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网友： 在同一管理体系下，确出现截然不同的两个结果，那是否还是因为不同人的原因呢？又或者说企业文化他最终能表现出什么呢？从哪几个方面大概可以判断一个企业文化是好还是坏呢？一般您看一个企业大概怎么去判断呢？能大概举个例子吗？ 比方说创维，当时如何大概能看出来他们的企业文化还是不错的，还是健康的呢？ 段总： 创维相对于同行而言是较为健康的。 好的企业文化会大大提高沟通的效率。 网友： 段总的逻辑很严谨，管理体系不时盈利的充分条件。 “同样的东西不一定是同样的”--我就不太看懂了。 段总： 比如“同样的管理体系”在不同的地方一定是不同的人来管的，理解和效率差个几倍是非常常见的现象。 网友： 请教段老师一个问题：你也说在评估一家企业的价值时，企业的健康状况很重要，企业的健康状况从哪些因素考量? 段总： 企业什么东西不健康你肯定是明白的吧？ 网友： 哈～好巧啊，段学长也在讨论日本的企业问题～ 上个礼拜从珠海坐船回香港的时候和一个香港国企的老总聊了一路，他说日本的企业人员素质都很高，也很敬业，但是竞争力要大打折扣，因为每个人都是用一辈子熬到自己的位置的，当领导的全习惯了听上面的意见，到自己拿主意的时候都特别的谨慎，董事会里的全是白头老翁，说这是日本大企业的普遍现象。那位老总说和各国的企业打交道，还是美国的企业有活力。 段总： 日本人有点太形式主义，效率比老美低多了。死不认错这点倒是和我们差不多。创造力相对于老美也弱，但纪律性、条理性和精细程度都非常恐怖。这个民族一旦有了压力的时候确实有点可怕。当面对日本企业直接竞争时一定要打醒十二分精神。 网友： '居然从没有,一个人问过我为什么我们认为我们可以做到前3名甚至前两名。感觉这事好像没人关心一样。'------小哥认为松下有点自大了！ 段总： 我不认为是因为自大，是企业文化出问题了，大家不太关心公司的整体和未来，只想混自己的日子。 网友： 哦，是这样，昨天发帖子出来，我理解成，松下也患典型大企业病了，上下渠道不畅通、对外来的信息或变化不敏感了，还没有从企业文化这个方面去想。 不过即使大家统统不关心公司的未来也不是大家的错，绝对是那些高高在上老爷们的错。 网友： 当主持人问到巴菲特接班人的时候,他说道'我们必须选对人', 但我好像也记得您说过'谁会成为下一个老巴不重要', 是否可以理解为'谁会成为巴菲特的接班人不重要' ? 段总： 老巴以后的形式和现在一定不是一样的，不是由一个人做所有的决策，另一个芒格在旁边做参谋。我的猜想是以后的组织结构非常可能像现在的一些大基金，由不同的人管不同的较小的fund。这些管理的人是由老巴和芒格选出来的。与大多数基金不同的是，这些基金管理者应该都是巴菲特的信徒，所以他们总的表现应该不会比平均水平差。前段时间媒体提到的李路很可能会是其中之一。我猜想他们必须要有类似的办法，不然没办法找到能干的人。 网友： 段总，您怎么看资本支出，老巴说到留存收益的2种去向，非限定用途和限定用途。限定用途的支出是公司用于维持竞争力，对所有者没有什么好处，也没有复利作用。 现在很多公司都留存收益，很少分红，尤其是大陆的公司。 你觉得怎么样的资本开销才算是合理的开销？ 段总： 只要是理性的开支就可称为合理。如果是受股东压力或者说受“成长”的压力而花钱则有危险。 网友： 段总，企业受股东压力、“成长”压力而花钱怎样理解？能具体说说吗？ 段总： 自己想，不能什么都喂到你嘴里，那样说了反正你也不明白。 网友： 之前您提到过ebay犯一个奇怪的错误。 我找不到前文，您能否再说一次？ 段总： 他们乱涨价，就为了增加收入，结果给了amzn机会 网友： 段总，我学金融的，还没毕业。投资是喜欢做的事，但貌似搞金融的牛市疯狂招人，熊市猛地裁员，很难晋升啊。别的行业又不是喜欢做的，能给个建议吗投资是不归路吗 我知道价值投资可行，但是不能保证自己掌握价值投资精髓啊，虽然研究巴菲特和您2年了 段总： 找你喜欢做的事情。 网友： 有几个问题想问您： 2 据您所知，国内外比较懂做企业的的人有哪些 有空的话，开个新帖讨论平常心，期待，谢谢 还是不谈政治、评价人了，不希望失去这么好的交流平台 段总： 1.这个问题问得好，我不知道怎么回答。一般人会问企业什么最重要，我一般回答缺什么什么重要。接下来问缺什么，我还真有点晕啊。无论如何，缺什么的问题应该是经营企业的人自己应该知道的。 2。太多了。建议你有道一下。 网友： 段总应该也有弱点吧，你是怎么解决的呢？ 段总： 呵呵--当我知道自己会死在哪里时，就永远不去那儿--芒格（大意啊，原话不记得）。 网友： 请教段兄， 如果你是巴老，你会在98年可乐高估的情况下抛掉可乐么？ 如果网易也高估，你会卖出全部或大部分么？ 