解析感悟巴菲特对段永平说的投资三戒律

作者：李斌（定位理论做投资）

段永平的网易博客中曾经有一段这样写道：“我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多，但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以，如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是，你肯定会犯错误的。”

  “不做空，不借钱，不要做不懂的东西”。这三条被股神形容为不可以做的事情，所以也可以称为巴菲特的“投资三戒律”。

 先回顾一下华人投资家中的佼佼者段永平所说：这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。由此可见遵守这三条是多么的重要。从2010年就开始关注段永平博客的我算段永平博客的老粉丝了，记得很清楚他讲过他亏钱的其中一个案例就是做空百度，一次亏了1亿美金以上，并且最有意思的是这次是在巴菲特刚刚告诉他这三条戒律之后不久发生的亏损案例。而段永平最成功的投资案例之一$网易(NTES)$ 和$苹果(AAPL)$ 等等恰恰又是在自己真正懂且从事过的行业（小霸王游戏、步步高手机）相关股票。

  既然这三条戒律如此重要，为什么聪明成功如段永平这样的人也无法遵守呢？作为巴菲特和段永平的粉丝的我回首十几年投资生涯也一样屡屡因为这三条戒律亏钱，我几乎三条都犯过，在港股和美股做空过，融资过也买过杠杆的衍生品，更投资过很多自己不够懂的行业和公司股票。其实我自己思考主要原因还是对知识的“知其然不知其所以然”，也就是知道了这三条却没有真正解析和领悟为什么不能去犯这三条戒律，当然还有就是没有在这三条上面亏钱且前期赚钱导致的傲慢和轻视（段永平就是刚刚在网易上面赚100倍后自信满满的去做空百度）。所以痛定思痛，给自己立下永不触犯戒律的要求，最近两年不断反思这三条戒律，也参照巴菲特和段永平两位高人对这三条的解析有如下一些解析和感悟供自己和同道之人共勉。

一。不做空：

1.做空获利空间不如做多：做多的空间涨幅没有限制，你可以有机会买到腾讯茅台这样的百倍股。做空的股票跌幅最多100%，做空如果不用杠杆也最多100%，获利空间有限。投资和赌博相似的地方除了都有风险就是都主要靠提高赚钱概率和赔率，价值投资就是如巴菲特说的寻找到定错赔率（价格）的赌注，显然从赔率来说做多可以1赔10或者更多，而做空则最多1赔1。

2.做空的爆仓风险大于做多：卖空的标的只需要上涨100%就爆仓亏完了，而做多一个好公司被下跌套牢可以一直持有熬过下跌的时间最终回升获利。最终导致最惨结果（损失本金）。

3.做空的杠杆风险：做空因为获利空间有限往往会加杠杆或者融资，最终因为波动上涨导致融资做空爆仓或者看空期权到期导致爆仓。

4.做空的难度很大：用衍生品（看空期权、期货等）做空因为加了杠杆且问题股下跌速度很快导致获利速度快，所以还是有很多人被这种快速赚钱（亏钱）的方式所吸引。也确实有很多做空获得暴利的案例，比如大名鼎鼎的索罗斯，2008年次贷危机做空赚百亿美金一战成名的鲍尔森，还有以揭发和做空造假上市公司成名的浑水公司等等。但是大家要知道这些做空成功的都是在专业、信息、资金等各种资源都非常充足的投机家手中完成的。一般来说做空一个股票等于和这个上市公司和持有其股票的股东还有所有利益相关方为敌，向辉山乳业这种财务有造假嫌疑的股票都是在被做空机构揭发几年之后才突然闪崩90%，在之前都以回购增持的方式维持股价在高位运行，在这闪崩日之前几年做空的人恐怕很难受。类似索罗斯做空货币和股市常常是与一个国家为敌，没有超凡实力和资源也难以成功。

结语：总体来说我们应该避免做空，因为风险大、收益低，难度大。当然，以总仓位占比较小的资金买一个高杠杆的看空期权或期货用来对冲股市闪崩的系统性风险还是可以操作的，否则对冲基金也就无法控制波动率和黑天鹅带来的系统性风险了。最后这里我还是劝一句想尝试做空发财的朋友，做空虽然容易获得暴利但是难度非常大，不适合大多数人。

二。不借钱：

1.强行平仓风险：通常在券商做融资或者配资会因为下跌到平仓线而被强行清仓卖出股票。2015年的股灾正是因为几万亿以上的融资盘和配资导致了多米诺骨牌效应的千股跌停场面。巴菲特的保险公司用浮存金投资也等于用了低成本的杠杆，但是巴菲特的保险浮存金买入股票之后不担心被强行平仓的风险，也不用如基金公司一样担心投资者对股票组合下跌的质疑和责问，只需要在投保的投保人车子遇险的时候按保险条款赔付保险金即可，这恐怕也是巴菲特放弃私募基金的商业模式选择控股保险公司来做投资的商业模式之原因吧。

