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酒鬼酒很久之前，大概12年塑化剂事件之后跟踪过，当时觉得这种黑天鹅会不会像当初的伊利股份一样是买入机会？后面沉沦太久就慢慢淡出了视野。最近酒鬼酒突然涨的很厉害，所以又抽时间重新跟踪复盘了一下，越看越觉得兴奋，所以减仓了一些珀莱雅，在36左右开始建了一些酒鬼酒观察仓。下面梳理一下酒鬼酒的历史，并谈一谈自己建仓的逻辑。 一、酒鬼酒的历史 酒鬼酒来自神秘的湘西，也位于以北纬30度为中轴的中国黄金酿酒带上： 茅台镇（茅台）：北纬27度79′ 吉首（酒鬼酒内参）：北纬28度31′ 射洪（舍得）：北纬30度52′ 宜宾（五粮液）：北纬27度50′~北纬29度16′ 泸州（泸州老窖）：北纬28度52′-94″ 剑南镇（剑南春）：北纬31度28′ 双沟镇（双沟）：北纬33度13′ 宿迁（洋河）：北纬33度42′ 绍兴（女儿红）：北纬29度42′ 二郎镇（郎酒）：北纬28度15′ 习酒镇（习酒）：北纬28度16′ 黄金酿酒带的说法只是一种归纳法，背后的原理很难解释，就当讲讲故事，下面说说酒鬼酒的历史： 酒鬼酒在中国白酒行业中是一个异类，它既没有传统酿酒历史背景，也没有获得过中国名酒称号。是一个标准寒门子弟，前身是1956年成立的吉首酿酒厂，主要产品是红薯酿造的白酒。 酒鬼酒的诞生
“酒鬼”的包装和命名让酒厂领导们有的皱眉头，有的嘬牙花子。包装土气些还可以接受，毕竟湘泉的设计反响非常好，但是费很大精力做出的高端酒，取一个“酒鬼”的名字，都觉得好说不好听。 一波三折的倒霉鬼 1998年，酒鬼酒净利润也超越茅台，成为仅次于五粮液的行业第二名。那些年，湘西土家族苗族自治州财政收入的80%以上，均来源于湘泉集团。
同时大股东湘泉集团挪用上市公司资金，为还债，出卖股权给成功集团与上海鸿仪，成功集团成为第一大股东，湘泉集团降为第二大股东，上海鸿仪为第三大股东。王锡炳被挤走，负面效应立即显现出来，公司净利润从1999年的1.52亿净利润下降到2000年的5843万，少了近1亿，2003年、2004年连续两年亏损。 2005年，公司的4.2亿存款神秘蒸发，后被查出被大股东成功集团转移占用。公司现金流出现问题，经营急转直下（2005年巨亏2.9亿，2006年继续亏损2.32亿）。后成功集团控制人刘虹被刑事拘留，2006年~2007年，成功集团、湘泉集团，上海鸿仪资金都出现问题，他们持有的酒鬼股权被司法拍卖，中皇有限公司成为酒鬼大股东。 中皇的股东是中国糖业酒类集团。中糖入驻，公司逐渐走出泥潭，2007年酒鬼成功扭亏，2008年至2010年恢复元气，2011年盈利1.93亿，2012年出现井喷式增长，净利润依然高达4.95亿。 我们来看下当时的一份券商研报怎么吹的：酒鬼酒具备茅台一样的品类差异化、高端化竞争力，通过真正意义上的全国化覆盖，实现 3-5 年高成长后的量价齐升的稳健增长阶段，预计酒鬼在 2015 年营收达到 50 亿元后，会快速向 100 亿元靠近。
2013年、2014年连续两年亏损，2014年营收只有区区3.88亿。2015年，酒鬼酒渐渐恢复元气，扭亏为盈。中粮集团成了他的新爸爸。 从穷乡僻壤默默无闻一个小酒厂，发展成为全国知名品牌。高端内参，中端酒鬼，低端湘泉搞的都有模有样。可惜命不大好，接二连三遇人不淑，从一线跌入二线，又从二线跌入三四线，大好形式被搞的一塌糊涂。 酒鬼酒像一个喝多的“酒鬼”，踉踉跄跄的走几步跌一跤，爬起来又摔倒。 中粮入主后的2017年，酒鬼酒净利润为1.76亿元，同比增长62.18%；2018年，净利润2.23亿元，同比增长26.45%，酒鬼似乎有卷土重来之势。 看好的逻辑 讲完历史，再来讲一讲逻辑，酒鬼酒现阶段有点类似12年业绩爆发的前夕。白酒业存在一个普遍规律:白酒公司销售收入一旦达到 10 亿元，再到 20 亿元只需 2-3 年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越 100%( 泸州 老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊均经历过此爆发式增长阶段)。主要由于随着销售规模扩大，销售费用率会不断下降，从而利润不断释放。当然我看好酒鬼最本质原因还是以下几个方面： 一、产品好 酒的品质好，品味是一种很主观的感受，但是大体喝过酒鬼、内参的酒友都评价挺好，甚至很多说内参可以比肩茅台，酒鬼紫坛超过普五和国窖1573，性价比超高。 当然这些评论有很大的主观成分，但是曹德旺这种资深爱酒人士，酒窖里只藏有飞天和酒鬼，这是酒鬼酒产品好的一个最有力证据。