华兰生物遭遇闪崩，并非一场意外，意外的是卖方都掉坑了！

7月5日，华兰生物遭遇闪崩，这是华兰生物从6月末到7月中旬暴跌的一个缩影，短短10多交易日股价跌去近30%。虽说7月以来市场闪崩不稀奇，但作为市场上公认的绩优股闪崩，还是让人觉得匪夷所思的。

根据中报披露信息，华兰生物二季度股东人数暴增19%，机构大幅减仓，部分买方先知先觉避免了7月5日以来股价一路狂泻。

实质上通过对血液产品市场分析，并结合华兰一季报就能预判华兰基本面遇到的困境。这不是事后诸葛亮！

堪比茅台的财务数据

牛熊交易室秉承“价值趋势投资”，力求基本面趋势、股价趋势、市场偏好趋势三者高度统一。因此我们有必要先对华兰生物的基本面趋势先梳理下。

从杜邦分析可以看出，华兰生物ROE为18.5%；资产负债率为4.62%；销售净利率为40.33%；总资产周转率为0.45，且这四个指标长期稳定，表明华兰优秀财务数据背后并不是某一年业绩突变偶发事件。稍有常识的投资者都知道，作为一个基本面分析，自然焦点就是这个高的销售净利率怎么来的。

就净利率、资产负债率、周转率这些核心财务指标而言，在众多白马中能和茅台一较高下的或许华兰生物能算上一个。开玩笑的说，对于中国人，茅台给的面子和华兰救命的血液制品都是刚需。但就股价表现来看，华兰最近可够呛，近两个月最大回撤超过20%。

图 华兰生物近期股价日K线

基本面的变化通过财务数据可以较为清晰辨别

血液制品需求端旺盛，行业发展迅速，诞生出上海莱士这样大牛股。由于在2001年后就再也没有批准新的血液制品公司，目前仅差不多30家，可以说是一个典型的政策垄断性市场，因而形成了少数几家血液制品公司面对大量医院的供求结构。

由于供求不平衡，血液制品价格很高，在这种供求结构下，自然涌入很多中间商急切收购血液制品公司的产品。这样以来很多血液公司根本不需要付出太多销售费用，自己产品都是中间商主动找上门，为了快速买到货，大量小中间商往往当即付款。

因而从财务上来说，费用很低，就产生了60%毛利，40%净利（相对比而言茅台91%毛利，46%净利），同时“应收账款”非常低。

然而现在年初来了一个“两票制”（两票制很早就开始试点），在两票制影响下，一些小的中间商可能不具备代理血液制品的资格，并且由于两票制，中间流通环节减少，倒手赚钱的几乎也少了，进而很多中间开始选择观望。自然血液制品代理开始向大的医药流通企业集中，而流通企业议价能力强，一个支付方式就是往往逾期支付。

同时，由于国外血液制品涌入，供求不平衡问题有一定缓解。因此，该政策对华兰生物基本面造成影响一个重要信号就是“应收账款”大幅上升，同时销售费用也上升。换句话说，华兰生物最为核心的护城河受到了威胁，当然这个护城河足够宽，只是没有以前那么宽了让人高枕无忧了。

政策利空显现，券商依然卖力推票

华兰生物在7月4日发布业绩预告修改后，股价一路狂泻，但是大量机构开始在此之前就开始逃离。根据股东人数，3月31日为41076户，6月30日为48876户，暴增了19%。

根据前面对华兰生物基本面的分析，如果华兰基本面恶化，那么才财务报表中最应当出现应收账款增加，以及销售费用的增加。

4月21日公布的一季报，华兰生物扣费净利润增长净利增长35%，但同时应收账款为5.9亿而2016年一季度仅仅为1.97亿，“两票制”对基本面的影响已经凸显。

牛熊交易室反复提到，业绩仅仅是基本面冰山一角，而机构在业绩报告中净利大增情况下仍然选择出逃，表明了有些善于分析基本面的机构已经认识到“两票制”对华兰生物不利影响。

由于华兰生物股东人数户数是8月21日公布，普通投资者是难以通过此数据及时察觉机构出逃。如果不善于分析基本面的投资者，要么过分相信业绩数据、要么就通过卖方研报进行决策。

然而作为普通投资者委以参考的券商研报中，却几乎没有解释华兰基本面最核心的变动情况。可以说，众多的卖方给华兰生物背书，结果被打脸了。

牛熊君梳理券商的一季报点评，结果令人惊愕，齐刷刷的都是正向评级！这些卖方是不懂基本面分析门外汉，还是别有目的？

图 部分券商对华兰生物一季报点评

如果普通投资者通过这样的卖方研报选择买入，很难想象现在感受。这里并不仅仅是对评级结果质疑，而是很多研报在点评时，不过是转述一季报内容，看不到分析的逻辑。

留一个问题给大家，我们应该怎么样对待券商研报的推票呢？

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