段总： 大家如果能用未来现金流折现来看这个问题的话，可能就不会那么困惑了。 网友： 段总，一般来说，企业在哪些方面出现问题呢？请列举一些，谢谢 段总： 任何方面都会出问题。你查查所有倒闭的公司，看看他们都出的啥问题就行了。 网友： 段总意思是说98年，从未来现金流折现看，可乐未见得高估是吗？谢谢，我想如果高估明显，巴老应该会卖的，就象中石油。 段总： 老巴是用很长的时间来看的，中间的起起伏伏他不在意，也不知道，但一般基金管理者会很在意，没办法嘛。用50年看就不高了吧？没研究过。 网友： 段总，其实我最想问的问题是选企业的“漏斗”，就是哪些原则是企业不能违背的。这个问题好像很难说清，简单说说您的看法就行 段总： 正直和诚信--integrity。 这是所有great企业的共性，也是出问题的企业的最大“漏斗”。 网友： 今天安装了一个鲁班大师在补丁更新的时候360竟然提示会导致系统崩溃！感觉太霸道了。。我就真不信！结果系统好好的速度还更快了。。想想QQ群和好友那些天天都要用360的话我还有卡巴斯基呢。。尽管他以前帮我杀了些卡巴斯基不能杀的恶意程序。。。我还是把他给卸载了。。。卸载360杀毒的时候竟然让我填 问题回答 感觉有些小孩了。。像诺亚传说防外挂一样呵呵！！依次卸了360杀毒 360 安全卫士 360保镖。。。这下电脑清净了！企业的事情搞不懂 不过本身提供服务的企业太霸道了我是接受不了！！ 段总： 能真的卸载就不错了。以前装过一个叫3721的东西，装完就发现不对，马上想卸载却无论如何找不到卸载的办法，最后只好重新装了一次机，真tnnd。腾讯要厚道些，我装过3次QQ，都是一装就发现被加了很多东西，然后我就卸载了，不过好像有一次也有点什么卸不干净的，但没认真查。以前装过一次迅雷，也是一装就被强行装上了很多东西，非常不舒服，不过卸载很方便。我也不太明白为什么我们这么多企业对自己那么没信心，非要做那么短视的事情。 网友： 老巴投资的不倒翁神话属于20世纪，进入21世纪，这世界变化太快！手机看电视、坐在家里shopping、新能源.........扑面而来的网络和高科技改变着人的生活方式诞生了一批新生行业，扼杀了一批传统行业。老巴的火车头后面挂着保险、可乐、石油、汽车......排斥着他看不懂的互联网和高科技，也许有一天，为了健康，人或许不再喝可乐......他的火车能行多久呢？将来，谁的火车会超过他呢？肯定有人看的懂互联网，也有人看得懂高科技，21世纪，谁会成为不倒翁？ 段总： 20世纪的时候不懂巴菲特的人们也这么说巴菲特的。每一次股市波动的时候人们都这么说，然后过一段时间后另一帮人又会那么说。我觉得这么评巴菲特的人确实是因为不懂，这个懂也确实不容易。有点像golf教练教我打球时，我怎么都觉得懂了，然后打出来的球怎么都不是想打的那样。 网友： 谁会成为下一个巴？廉颇老矣、巴、芒格皆老矣！两个80多岁明显肺活量不够，带着哮喘声述说投资智慧的老人，竟然现在还没有选定接班人！试玉要烧三日满，辩才须待七年期，投资的智慧是靠多年累月修悟出来的，不是看几本书、听听讲座就能学出来的。培养选定一个执掌3000亿的CEO，10年算长吗？如果巴、芒之后的伯克希尔出现问题，我认为是在选人、育人的环节做的不够充分。 段总： 谁会成为下一个老巴不重要，我也是花了很长的时间才想明白这个问题的，不然不会买老巴的股票，买了也很难拿住。 网友： 是不是“好的企业文化——好的董事会——好的CEO”这个思路？ 他们的核心业务保险如果出了问题可是灾难性的，弄不好会把巴菲特一辈子努力毁于一旦的，您如何确定巴菲特之后他们的承保纪律不会出现问题? 段总： 我不能确定，但我知道他们出问题的概率一定比平均水平低。 网友： 我估计，做实业没有几个不辛苦的，不辛苦的也做不长，要做长又不仅是体力的辛苦，更有脑力的辛苦。靠投资而分享利润，而且还要分享长期的利润，如果辛苦不在体力上，就一定要在脑力上更辛苦，不是比智商，而是综合比。 做投资哪有那么容易的事情啊？如果超过50%的成年劳力能够通过投资解决财务自由，那整个经济都得完蛋了。所以，我相信对大部分人而言，希望通过看似最简单的投资实现财务自由，往往是不可能的，必须劳动，这是听起来不好听，但事实一定是那样。 所以，实现财务自由，是判断投资是否成功最起码的标志，实现并保持了这一点，再说更进一步吧。 我说的是概率，是面，呵呵，段老师有兴趣就批评一下。 段总： 呵呵，财务自由确实是最重要的自由之一，不然纵使有别的自由也不会那么自由的。不过，能有运气实现财务自由的人毕竟还是非常小的比例，用这个来定义投资成功倒是一个很有趣的办法。 网友： 我总有一种预感:未来投资的不倒翁是看得懂互联网和高科技和新生行业的，巴的成功源于过去40多年对所投行业的深刻理解，功力深厚。但他已经没有未来的40年了。 已介入互联网、高科技的段先生很有机会！