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新增存款创新低
资金面“紧平衡” 存款下滑幅度之大近十年首见，根据央行最新公布数据，2012年1月金融机构新增人民币存款为负8000亿元，存款余额同比增速仅为12.4%。 作为贷存比的分母，存款大幅下滑将使贷存比被动上升，在目前商业银行贷存比接近监管“红线”的情况下，将限制商业银行的放贷能力，即商业银行的货币创造能力，导致贷款增速和货币供应量增速下降，1月份新增人民币贷款同比少增3019亿元，M2同比增速下滑至12.4%。 我们在2012年债券年报中提到“在外汇占款这一资金面的源头枯竭的情况下，很难想象仅通过货币政策，例如下调准备金率，让市场流动性变得十分充裕，以至泛滥。”距央行公布下调存款准备金率已经过去数个交易日，然而货币市场利率似乎并不“领情”，1天和7天回购均维持在5%左右的高位，资金面处于“紧平衡”的态势。 央行目前下调准备金率相当于从前期的“蓄水池”中抽水，目的是保持资金面的“紧平衡”，类似于“抗旱”。 准备金率下调新增的商业银行可自由支配资金主要投向贷款和债券，由于贷存比的限制，可能主要投向债券市场，从流动性和安全性的角度来看，利率和高信用品种更为受益。 资金面难提振 信用风险堪忧 如果存款继续下滑，那么商业银行的信贷扩张能力将受到限制，资金面难以得到有效提振，资金成本长期维持较高水平。对于已经处于“借债度日”的部分发债企业而言，无异于“雪上加霜”。 2011年初反复强调的“高收益”债券只有收益没有风险的时代已经过去，投资者需要增加对信用债券的甄别，在“风险”中获取高收益。 根据目前统计，信用债券2012年到期总额首次突破万亿大关，原因主要在于2008年以来债券发行量大增。在积极财政政策的背景下，这一趋势没有改变，2011年新发行企业债、公司债、中短期票和可转债合计2.25万亿，发行量是2007年的6.5倍，年均增长率达47%，2012年将继续实行积极的财政政策，预计信用债券总发行量将不低于2万亿元。 主体评级被下调的债券只数大幅上升。2011年下半年，主体评级被下调的债券只数为82只，而2007年以来合计下调的债券只数才94只。预计2012年的信用评级下调还将延续，因为在于还款高峰来临，而经济增长放缓，还将有更多的企业信用资质下降。 建议对城投债继续保持谨慎。目前市场解读的一大利好是，有报道称今年即将到期的存量地方融资平台贷款有望获得附条件的展期。这确实有助于缓解地方融资平台的信用风险。不过，这也恰恰说明确实有相当一部分地方融资平台无法按原定到期日偿还本金。同时，银行业2005年以来首次出现不良贷款余额和比率“双升”，去年四季度不良贷款余额由三季度末的4078亿元增至4279亿元，不良贷款率由三季度末的0.9%提高至1.0%。 主体评级被下调的债券只数（按债券类型） 评级日期 短期融资券公司债 金融债企业债 中期票据 总计 2010年第二季 4 - - 1 - 5 2011年第二季 2 1 - - - 3 2011年第三季 11 1 2 10 4 28 2011年第四季 19 1 - 26 8 54
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 信用债市场周报：中低评级登上舞台
http://bond.jrj.com.cn/2012/02/22140812313217.shtml 虽然降准后释放的准备金在转化成贷款前,还不足以对基本面产生直接作用,但银行体系流动性的改善还是会有利于实体经济的转暖。同时,降准不仅会强化市场对资金面将宽松的预期,也会直接有利于资金面转松和资金利率的下行。本次降准对利率债的影响将会有限,即使盘中收益率出现快速回落,后面收回的概率也较大。
2011年四季度以来,随着局部信贷微松的开始,信贷端的数据开始逐渐缓和,利率上浮的贷款占比尽管仍处高位,但已持续缓慢回落,企业加权平均贷款利率也有见顶迹象。从近期信贷和社会融资总量数据看,企业的融资意愿有所下降。本次降准对流动性的释放一方面使银行的放贷能力有所提高,另一方面资金成本的降低也有望使投放贷款的实际利率继续下行,因此企业面临的融资环境有望继续改善。考虑到其融资需求也开始出现放缓的迹象,因此产业债的供需环境将继续好转。
目前推动中低评级信用债回暖的主要因素为配置需求的释放,而信用环境探底、供给增速放缓等推动因素尽管目前来看信号仍不太明显,但从中期看是可以预见的。因此中低评级券种的利差修复仍将继续。
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5年期国债发行遇冷 下调准备金率有望缓解资金紧张
受上周利率产品供给较多、近期通胀压力仍然高企、当前资金面紧张等多重因素影响，5年期国债发行遇冷。业内人士认为，央行下调存款准备金率将有望刺激债券市场上扬。
2月15日招标的5年期国债发行遇冷，一级市场中标利率为3.14%，基本与二级市场持平。业内人士指出，通胀超预期反弹令市场对资金面紧张预期升温，连累国债一级市场发行遇冷，预计利率产品弱势盘整仍将继续。但随着周末存款准备金率的下调，近期资金紧张有望得到缓解。
本期招标的280亿元国债，期限5年，为今年第三期记账式附息国债。据悉，本期国债的投标倍数不及今年第一期的1.69倍的投标倍数，显示机构对利率产品的需求依然疲弱。相关分析认为，在上周利率产品供给较多的同时，资金面宽松不及预期，成为机构对5年期国债购买意愿减弱的主要原因。
从消费者购买国债的心理来看，是因为5年期的期限太长，并且担心国债的利息不能跑赢CPI的增长幅度。在当前许多投资理财产品收益高于国债利息的情况下，较长期限的国债并不具有太大的吸引力。
此外，交投平淡是近期债券市场的普遍现象，由于通胀压力和资金使用成本共同升高带来的担忧情绪，似乎让债券市场难以走牛。而信用债却悄然升温，看好信用债的机构悄然增多。
申银万国报告表示，信用债的需求将会逐步回升，2012年参与主体的风险承受能力逐步和投资品种的风险相匹配。中金公司亦提示中低等级信用债或存在阶段反弹。首先，再融资政策的放松减轻了市场对于融资平台短期周转风险的担忧；其次，高收益债利差处于历史高位，在高等级债券机会下降甚至有回调风险的情况下，部分交易性需求可能会转向交易所高收益债；第三，短期经济数据有助于配合高收益债的阶段性反弹。
而央行决定从2月24日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这无疑将给债券市场带来活力。交行上海市分行国际金融风险管理师许一览认为，从时间节点上看，本次存准率的下调有些令人出乎意料。从最新的宏观经济数据看，未来我国仍然存在通胀的压力，此前市场预计央行在近期调整存款准备金率的可能不是很大。
对于本次调整，央行或许出于两个考虑，一方面是未来我国经济增长速度不容乐观，下调存款准备金率可以起到刺激经济增长的作用；另一方面，上周末市场资金面略显紧张，市场利率小幅攀升，央行下调存款准备金率旨在使市场资金面保持平稳。由于本次下调未被市场预期，也未被提前消化，因此对债市来说无疑是一个利好，这将刺激债市继续上扬。而且如果年内存款准备金率出现多次下调，市场资金面将渐趋宽裕，使债市走出新一轮的上涨行情。 |
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