2.利息和时间成本：本来选择一个自己心仪的优秀企业股票来投资是做时间的朋友。但如果用了融资的杠杆则不仅放大了收益和风险还要承担利息的负担，时间越长则利息越多，时间不再是投资者的朋友，融资炒股总是担心夜长梦多。巴菲特的财产保险浮存金的成本据说是2%左右，而券商融资的成本在8%到9%，配资的利息成本可能更高，在高利息的压力下我们如何能保证自己能安心投资稳健获利呢？

3.心态的影响：当我们用了借钱炒股的杠杆放大了我们的投资收益就像把自己的汽车装上了一个加速器。我们享受过一段120码以上飙车的快感后会觉得正常60码的速度已经无法适应，投资也是如此，享受了杠杆快速带来的几倍以上的高额收益会让我们变得心态失衡。最终为速度与激情付出惨痛的代价。巴菲特的形容更可怕，大意是：用有风险的高杠杆投资就像在方向盘上绑着个匕首，虽然有司机认为这样开车会更加谨慎，但是无法想象路上随便一个小石头带来的颠簸会带来什么严重后果。

总结：融资借钱投资会让我们的收益和风险都成倍增加，但是因为有强行平仓损失掉本金的巨大风险和高昂的利息负担，还有巨大的精神压力。所以我们还是忍住杠杆的诱惑坚定的慢慢依靠复利的力量投资致富吧！

三。不要做不懂的东西：

1.不懂的东西就是风险：如果我们投资的标的我们并不熟悉可能本身就是风险。股市中的上市公司来自各行各业，有贴近我们生活的消费品企业，也有做高科技卫星导航的科技公司。股市中的投资者往往因为石墨烯、可燃冰、量子计算机、人工智能等等听起来高大上的概念去投资一个公司的股票，不了解一个企业的业务就无法给这个企业估值，最终赚钱不知怎么赚的，亏钱也不知道怎么亏的。所以著名基金经理彼得林奇说很多投资者买微波炉时对其的调研和了解比对买股票时的调研和了解都深的多。社会中投资不懂的金融产品血本无归的案例也不少了，P2P和民间借贷、

2.能力圈的竞争优势：巴菲特先生经常强调的一个价值投资理念之一就是“能力圈”原则。简单来说就是根据投资者自己对某个行业和企业的认知能力来投资，选择自己比其他投资者更容易搞清楚行业趋势和企业价值的行业和公司投资。巴菲特说,如果想在股市中赚大钱,只需要做两件事:一是会给企业估值;二是正确对待市场波动。我们如果对行业和企业的价值和未来发展没有足够的洞察力和预测能力就没办法给企业估值，也就没有办法在市场波动时利用波动做低买高卖。段永平在自己能力圈范围内投资了网易和苹果等大牛股是我们学习的榜样，在我认识的投资者中也有医学出身的人在医药股上赚到百倍收益，还有爱酒之人在白酒股上投过几个十倍股的案例。

巴菲特的能力圈非常大，几乎所有的传统行业都有涉足投资。比如消费品（可口可乐、宝洁、强生、卡夫等）、金融（盖可保险、富国银行、高盛等）、能源（中石油、康菲石油）、公用事业（Ameren Corp天然气、柏林顿铁路）、制作业（通用汽车、比亚迪）、传媒（华盛顿邮报、迪士尼、美国广播公司）……但仍然有巴菲特能力圈以外的两个行业就是医药和科技这两个出了很多大牛股但是巴菲特一直淡定的抵制诱惑谨守他的能力圈原则基本没有投资这两个行业，即使比尔盖茨是他的挚友，即使苹果成为世界第一市值的股票，最后还是因为旗下新一代的投资经理对苹果的研究和理解得到巴菲特的认可才在最近两年开始投资了苹果的股票。

段永平对能力圈的解读：我个人的理解是缺什么什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是：回报比长期无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些，但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助。

无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。

总结：不做不懂的东西就是价值投资的能力圈原则，也算巴菲特提出来的一个理念。用通俗的语言讲就是不熟不做。即使非常好的行业如果我们如果能力圈不够可能也无法在成千上万的行业参与者中找到最终优胜的那家公司的股票。如果我们投资不懂的企业可能导致亏的不明不白，如果我们投资能力圈能搞懂且比大多数人更加懂得企业则可能事半功倍，收益颇丰。

我的思考：我的能力圈还是在对于品类趋势和品牌战略的洞察上，希望自己能谨守能力圈，专注于品牌企业的研究和投资。

自己总结了这么多，仍然觉得知行合一是很难的。但是首先我们先做到知道，然后我们一起努力做到。与各位价值投资共勉！PS：欢迎各位股友补充对这三条戒律的解析和感悟。谢谢！