40年后以不倒翁身份，做客cctv对话，气喘吁吁给年轻人讲故事。 段总： 看得懂什么不重要。好像现在的中国首富是看懂人喝的饮料的人，也许下一个是个能看懂猪饲料的人。 另外，我从来不认为自己介入过互联网或高科技什么的。互联网或所谓的高科技都只是工具而已，就像当年的铁路、公路、高速公路、航空等等一样。 我的意思是你懂得所以才是你的好生意 网友： 是不是所谓高科技公司也只是满足顾客的消费趋向。最终是要傻子都明白东西。呵呵。 段总： 不知道什么是高科技公司。在消费者眼里其实没有这个东西。 网友： 请问段总“你懂的好生意”。“和公认的好公司”。有么区别？是不是好公司不一定是好生意。好生意一定是好公司。还是什么关系？ 段总： 比如微软的生意对我们来说就不是好生意，不然我们也应该去做电脑os了。 网友： 段总也说过不一定玩的人多就是好游戏。欧美游戏确实大外景。3D效果。硬件上做的好些。 段总： 我说过这话？不太像我说的。我倒是认为没人喜欢玩的游戏一定不算好游戏。 那个偷菜的游戏是几D的？好游戏不一定复杂，但一定比较耐玩。俄罗斯方块也算是难得一见的好游戏了。 网友： 游戏是要带给玩家快乐的，让用户花钱超出他的负担，那就不会快乐了。 段总： arpu值太高的游戏一定不太长寿。付费用户的体验比非付费用户的体验好是正常的。 网友： 以前在广州招过一个员工，说起史玉柱，恨的咬牙，好像他在他的游戏上花了几万块。 史玉柱每天玩十小时左右游戏，很深的参与研发和客服，企业管理反而不怎么管了。我疑惑的是他的体验感觉和90后能合拍吗？游戏的客户感觉是小年轻更多。 游戏我只会偷菜。 段总： 反正他不恨史玉柱也会恨别人的。 网友： 今天下午偶然翻到一本书《microtrends》，the small forces behind tomorrow's big changes. 里面有一小节：玩电子游戏的成年人，有美国娱乐软件协会数据：1、06年美国电子游戏玩家平均年龄从4年前的24岁增加到了33岁。2、18岁以下玩家占21%，50岁以上占到25%，成年妇女占到30%，3、35%父母是玩家的80%是和孩子一起玩。 看来我主观认为玩游戏多为小年轻是不对的 段总： 呵呵，游戏早就是成年人的游戏了。 网友： 10月29日消息，今日上午，美的集团董事局主席何享健宣布，截至今年10月，美的集团销售收入首次突破1000亿元，预计全年将突破1100亿元。他同时提出“再造一个美的”目标，要求集团在2015年实现销售收入2000亿元。 美的集团也在今日公布了2011-2015年的发展规划，其主要的战略是继续保持规模化增长，将拓展以家电为核心的相关多元化产业发展；加快对海外市场开拓；加大在国内三四线城市销售力度。 段总对格力还比较欣赏，能谈谈美的吗？如果真的能够在5年销售额翻番，这个公司还是值得关注的吧。 段总： 健康最重要。 网友： 价值投资的机会不是分析出来的，而是等出来的，当然和用合理的价格买优秀企业好象有矛盾，段大哥怎么看 一般来说优秀的企业没有合理的价格，所以也需要等，这样想对不对 段总： 我个人认为其实大部分情况下，优秀的企业都是处在合理的价格区间。合理的价格大概就是可买可不买的价钱。偶尔会有不合理的时候，那往往就是机会，如果你能识别的话。 也要分析也要等。 网友： 段总您认为顾客是理性还是非理性的啊？您永远做的是满足顾客。还是让顾客忠诚于公司产品？ 段总： 长期而言，消费者作为一个群体是理性的。我们无法让消费者“忠诚于”我们公司的产品，但我们应该尽能力去发现消费者的需求并尽量满足。所谓的“忠诚度”实际上应该是消费者长期的满意度的积累。所以长期满意度越高则“忠诚度”越高。要积累很高的满意度是需要很长很长的时间的，但破坏则只需要很短很短的时间。 网友： 老巴其实回答了但斌的问题：“回顾历史的话，在某些时机，如果我卖了可口可乐的股票，之后当他更便宜的时候买入，我会赚钱。但是我对做出这样的预测并不是很在行，所以我只用自己一向所遵从的长期投资的理念来操作。” 个人觉得这是非常诚实的表现，也是坚守原则和在能力圈里行事。 假如他在高位（2000年）把可乐卖掉，然后低位（现在）把可乐买回来，那就乱了思路。 每单股票都这么干，那就没有现在的巴菲特了。 段总： 大概就是这个意思。 网友： 请问大家未来现金流折现，折现率教科书上说是国债收益率。 假设现在银行存款利率是很低，那现在折现率是否相对较低，6%左右。 假设未来银行存款利率是很高，比方象中国过去有一段时间银行存款利息达到10%。那折现率是否就要取很高了。 那同一家公司它在利率不同的地方内在价值是不同的？那它的价值是否是相对的？ 段总： 我个人认为未来现金流折现率应该就是折现期（比如20年或30年）的平均最高无风险利率，通常情况下就是国债收益率。 