没有出现在这里面，这说明毛利率高不代表ROE强，ROE强不代表持续稳定的强，成长赛道看重的就是稳定的成长能力。

2、这5家公司都是消费行业，这也充分说明消费容易出大白马，这是根植于巨大的消费市场且高频的消费需求基础上，这个逻辑未来依然不会变。

3、这5家公司中，贵州茅台、双汇发展、美的集团、海天味业都是消费超千亿市值的绝对龙头，唯独承德露露市值不足百亿，形成了鲜明对比。

从数据看，承德露露盈利能力并不弱，

有媲美茅台的ROE水平，连续10年ROE高于20%；

公司现金充沛，2023年货币资金高达31亿元；

 

公司资产负债率低，2024年一季度只有17.6%非常健康，并且现金流良好。

 

可就在盈利数据这么强悍下，承德露露市值却10年不变，一直在100亿附近，明显掉队了。

那么，是什么因素导致的呢？

我们都知道，市值增长主要有两种途径；

一个是流动性，像2020年全球防水让贵州茅台、海天味业、金龙鱼、中国中免等估值都超百倍，大幅提升了市值。

一个是业绩，业绩成长是平衡估值提升市值的核心因素。

从数据看，承德露露的限制，就在业绩上。

2013年之前，承德露露是成长的黄金阶段，公司营收从2003年的10.5亿攀升到了2013年的26.33亿元，净利润净利润年复合增速更是达到28.04%，这10年里公司市值增长了几十倍。

可从2013年以来，公司不论是营收还是利润一直几乎原地踏步，2023年公司实现营收29亿元，和2013年差不多。

那么，是什么导致的公司成长受限呢？

第一，产品单一且空间受限。

承德露露的核心产品就是杏仁露，从2023年财报数据看，杏仁露营收占比高达97%，几乎完全依赖这一个大单品。

并且杏仁露这一细分行业早就非常成熟，公司作为行业绝对龙头，行业空间基本就是30亿左右，很难向上拓展，香飘飘、养元饮品等都面临这种局面。

 

在当前消费升级下，新品类才是消费公司扩张的关键，比如瑞幸咖啡凭借“生椰拿铁”快速起量；元气森林凭借无糖打开市场等等，这新品这块承德露露显然落后了。

这两年，公司似乎意识到了这个问题，开始加大研发投入，2021年研发费用1882万元，同比大增71.4%，到2023年研发费用高达3000万，同比大增33%。

 

但是，这相较于公司手握31亿元的货币资金来说，显然还是太小了。并且公司大幅增加研发投入的同时，研发人员的数量却并没有增加，这个似乎很让人费解。

 

第二，区域单一。

承德露露虽然是核桃露细分行业的龙头，但也仅仅只是北方市场，公司在北方市场份额高达90%，但却很难打开南部市场。

这主要是销售半径以及南北口感接受度差异等导致的，比如杏仁本身偏苦，北方接受度更高。

这就导致很尴尬的局面，北方市场已经非常饱和，南方市场却打不开，增量空间释放不出来。

 

所以，在市场空间受限，增量释放不出来的情况下，公司只能通过以价换量的方式。

数据显示，2015年以来，承德露露的产品吨价持续下滑，并且幅度非常大，以价换量的目的很明确，这也导致公司2021年营收大增了35%，利润大增了31%。可之后又继续进入了几乎停滞的状态。

 

第三，成本压力攀升。

在销量压力下，承德露露还要面临极强的成本压力。近些年来，杏仁露的核心原材料杏仁的价格持续攀升，而公司又不具备下游的议价能力，只能自己消化成本压力，从近些年公司整体毛利率的下滑中也能感受得到。

 

在种种因素下，承德露露未来更难言成长，从合同负债就能明显看出来。

合同负债可见简单理解为预收账款，是保证未来营收的关键。从2021年以来，公司的合同负债一直大幅下滑，2021年还高达6.4亿，2024年一季度降到了1.3亿。

 

所以，作为核心盈利能力出众的5家公司之一，承德露露由于所属行业以及产品守旧等，导致和茅台等市值上拉开的很大差距，并且成长上看不到确定性。

不过，从财务数据看，承德露露各项指标依然是非常健康的，公司每年利润也基本能稳定住。

在经济增速放缓，行业内卷的情况下，很难言是好是坏。

诸葛亮精明一生，其实还没有阿斗活的舒服。

就好比《庆余年》中太子的那句话；

“我眼瞎，我耳聋，我何罪之有！”。