1 什么是资产配置？ 目前我们面临的投资环境在发生变化，除了存款，银行理财产品、信托产品、P2P产品等都在逐渐打破刚性兑付。可以说，固定收益产品为主的理财时代已经越来越远了。 未来非标准化产品将会越来越少，标准化的、净值型的产品会成为常态。比如银行理财产品，会向公募基金的管理运作方式看齐，开始净值化，盈亏由投资者自行负担。 而投资者在未来将告别投资单一资产的时代，多元化配置资产会成为大众的主要投资方式，资产配置越来越重要。 什么是资产配置？ 资产配置，就是我们常说的“分散投资”、“东方不亮西方亮”“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。  但是一个详细的资产配置方案，和持续的执行，是一项建立在统计学、经济学和金融学等等原则之上的，是一种比较数理化的投资管理方式。简单的方法大家可以用起来，复杂的资产配置策略则需要借助专业机构的服务。 一些经济学家在对美国1977年-1987年间的82个大型的、多元资产的养老金投资组合所构成的样本研究中，发现，配置策略之间的差异解释了90%以上的回报变化。 2 资产配置的优点和缺点 那资产配置有什么优点和缺点呢？  资产配置并不一定是在足够长的时间内赚最多钱的方式，但它是平衡风险与收益的最优方式。在风险一定的情况下增加总的回报，或者在总的回报一定的情况下来降低风险。 我们知道一个投资组合，可以从收益的角度去评价它，年化收益高的，我们往往会觉得不错，但是很容易忽略风险这个角度。 通常，年化波动率、最大回撤都是可以作为评估一个组合的风险指标。收益率一定的情况下，年化波动率越大，往往说明这个资产属性越不好。最大回撤是一个最大的痛苦衡量指标，它是指在一个时间周期里面，经历过的最大的亏损情况。这往往用来对检验自己在极端情况下是否能扛得住。 综合收益和风险，有一个夏普比率的指标，它是收益率和波动率的比值，反映每承担一个单位的风险，能获得多少收益。可以理解为投资组合的性价比如何。 我们拿相关性较低的资产配置成组合，他们相关性低，但是各自的长期收益率未必是低的，这样通过资产配置的组合，可以降低一部分收益率去换取稳定，以达到整体上“性价比”更高的投资效果。 第二个优点，通过配置获得风险与收益的平衡，组合有更低的整体风险，这会让我们在心理感知上更舒服。 相信我们都有这种体验，当我们的股票基金亏得很惨时，看到还红彤彤的债券收益时，心理就会很欣慰。我们需要有一种平衡，资产配置就能带给我们这种心理感知的平衡。 除此之外，资产配置过程中的再平衡，还会增加收益，这个我们在后面部分会看到。 当然没资产配置也是有缺点的，就是会错过一种或者多种资产的重大、持续的价格上涨。所以我们在做资产配置前一定要想清楚自己要什么，不能既要、又要、还要。长期比较稳健的获得年化收益8%-10%其实是能满足大部分人的需求。 3 如何用公募基金实现资产配置 公募基金虽然是一种会出现净值波动的产品，但是它的优点非常多，在美国等发达国家是居民大众进行资产配置的主流方式。  首先公募基金是非常阳光化的，所有信息都是按要求严格披露且监管的，这就让它成为一个可以长期信赖的资产类别，而不用担心明天会不会卷款跑路或者发生了本金损失风险。 其次它对于普通投资者来说，门槛是非常低的，让我们钱不多也能实现资产配置。 还有就是它的流动性非常好，随时进行再平衡、或者变现都是可行的。所以支持养老金、教育金这类持续产生资金需求的方案都没问题。 最重要的是，公募基金的集合投资工具属性越来越明显，我们有非常多的标的可以选择。  从大类资产上讲，有股票类、债券类、商品类、REITS等。 股票又有不同的地区和国家的，他们的相关性会比较小，也有不同类别的，比如价值类和成长类，也有不同行业的，他们的风险-收益属性有差别。 债券基金也有不同国家和地区的，同时也有不同发债主体的，这样提供不同等级的债券资产。 商品方面，有黄金、白银、原油等不同的商品资产。 以上这些资产的相关性、受影响的因素、风险-收益属性不尽相同，这给我们的资产配置带来很大的空间。 几种简单的资产配置方法  对于普通投资者来说，简单的方法可以用起来，复杂的资产配置策略则需要借助专业机构的服务。 1）买入并持有 这是最基础的资产配置策略。根据自己的风险情况，配置一下高中低风险的资产，买入并长期持有，就当忘记自己有这笔钱。 比如股票和债券类资产，长期是持续向上的，所以买入并持有是一个简单无脑的投资策略。股票类资产的长期投资收益很高，可以高达10%以上，债券长期收益率在4%以上。 2）简单定期再平衡 定期持续地进行资产再平衡还会增加收益。 