如果货币可以完全自由流通并且没有汇率风险的情况下，不应该有企业内在价值在不同的地方不一样的情况，反过来说就是在不同币种下看到同一企业不同价值的原因是因为货币不能自由流通以及汇率风险造成的。比如A股和B股的差异就是这两个原因造成的。 网友： 巴菲特与大众分享的投资理念可以说是价值投资的一种总结性阐述，其思路是不难理解的。真正精华的东西在于如何在实践之中准确的判断出一家公司的价值，这不仅需要有对公司整体结构的深刻理解（就像巴菲特在访谈时所讲的，从伯克希尔·哈撒韦的日常运营中总结经验），更需要具有一种对社会经济发展方向的总体把握。这种微观和宏观的结合就是一种被我们称作眼光的东西，它的培养需要一个艰苦的过程，巴菲特无疑已经得其精髓。个人觉得，读万卷书，行万里路，以及充斥其中的个人思考的光芒或许是一个行之有效的方法。当对自己的决策有充分的自信之后，自然能锻炼出一种平和的心态，用超然的态度来对待自己的投资。 段总： 没觉得有什么本质区别。 网友： 我这一段时间也在考虑买学区房，只是需一次付清房款，很郁闷，又不想动用股市上的资金，左右为难。 段总： 那是你贪心而已。 网友： 男人有钱就变坏,段总会变坏吗？ 段总： 有钱人有自由，会变回自己。按这个理由，老巴要坏很多倍啊。 网友： 很佩服段哥对消费者导向及平常心的理解，有点困惑的是国内有些自己感觉挺好的企业似乎很看重并且一直在强调自己的市场占有率，这样的企业段哥会不会直接pass掉？好像马云也说过要阿里要超过沃尔玛，是不是不比较只专注于消费者会好一些？ 段总： 讲本身并不是问题，作为一个大的愿景讲出来没什么不好，尤其是企业初期，有一个大的愿景非常重要。差别在用什么办法去达到。用消费者导向去达到愿景目标是本手。 网友： 陈伟鸿做这期节目的角度还是从普及投资的角度去做的，离如今的伯克希尔股东大会上问题的水准还是有相当的距离。这并不妨碍我们一边再一边的观看这次节目。 段总： 我不觉得股东大会上的问题水平更高。其实有很多问题几十年来都有不同的人从不同的角度问，老巴或芒格则不停地用相同或不同的语言在回答而已。 网友： 段总怎样看待华侨城这家企业？您觉得华侨城的优势在哪里？ 段总： 华侨城有不错的资产，商业模式也还不错。 网友： 段兄，你是如何评论山下俊彦这个人的？你认可他的进攻式做法么？ 如果你是松下的老总，你是继续松下幸之助的保守方式，还是采取山下俊彦的进攻方式？谢谢 段总： 不是很赞成你把他们分成进攻和保守的说法。一个好的运动员应该是能攻能守的，企业也一样。 网友： 感情用事、七情六欲或许也是不明白的表现吧 段总： 投资一定要理性，但生活里还是有很多感性的东西滴。 网友： 段总的话好像有点问题！你可是N个亿身家的人！与普通老百姓也差不多啊！ 段总： 这几句话可是我几十年经验的心得啊，先别觉得有问题，慢慢想也许能明白。 网友： 段总，我又不懂了。为什么说企业初期有个大的愿景非常重要呢 段总： 愿景就是大家共同的远景的意思。没有愿景的公司容易陷入利润导向，最后容易被眼前利益诱惑而犯大错，从而导致公司寿命缩短。 网友： 有了愿景不一定一定会成功，但没有愿景，一般不会成功。能否很好地在企业经营过程中执行好对远景或价值观的追求，与创始人对企业的理解有关，也与创始人的个性有关。所以投资一家企业一定要很好地去了解实际控制人或管理团队。 段总： 那要看如何定义成功。没有愿景的公司很难走得很远，但也有些小的家族企业可以靠别的东西维持走很远的。 网友： 愿景的前身好像叫使命感，文化人把它叫愿景了。没有愿景，好像就相当于短命感。是这样吗？ 段总： 企业文化一般分3块：mission,vision and core value. mission就是使命，也就是企业为什么存在；vision就是愿景，指的是大家的共同远景；core value指的是核心价值观，也就是大是大非的问题。 网友： 段总，为什么大多数人学不了巴菲特？是不是与好汉不吃眼前亏有关？ 段总： 这个说法有道理。换句话说可能就是短视了。 网友： 忽然想到段哥要是给自己最熟悉的步步高或是oppo做未来现金流折现应该挺有意思，不知道会按多少年来折 段总： 15年前投我们公司的人会算这个帐。 网友： 请教段老师,“15年前投我们公司”最多的（不仅是钱）那个人，是不是这么算的？ 1 这门生意我最有兴趣，任何不懂的我都愿意学 2.万一失败了，估计我还能活着，也没有谁埋怨我 段总： 好像没认真想过失败会怎样，确实也没觉得会失败。所以做实业比投资要容易些，因为一般而言自己更了解自己在做什么。 网友： 段老师：请问您会认同马云的价值观——“客户第一、员工第二、股东第三”吗？ 段总： 我可以接受他的意思。我们公司认为这3者关系是平等的。大家是从不同的角度去说这个问题。 网友： 巴菲特的道理很简单：1、买股票就是买企业，所以你必须懂得你买的企业，不懂的企业自然不该去买；2、以什么价钱买？当然越便宜越好，怎么才算便宜？