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回顾一下上周市场—— 资金面上周基本稳定。
过去一周央行公开市场操作0投放，其中七天0投放，MLF1250亿元到期后平价续作。 5月13日至17日每日央行逆回购维持20亿元投放，态度比较中性，从公开市场操作的角度来说收紧流动性的空间不大。 汇率角度因短期国内资产受到海外资金流入出现升值，对流动性宽松还是有利的。 具体来看DR007和R007，两者利率趋同，都维持在政策利率上徘徊，资金分层基本消失。 5月开始发行特别国债，但发行方式为小量分批发行，对于流动性的压力不大。 而地方债在5月剩余时间的募集金额不大，但为了给特别国债让路，发行计划基本推到了月末的时候，因此月末跨月可能会出现流动性阶段性波动。 票据利率在持续下降，或许与禁止手工补息后信贷需求不高有关。 未来一周公开市场操作到期120亿元，其中7天气逆回购到期120亿元，需要关注MLF是否会超额续期，若超额续期可能是资金方面上层有动作的前兆。 资金面短期需要密切关注央行动作，月末前应该不会出现波动。 上周债市短端和长端收益率再度分化，利差曲线呈现牛陡走势。
10年期国债与1年期同业存单的利差曲线较上周略微上行。 同业存单收益率没有明显变化，利差拉大主要是因为10年期国债收益率上行。 同业存单因为手工补息的影响还没有完全褪去，国有大行和股份行在同业存单发行期限上均做了延长，负债端还需要时间修复。 但流动性方面并不需要担心，非银尤其是理财子公司的弹药十分充足。 10年期国债与1年期国债的利差曲线明显上行。 短端的1年期国债收益率在1.6%附近，而10年国债收益率在2.3%附近。 两者利差曲线拉大是双边共同作用，即1年期收益率下行，10年期收益率上行，证实了流动性宽松和曲线走陡有利于引导社会正向预期的定价。 30年期国债与10年期国债收益率的利差曲线也基本维持不变。 超长端和长端的利差曲线当前继续走平是没有问题，长端收益率稳定符合央行目前给出的定价区间。 若没有数据继续走弱或者央行实质性大幅宽松，长端应该会维持现状。 固收类产品例如银行理财或者债基，继续维持持有策略，结构上应当往短期产品再均衡一点。 上周海外宏观环境继续维持中期宽松预期不变。
大类资产表现为美债实际利率与名义利率小幅上行，主要是因为前期下行太快，当前回调一些，并不影响整体叙事逻辑。 美元相较前期再次下行，主要是4月的非农数据和通胀数据都弱于预期，市场继续预期降息就在不远处。 黄金当前的叙事逻辑开始混乱，当前再度历史新高看起来是做多宽松预期。 海外宏观对于国内市场的影响—— 从经济数据来看海外总体处于下行阶段，因此对国内外需总量有影响，结构性的独立景气外需才有资金青睐。 流动性方面市场预期宽松对国内市场也是支持作用。 两者结合后海外宏观因素对国内市场的影响较前期明显变得友好。 A股方面上周在港股的带领下开始往港股方向靠拢。
以上证50、沪深300、中证800代表的大盘权重类指数的表现明显优于其他指数，最主要的原因在于市场开始尝试在这些指数里做顺周期行情。 国内指数跟随的是港股指数的涨势，这一次预期修复也是外资所带动，港股本轮上涨的重心也是围绕内房股和非银金融。 但从整体市场的风险偏好上看，国内相较于港股还是被动跟随，因此反弹幅度也没有港股指数那么剧烈，存量资金思维比较重。 这种思维模式可以理解，毕竟过去多次做多政策预期最终结果并不乐观，而且跟随增量资金思维并不利于存量资金的持仓。 当前集中做多点在地产方向上，在周五地产政策出台以后，债市正式确认当前环境从衰退转向复苏。 因此后续的做多品种会阶段性向地产、金融的PB修复靠拢。 其次是恒生指数，港股当前在外资涌入一轮以后继续向上的空间并不大，已经接近去年724政治局会议改变地产口风的位置了。 如果港股想要进一步带领国内市场风偏，则需要海外进一步的宽松预期以及国内经济数据进一步走强，超越做多仅停留在政策上的阶段。 目前已经切换到外资看好国内金融资产修复的逻辑。 最后是中证1000、中证2000和国证2000部分，这部分继续当前并非主流，且业绩稀缺性上在地产政策出台以后性价比就不高了，继续被边缘化，跟不上其他宽基指数涨幅。 机构当前最重要的哑铃策略目前还能维持区间内震荡，里面部分银行、家电开始转向顺周期行情逻辑，而公共事业和油气相对较弱，哑铃策略也开始出现分化。 股市考虑暂停指数定投，观察当前顺周期品种上涨的持续性，若市场出现做多思维切换，在二季度到三季度或许是一轮新的行情。 |
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