当然说酒鬼酒产品好，你还可以找到很多佐证，比如程思远为酒鬼酒题字：天下第一酒。12年前后，内参基本依靠口碑传播，年销售额都能超过3个亿等等。 总之酒鬼酒的品质不说超越谁谁谁，大体也是一流的，也是唯一可以再次跻身茅台、五粮液、1573系列的产品。产品好，独特的馥郁香型，这是我看好酒鬼酒重新崛起的基础。 二、产量够 高端酒的发展优质基酒不够是一个很大的限制，酒鬼有大量的优质基酒，徐可强当年加入酒鬼酒也是看上其3万吨基酒，现在已经接近四万吨。 另外，经过大师吴晓萍的改进之后，公司的优质酒出酒率也大幅提高，以下引自国金证券2008年的研报： 公司聘请了吴晓萍担任总工程师，吴晓萍是国窖 1573 酒体的主要设计者，曾任泸州老窖副总工程师，吴晓萍从 2007 年 12 月开始担任酒鬼酒副总经理、总工程师，主要负责质量和勾调，目前已经成为酒鬼的“质量名片”。 吴晓萍上任之后，对生产工艺进行了优化，出酒率和优质品率大大 提高，原来的出酒率只有 30~40%，其中优质品率只有大约 37%左右。而改进之后的出酒率达到 45%以上，优质品率达到 70~80%(酒鬼酒以上的酒)。 原来经验型操作比较多，现在的生产工艺更加系统、完善和规范， 取消了很多机械化环节，改为手工操作。酒体质量得到质的提升，实现了浓香、酱香和清香的和谐共处，加上恒温恒湿的洞藏环境，使得酒体醇厚协调，大大减少了燥感，口感更稠、更细腻。酒鬼酒是我国唯一的馥郁香型白酒，其口感醇厚绵甜，落口爽净舒适，回味悠长，经吴大师亲自调制 之后，其酒体更赋神韵。 从酒鬼酒的营收构成来看，2018年低端的湘泉酒营收占比不到10%，这也是我看好酒鬼酒的一个重要原因，因为整体白酒的销量并没有增长，低端酒竞争是非常激烈的，相对稀缺是高端的好酒。这也是今年以来内参爆发的一个原因，茅台的零售价去到3000左右，给1000多的价格带留下了很大空间，而不想喝浓香的，自然有尝一尝内参的需求。下面再摘一段内参08年的表现： 高端产品预计在 2008 年将有较好的增长势头，以内参为例，今年一季度内参创造的收入已经和标准版不相上下。内参 2004 年起名， 2005 年试 制，2006 正式销售，2007 带来的销售收入是 2006 的五倍，2008 年预计实现收入 5500 万元，相当于较 2007 年增长 150%，目前内参酒在湖南、江苏、东北、北京、广西、广东等市场陆续展开会员制，大的城市如都是六、七家经销商作为配送中心，这些配送中心主要做关系、做团购，经销商有很高的利润率。 目前长沙高档餐饮店都有内参。目前内参的产能在140-150 吨，出厂价为 980 元，零售价最高能卖到 4888 元，东北某经销 商去年卖 100 瓶内参，赚了40 万，由于供给不多，市场需求旺盛。内参酒基本没有广告投入，2007 年内参销售大约在 15-16 吨，根据目前最新销售态势，我们预测 2008 年能够翻番，实现 28-30 吨的销量和 5500 万元的销售收入。（国金2008研报） 三、机制有一些变化 2018年底公司拉了30多位茅台、五粮液，1573的大商成立了内参销售公司。营销一直是酒鬼酒的短板，中粮这种央企控股，可以想见不会有太大的活力，但是至少也不会破坏酒鬼的品质。 酒好也怕巷子深。拉一些有资源，有经验的经销商成立销售公司，借鉴泸州老窖的柒泉模式，可以充分利用外部资源把内参做强。其实12年左右，也拉经销商成立了酒鬼酒销售公司，效果很明显。 有好的产品，产量暂时不用担忧（内参未来三年不超1000吨，18年销量200吨），营销一般，但是站在高端酒稀缺的风口上。基于这几点，我比较看好酒鬼酒。 四、估值 现阶段酒鬼酒已经涨了一倍多，很多人说这个时候来谈酒鬼酒还有意义吗？但是，买股票得记住一句话，买一只股票不要看他过去到过多少钱，而是要看他未来能赚多少钱。茅台从一百涨到四百的时候就不能买了吗？现在来看并不是的。 酒鬼酒现在的市值还非常小，但是如果内参能做起来，绝对不是这个价钱。现阶段看市盈率没有太大意义，更重要的是关注营收的增长情况，跟踪内参酒的铺货情况与价格情况。 如果内参未来两年左右能做到一千吨的规模（今年大概三百到四百吨，公司的口径未来几年翻番增长），那么内参酒的利润大概可以到十亿级别，再加上酒鬼酒，十五亿左右的利润应该不难，所以二十几买跟三十几买没太大差别。 当然酒鬼酒跟茅台比起来，确定性肯定差一些，但是赔率高很多。那现阶段我会不会加仓？可能需要结合三季报再做一些验证。 |
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