自然我们就必须了解企业的未来能给我们多少自由的现金流，需要我们花很大的精力去搞明白企业是怎么赚钱的，哪些产品带来盈利，未来如何去保持这种盈利能力，公司应该做什么才行；3、要搞懂第2点才是我们的工作重点，也是我们要花大力气的地方，要花我们99.999%的时间的地方；4、就当做平时没有股票交易市场，只有当你需要购买企业的时候才有交易市场；只有当市场先生极为狂躁的时候你才须关注一下市场；5、在错误中学习，不要怕犯错误，只要不是致命的。怎样才不会有致命的错？我们只要遵循巴菲特的投资原则基本不会有致命的错；很多人会怀疑价值投资，要么对企业行为了解得不够深，要么就是错误经历太少，总结错误也少，对价值投资不够坚持，变成价值投机。 段总： 呵呵，我喜欢这个说法。 网友： 我也不是太懂财报。我也是学习段大哥用毛估估。碰到不太懂的地方还是要搞明白才敢下重手的啊。 段总： 我自己确实很少看财报，主要是觉得有点繁琐。但是，我关注的公司是一定至少会找一个或以上的我了解和信任的人看财报，然后回答我关心的一些数据。千万别被我说的不看财报误导了，财报还是一定要看的，不然就无从毛“姑姑”了。 网友： 彼得林奇把2000万的基金做成140亿。 段总： 那可能是表示后期有很多人投钱了，不一定是赚了那么多钱。 当然，他的表现也是很好的。 网友： “毛姑姑”不是谁都可以姑的，要把现金流公式搞懂学透了才能姑。 就好象我们做桥梁设计，什么力学计算软件都可以给你搞定，但是你首先要搞懂力学公式才能更好的用软件做计算。 只不过现金流公式里面的参数比力学的要难很多。 力学的数据只要去实地勘察，并根据以前的经验取值就可以搞定。企业现金流的公式里面的数据却要根据预测未来取值。 段总： 我从来没看过现金流公式。我一直在讲未来现金流折现是个思路，不需要公式。老巴也不用这个公式的。 希望以后不会再有人在这里提现金流折现的公式了，有点见到祥林嫂的感觉。 网友： 其实牛市来不来真的无所谓，牛市来了所有的股票都涨的差不多。好的股票是在熊市也在慢慢涨，而且熊市中的涨幅甚至超过牛市。 段总： 我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），而且大多数人在牛熊市都亏钱。 网友： 我都有半年对这个字“懂”分析。觉得很难，就想段大哥说好多人不懂巴菲特。如果简单的说。我想大家都是理解巴菲特的投资思路。也许没真正明白他。。。。强烈希望段大哥说到说到。 段总： 做到什么？能不能懂巴菲特完全要靠自己，别人帮不上什么大忙。有点像蒸馒头，别人能帮的忙顶多像发酵粉，能不能成馒头主要靠自己外加一些外在的其他条件，比如温度、湿度什么的。 网友： 段总,你买创维时认为他最少值两块多,是什么原因让你一直拿到8块左在的,我看09年采访你的一篇文章,你说'创维现在是5块,值得进一步看好'.段总.说说你的估值变化吧! 段总： 值得进一步看好”，我什么时候说过这话？能拿到8块多（好像到过9块多）的过程当中我们一直都在卖，现在好像还没卖完呢。能拿到这么高主要还是运气，也就是说他涨的太快了，成交量又小，每天卖一点就卖到后面的价钱了。 也许认真分析下，这个股票确实可能值更多，但后面的工作我们没有做。 网友： 我很好奇学长硕士最后阶段不交论文是怎么样的心路历程，是很坦然、觉得既然学完了，有没有名号无所谓；还是也有那么一点儿着急但是最后还是放弃？ 本人愚钝，对学历这事根本没有心路历程，或者说根本没往心里去过，或者说觉得有个本科学历就够了。 至于在乎别人的看法的人一般而言都是太把自己当回事了。跑几趟海边，或者到milky way上走走，你就明白其实没人真把你当回事，你也就不会太在乎别人的看法了。总而言之，事情的对错比别人怎么看要重要的多。 网友： 段总你好，你说你在2011年一月想明白了苹果，最重要的是想通了没有乔布斯的苹果到底是什么。能分享一下吗？因为我想了很长时间都没想通。苹果难道不是“冲浪型”企业吗？他们如何能保证时刻停留在浪尖上？ 段总： 苹果已经有了很好的生意模式！为什么是很好的生意模式这行里的人都知道。 网友： 这几天段总不在，这里清静了许多，有个关于人生的问题忍不住问下段总，不知道段总能否坦诚分享自己的经验。 1。你所必须相处的人中，有行为处事让你实在忍无可忍的人吗？遇到有些实在无法接受的行为你会愤怒吗？ 2。哲学告诉我们存在的就是合理的，要开心接受自己身边的一切，你认可这个观点吗？这是麻醉自己还是确实可行的 段总： 1.偶尔会。 2.不知道你说的是谁的哲学？有时候需要我们去改变现实并享受改变的过程。 网友： 博不博友无所畏 我相信自己的判断 但必须要多学习。 段总有的说的也不一定对。自己看到的，分析出来的，有常理的是最好的。 段总只是一个好的价值投资者 他在美国不了解中国现在社会的最底层的消费者 。 