许无彦: 管理用财务报表分析技术1：要ROE, 先ROIC @渔

管理用财务报表分析技术1：要ROE, 先ROIC @渔_夫:
净资产收益率（ROE）又称权益净利率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

         巴菲特说他运用ROE作为企业财务分析的核心指标。杜邦财务分析体系（见图1）展示了ROE的分解体系体系，以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。
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                          图1  杜邦财务分析体系

         杜邦财务分析体系，有三大局限性：
       （1）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配；
　　总资产净利率＝净利润/总资产
　　（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；
　　（3）没有区分金融负债与经营负债。

        杜邦财务分析体系有一个基本的前提假设是企业的业务主要是经营业务，很少金融业务。但实际上，企业尤其是现代企业经营与金融活动越来越成为企业密不可缺的两项基本活动（见图2），有些企业甚至金融活动超过了经营活动。
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                                  图2    企业活动结构图

        基于经营活动与金融活动的划分，就产生了经营资产（负债）和金融资产（负债）、经营损益和金融损益。很显然传统的ROE为核心的报表分析体系在有金融资产比较多的情况下，无法真实的反映企业经营情况。

         因此，企业财务报表分析应该要从ROE为核心转到ROIC为核心，或者也可以说要分析ROE先分析ROIC。净经营资产净利率（ROIC）又称投入资本回报率、投资资本回报率。ROE与 ROIC 有如下关系（见图3）：

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                                       图3   改进后的杜邦财务分析体系

     即：ROE=ROIC+（ROIC-r）×DFL
       如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益来看，净经营资产利润率是企业可以承担的税后借款利息率的上限。从上面的分析中我们可以看出，ROIC其实更能反映企业的经营情况。

　　
       这种新的分析体系被称之为改进后的杜邦财务分析体系。要能得到改进后的杜邦财务分析体系，需要对传统财务报表进行从新编写，编写成管理用财务报表。以下三张表是管理用资产负债表、管理用利润表和管理用现金流量表的结构。

                                          表1 管理用资产负债表
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                                             表2     管理用利润表
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                                        表3   管理用现金流量表
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         这三张新的报表都是源于对原来财务报表的改编。当然在改变的过程需要做一些判断，哪些业务属于经营，那些业务属于金融。

      本文的部分资料来源于陈华亭老师的注册会计师《财务成本管理》课件，三张管理用报表来源于拓荒骆驼的管理用财务报表模版，在此表示感谢。
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