比如把资产分为高风险资产和低风险资产，拿股票和债券来说，买入之后，随着时间的推移，高风险资产的比例逐渐增加，使得整个风险增加，从降低风险，或者保持风险一致的角度，定期对资产进行再平衡是有价值的。 当股票上涨，带来的配置比例过高时，卖掉一部分股票买入债券，就是变相的部分止盈，而反过来当股票下跌，带来的资产配置比例过少了，这时候卖掉一部分债券买入股票，就是变相地加仓。 长期进行再平衡，就相当于不断地进行高抛低吸，从而比拿着不动要有更好的收益。 3）根据估值水平来调整资产配置 A股的波动变化很大，中间投资过程如何调整，频率该如何，这个要结合市场的时机情况，比较简单有效的一种方式是根据市场的估值水平，比如市盈率。 中国市场的市盈率大部分时候在20倍到60倍之间摆动，比如我们用一种稳健的配置思路，采用市盈率在20倍以下时，股票配置80%比例，在60倍以上时，股票配置20%比例，中间进行均分。这种方式的调整比简单的再平衡，在增加收益方面能带来更好的效果。 这三种方式其实一种比一种更好  根据《投资的心灵密码》一书中的研究数据，从1997年到2008年，上证综指的年化回报是5.9%，债券回报是5.5%。 如果用买入并持有的方式，买入并持续持有70%股票-30%债券配置方案，那么长期下来的年化收益是5.8%。 如果每年进行再平衡，让股票和债券的比例每年平衡到70%-30%，那么长期下来年化收益率是8.5%。 如果用市盈率做一个动态的稳健型配置，长期下来年化收益是14.8%。 4）考虑更多经济要素的资产配置方案 进一步优化资产配置方案，我们通过对更多宏观经济和微观市场的逻辑考量，提取更多影响不同资产价格的要素，通过统计学、金融学等更多数量化的方法，编制成量化的投资策略和投资模型，以追求更优秀的资产回报，往往是专业机构在不懈努力的方向。比如下面这些经典策略： 桥水全天候： 1996年桥水的创始人达里奥及其团队于1996年推出了全天候策略，以市场预期为基准，从经济增长和通胀两个维度将市场分为四种状态，并且创造性地给与每种状态相等风险权重。 全天候策略能够以较小的风险获得beta回报。 目前第一批的公募FOF基金，很多都采用全天候策略，但是我们会发现他们的收益不尽如意，因为全天候需要借助债券的杠杆属性才能补牺牲回报。这一点在国内市场很难实现，所以还很难实现国外的长期投资效果。 风险平价模型： 风险平价模型是放弃了全天候策略里面，对回报率的预测，重点放在了对风险编制预算的环节，通过使每个风险因子对组合整体的风险贡献权重相等，来达到真正意义上的分散风险。全天候是风险平价思想的萌芽和首次实践。 美林时钟策略： 美林证券的研究员们发现在美国，根据经济增长、通货膨胀2个不同维度，产生的4种典型的经济状态：经济复苏、经济过热、经济滞涨、经济衰退，在不同的经济状态下适合配置股票、债券、商品和货币其中的一种主要的资产，以此轮动可以实现更好的长期投资回报。 加强版美林时钟的「大鱼计划」： 而大鱼计划，则是我们结合了本土化的宏观经济数据，从2个维度变为多个维度，由此产生的多种经济状态，力图比美林时钟更准确、更本土化地描述并判断资产强弱。 从我们根据国内历史经济数据和资产数据的回测来看，大鱼计划带来的长期资产配置效果，是比全天候策略、风险平价模型和美林时钟策略有更优的风险-回报特征。因此也被我们称为“加强版美林时钟策略”。  所以如果要省心的话，选择「大鱼计划」是最好的选择。大鱼计划不仅仅是在股票、债券、商品和货币四个大类资产进行配置和轮动，而且，在每个特定资产里也融合了已有策略的成果，比如股票策略的选择就是复用了小目标选基策略。整体目标是希望给投资者提供一个放心的长期资产配置的好去处。 5）核心-卫星  最后还有一个很实用的配置思路，也介绍给大家。 如果用资产配置的方法来投资基金，其实是需要长期持有的，三五年是起码的，十年以上也是有可能的。 但如果资产配置的组合只是每季度或者半年才调整一次，这就使投资变得无趣而缺乏调整。对很多人来说，投资便缺了许多参与的乐趣。 因此，核心-卫星的配置方式，可以帮助解决，一方面能增加乐趣并附有挑战性，又兼顾控制整个投资组合的风险。 我们可以通过这些维度来体验核心-卫星配置的不同。 希望核心-卫星配置的思路能给大家一种区分，把长期的保值增值和增加投资乐趣，捕捉一些投资热点区隔开，能在市场的情绪裹挟中，保持清醒，而让按照纪律去管理自己的资产。 总结下，我们可以用资产配置的方式，让整体的投资风险-回报的属性更佳，投资心理更舒服，而且也能通过再平衡和配置动态调整的很多策略来获得更好的收益。最后给大家提供一个核心-卫星配置的思路，可以让我们的投资既保持了整体组合的风险，也增加和保留了投资的乐趣和挑战性。 |
|
|