只要努力人人都能有近似巴菲特的水平 段总： 呵呵，不了解“最底层”的消费者怎么做投资（“最底层”的消费者的说法有歧视的嫌疑啊）？20年前我们可是从3000块钱起家的。 如果你明白做对的事情和把事情做对的意思的话，你就会明白人们犯哪类错误是可以接受而哪类错误是不应该的。由于名额有限，无所谓的就只能让给有所谓的了。 网友： 我理解企业文化和人的性格一样，一经形成后是很难改变的，不好的性格虽然平时可能看不出来，但一到关键时刻会暴露无遗，有时造成的伤害可能会是致命的。段总，请问我这样的理解是否正确。 段总： 呵呵，回答正确，得一分。 只有当你需要付出代价的时候才知道你是不是个守信誉的人。 “讲”信誉谁都会，但当需要“守”信誉的时候很多人就不行了。 网友： 又加深了一些理解。之前我分不清作对的事情和把事情作对的，因此企业发生了变化我都认为有问题，现在如果再遇到变化，我会冷静下来思考一下，这个是大方向的问题还是枝节。对我的帮助很大，谢谢。 段总： 呵呵。当好企业因为在“做对的事情”的过程中，为了“把事情做对”而犯错误的时候，往往是我们买进的机会。不过，进入之前一定要看明白。 网友： 谢谢段总。您说的对。我认为效率如不能降低成本也不行。 不知您是否认可我这几天的分析吗？ 不管怎样银行的年报还是不错的。存在表明合理。未来银行成功的概率还是很大的。 未来谁也不能肯定。投资难就难在在这里。否则谁都是巴菲特了。 您认为A股银行是否跌到了价值的一半以下，就像当年您买万科一样（毛估估）。 能告述我吗？万分感谢。 段总： 我不了解银行（这话我好像在这说过N遍了啊）。 另外，我觉得当你还需要任何别人（哪怕是巴菲特）来肯定你的想法时，那就说明你还不够了解你想了解的东西。 网友： 段总您好！在《查理·芒格传》这本书里看到芒格先生很喜欢把自己估值的伯克希尔价位说给粉丝股东．我想知道，您在网易内在价值大大低估时和有很高的成长性时买入（雏形和市场空间都看清楚了），那在中间的每个年份里您是如何模糊的确认网易股价内在价值区间的呢？比如公司增长的第２年或第３年或第５年的内在价值和第一年都不一样了．您的网易就是一路在提升内在价值． 段总： 我从来就没认真估过所谓“内在价值”的区间。在卖出大部分网易之前，我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。要大致想明白这个问题，对公司、行业、产品等等的了解不深是做不到的。 网友： 一直以为护城河是确定未来现金流的唯一办法，现在看来似乎并不是唯一，或者说只是确定未来现金流的一部分而已，企业文化是另外一部分。 我想问一个问题，如果企业现在不错但原来的CEO退休了，换了新的最高决策层，您是否会卖出或者随时准备卖出来谨慎的观察一下新的决策层的表现呢？有或者认为企业文化跟这个新的CEO关系不大呢？ 段总： 企业文化可以看着是护城河的一部分。 换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。 网友： 段总，你是认为企业文化强大可以选出好的CEO,还是强大的企业文化对于CEO个人能力要求反而不是那么高，因为企业文化让公司做正确事情的概率提升？ 段总： 我认为强大的企业文化会帮公司找到好的CEO，好的CEO在有强大企业文化的公司里能发挥的作用更大。 网友： 我真正佩服的是步步高在您脱离了日常运营后仍然能越做越好。我想关于授权我会再深入体会下。 段总： 也许你要首先要搞明白什么是保健因子，什么是激励因子。 企业员工的收入其实是保健因子，就是少了不行，多了没用的东西。当然这个多少有时候不一定是绝对值，很多时候会体现为相对值（就是一定比例）。 提升团队的凝聚力靠加钱是没用的，但减少钱会有显著的破坏力。 网友： 结我个人的犯错原因是：常常认为极佳的机会到了，就全情投入，结果再出现更好的机会时候也没有弹药了。请问段老师，你一般会保持在怎么样的一个仓位？会不会有100%全仓的时候？出现的机会与投入的多少是如何考虑配置的？谢谢！ 段总： 我以前看到机会时多数是愿意全仓的，现在很难有全仓一只股票的机会了，大概和规模有关吧。 网友： 非常好的实验。非常好的故事。寓意很多。 其实这个故事告诉大家的也许是另一个故事：一个“伟大的音乐家”和一个“不错的街头小提琴手”的细微差别--只有在舞台上时才能看出来（那时的感觉可能是巨大的）。 “伟大的高尔夫球手”和“普通的高尔夫球手”难道不是这样吗？卓越的企业和优秀的企业的差别难道不也是如此吗？好的价值投资者和泛泛而谈之人的差别好像也是如此啊。 网友： 段大哥，未来现金流折现我们到底应该从哪下手学习这种思维方式？现在看到财务报表还是没有适应 看到那么多的数字 还是觉得有点眼花。 段总： 大概只有一个办法，那就是拥有这家公司的心态。你要真有这种心态，其实不用学就会了，因为那都是真金白银啊。我发现虽然很多人说起来都是要用拥有公司的心态去买股票，但绝大多数实际上只是停留在口头上，一到关键时刻就会掉链子。 网友： 段大哥：我去华侨城开过几次股东大会，分别问过他们董事长，总经理，董秘，他们都说自已公司价格被低估了。 段总： 大概所有公司的人都会对外说自己的股票被低估了吧？问完之后你感觉好点儿了吗？ 网友： 很简单也很不容易!就像每次很多人说老巴差不多！ 段总： 越简单的东西越难。 网友： “即使其它公司生产出了在技术上比苹果产品还要先进一些的产品，在惯性思维上人们也未必认可，再说了，苹果产品目前达到的技术高度也使其它公司很难造出比苹果产品有显著性先进差异的产品了，” 是否象微软当初的286 386 。。。奔一 奔二。。。如今的双核等？今天没有乔布斯的苹果依然在“小步快跑”？ 段总： 苹果厉害的不仅仅是硬件，这是所有其他竞争对手没辙的地方。三星顶多不过是新的诺基亚而已，对苹果没有威胁。 苹果的business model实在是强大，其他的“对手”已经难以撼动苹果了。 网友： 段大哥，你好，你在回复网友提问时曾提到“ 扩大自己的能力圈未必是明智的”，这个能不能解释一下？是不是能力圈更多跟经历有关，而且是随着人生发展逐步积累的？努力去扩展不一定能扩大的意思？ 因为这句话比较难懂，想请你解释一下，谢谢了！ 段总： 扩大能力圈本身没什么不对，但确实很难，你试试就明白了。 网友： 个人体会：先搞清楚自己的能力圈更重要，也更切合实际些。在能力圈问题上，一定要忠实于自己，不能骗自己，也不能逼自己，不能凭美好愿望，理想主义。搞清楚自己的能力圈也是要花功夫的，能力圈问题上能做到知己知彼，是相当高的境界了，“己”是自己的真实能力，“彼”是拟投资的对象。不知段总是否同意以上说法？！ 段总： 知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要得多。 网友： 我上大学的时候也选修过一个投资理财课，教授是个股迷，第一节课就在夸耀自己的投资成绩比巴菲特强。教的内容非常贴近实际、几乎就像是个实时股市分析师，最后不知道是不是因为太实际，和浙大bye bye了……现在在宁波理工，带着学生炒股。他说自己不存钱，全都在股市里，炒股十几年，平均年收益10%。当时上课的时候我啥都不懂，就记得他说的两个原则：1，鸡蛋放在一个篮子里；2，净资产收益率乘100大于市盈率。后来自己也买股票之后回头想想他的说法是有道理的，但是非要弄几个公式套上总觉得太蒙人。 净资产收益率那个说法会要命的，破产前的GM绝对符合这条投资标准。 网友： 段总，您说的投资中的快乐，是指企业中一点一点做起来的成就感，随之而来也就是幸福感，不知我这样理解对吗？ 段总： 快乐还要理解的吗？你有就有了。 网友： 最近看到了吴晓波〈 大败局 〉觉得作者很多理念也不一定对，不过使我了解了当年社会环境，在当时的背景下企业作出一些急功近利的事也很正常，特别是当年的巨人现在来看也是做了超出自己能力的事，作者说是其局限是零负债，在我看来正是负债过多。段总当年您创立步步高初时，花那么多钱做广告迅速开拓了市场，我感觉有些冒险，但也觉得当时可能是最好的选择了，您能讲讲当年成败得失吗？ 段总： 我们做自己懂的东西，为什么你说是冒险呢？和我买网易或者苹果没区别，可不知道为什么老是有人追着问为什么要冒那个险。用一块钱去买两块钱的东西不叫冒险，叫理性，只要记得不用margin就行。 网友： 当年的小霸王学习机也差不多是单一产品模式，记得当时单一款486B卖得很好，而且在旺季来临前就备足（生产）了货源。 段总： 我没有什么投资风格，只看未来现金流。 网友： 单一产品的好处多多，为何OPPO与步步高要把手机产品分系列，品种不少呢？ 段总： 我们属于知道要追求少品种的，所以相对同行多数来说品种确实要少，但做不到苹果的水平。 网友： 现在还买入苹果，对一般投资者来说是追高，但对段老师来说，也许是达到了跳出市场，忘记市场的境界了。。 段总： 一个公司价值多少和他曾经价值多少没有必然联系。 其实苹果是比较容易看明白的（如果你能平常心认真看一看的话），只要你看看他现在的盈利、账上的现金以及未来可能的盈利就好了。 话说回来，之所以像大多数人一样我一直没买苹果的理由，也是因为他已经涨了许多了，所以没认真看过。真的有点像当年的网易啊。 网友： 苹果和windows的用户体验很不一样，我和朋友们的归纳就是两者都很powerful（当然还有UNIX系统也很powerful），但是苹果让人用近乎白痴的方式使用powerful的功能，而windows让人用近乎专业人士的方式使用powerful的功能（UNIX平台的系统是让人用近乎天才的方式使用powerful的功能）。 段总： 你这个形容很形象，这正是apple厉害的地方。 apple还有不少特别厉害的地方，比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度，这个行业里明白这一点并有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点。 比较一下诺基亚，你就马上能明白品种单一的好处和难度了。 网友： 我也喜欢产品单一的公司，其实像茅台，云南白药，都是产品单一的公司。 甚至做人也是一样，能把一件事做到极致的人一定是非常优秀的。李昌钰就说，一生只做一件事。 段总： 单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高同时犯错误的概率低。 要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。 ipad和iphone有一样神奇的东西，那就是不管什么年龄段的用户都觉得这是个专门为自己设计的产品。 我那个“著名”朋友李路是个孝子，给70多的老爸买了个ipad，结果老爸一天到晚地捧着ipad，还跟李路说：这东东简直就是专门为我设计的嘛。 网友： 如果乔布斯真的癌症复发去世怎么办？翟总看重的是这家公司的团队还是乔布斯个人？ 段总： 长期而言，没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司。但苹果的平台已经搭好，就像当年3大战役已经打完一样，jobs在不在影响都不大了。 网友： 我想问一下段大哥Iphone4手机和其他品牌手机的差异化在哪里?我感觉它们的 功能都差不多,没有什么差别.人们喜欢Iphone4最主要是因为它的质量好和高档次的品位.我想问一下段大哥:质量好和品牌是属于差异化的一样吗?请段大哥回答一下,其它同学就不要代表段大哥回答了,毕竟每天只能提问一次,不象以前那样可以乱发表. 段总： 我不是产品专家，不知道怎么说，你只有用过才知道。我经常见到用过别的手机的人换到iphone的，还没见过用iphone的换到其他手机的。 网友： 段总只卖出期权，并且限定在他明白的公司。我的理解段总实际是在利用期权做价值投资。因为我没有从事过期权买卖，所以非常可能理解有误。 举例说明。比如现在巨人网络的股价现在$7。有个机构以$7买入了巨人网络的股票，但又希望有一种方法来对冲股票价格下跌的风险。此时，段总就卖出了一年期行权价格为$6的期权。这个公司认为段总的期权适合他们的要求，就会付出权利金，买入段总卖出的期权。因为，在一年后，一旦巨人网络的股价下跌到$6以下，他们可以按$6的价格把股票卖给段总。这样他们就锁定了风险。 而段总得到该公司的了权利金，责任是在一年到期时，如果股票价格到$6以下，该公司如果卖出他们的股票，段总必须以$6价格接下他们的股票。 但实际上，段总认为巨人网络在$6以下是很好的价值投资范围，是段总乐于买入的价格范围。这样，如果巨人网络的价格涨了，或高于$6，段总就得了该公司的权利金。如果股价到$6以下，就买入做了价值投资。 段总卖出期权的前提是，他只限于他愿意做价值投资的公司。所以他说：“简单讲，我就是在卖保险，但我只保我明白的公司”。 段总： 你说的是puts，大致意思是对的。 网友： 请问段总，看好苹果的公司文化，还是看好其CEO？我个人感觉你看好的是前者。 段总： 我曾经一直认为jobs是个报时人，最近突然觉得只有jobs的苹果是不可能成为今天这个样子的。今天的苹果，jobs的作用已经不是那么大了。就算jobs不打算再回来，今天的苹果也会靠惯性向前的。还有就是，当年的苹果董事会为什么会在赶走jobs后又能请他回来呢？这可不是容易做到的事。 网友： 如何判断一个企业有好的人才计划，尤其是培养、选拔优秀后备人才的计划，企业内部有简单、实效的工作机制？毕竟我们一般只能看到企业的工作计划，战略计划等？ 如果，我们投资者真能掌握到企业有一群”对“的人，那么我们投资成功率将会大很多！ 段总： 我自己好像没有一个简单的判断办法，至少自己没总结过。 总觉得很难判断领导层是否“对”，但相对容易判断他们是否“不对”。不对的就不碰，错误的概率就大幅度降低了。 网友： 当年做PC时，封闭的苹果输给开放的微软+IBM，今天的苹果一样封闭，难道它一定能赢谷歌+三星（等等）吗？ 段总： 我觉得不一样。你用一用产品就明白了，不是一回事。 网友： 我先是入Iphone，然后2010用IPAD，后来看着DELL的台式机越看越烦，怎么PC工业发展这么多年，机器还是这么难看：电线缠绕，风扇嘈杂，怒了！于是PC也改成IMAC了，现在觉得MACOS还真是不错，流畅简洁，美观大方，诚意推荐。 段总： 是啊，越来越多的PC的支持者开始倒向苹果，这在PC年代是不可思议的事情。 |
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