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公众号：以凡投资学堂 合理评估企业内在价值是价值投资者必须要过的一关。 经常听人说：“当公司的市值低于其内在价值时，公司的股价被低估了，我们就要买入，这样才能获得不错的回报。当公司的市值低于其内在价值时，公司的股价被高估了，太贵了，我们不能再买了。” 格雷厄姆说：“股票价格短期受市场情绪影响，长期由企业的内在价值决定。” 到底什么才是一家公司的内在价值呢？好多价值投资的先驱们都进行了深入思考，并给出了答案。 巴菲特眼中的内在价值 先知说：“投资只需要做两件事，如何确定企业内在价值和如何利用市场情绪”。这位奥马哈先知是这样定义企业内在价值的，他认为：“一家企业的内在价值就是这家企业存续期内总现金流的贴现值”。 段永平眼中的内在价值 段永平先生说“他的唯一投资方式就是估算未来现金流的折现”。他认为：“假设银行的长期利率永远保持在5%，如果一家银行每年的利润为1亿，那么这家公司的内在价值就是20亿”。 马喆眼中的内在价值 马老师认为任何生意都有内在价值，哪怕是街边的小摊，只要它能够不断的创造利润，创造现金流，那它就具备一定的内在价值。以马老师经常说的餐馆为例，进行说明。 川菜馆的老板苦心经营一家川菜馆，餐馆有着的稳定的客户群体，餐馆近10年的平均净利润为50W，未来几年大概率的利润会稳定在50W。由于某些原因，川菜馆老板需要将餐馆转让出去。那么问题来了，这家餐馆该卖多少钱呢？如果你刚好手里有闲钱，想要做餐馆生意，你愿意花多少钱将这家餐馆盘下来？ 首先你肯定会想，做餐馆生意的平均利润率是多少？按照中国上市公司的平均净资产回报率为10%，也就是说在中国做生意的平均利润率大约为10%。如果我们将中国所有上市公司买下来，十年能够回本。所以，你最多愿意出500W将这家餐馆盘下来，考虑到设备折旧，租金上涨等你可能还会让阿明给你打折。不管你最终以多少钱盘下了这家店，按照目前做生意的利润率，这家餐馆的内在价值就是500W。 马老师就是从实业的角度，给出了公司内在价值的答案。他认为上市公司和川菜馆都是一样的，本质都是做生意，而这个生意的内在价值就是，这个生意当前的内在价值就是这个生意未来十年的净利润总和。 唐朝眼中的合理估值 唐老师通过比较不同资产盈利的方式，认为股票的合理估值为20～25倍市盈率，这个估值等同于4%～5%的无风险收益率的资产。 1、巴菲特的对公司内在价值的定义可以说是最科学、最正确的，但是实际操作起来非常困难，虽然可以将公司按照成长期、成熟期、衰退期分三个阶段进行估算，但是我们根本无法判断一家企业能够存续多少年，这也只是一种精确到额错误，巴菲特也从来不这样去计算。 2、段永平先生给出的内在价值有一个明显的缺陷。第一，公司的盈利水平是变化的、动态的，不能只考虑某一特定时间段公司的利润。第二，将公司的利润与市值的关系用银行的长期存款利率来衡量，显然没有把公司的本质当成是生意，只是将其当成了银行存款。 3、唐朝的合理估值与段永平先生的内在价值估算方式基本一致。唐朝虽然以这种方式定义公司的内在价值，但是他从来不会以这个价格去买入，而是等到公司的股价达到未来3年20～25倍市盈率对应股价的50%时买入，也就是说买入的价格在未来3年能赚一倍，他才会买入。这样做留够了足够的安全边际与获利空间，这是以凡君非常欣赏的一点，但是这样做会错过很多皇冠明珠型公司，例如，恒瑞医药、片仔癀、爱尔眼科等长年在40倍市盈以上波动，按这个估值范很难买得到。 4、马喆的公司内在价值等于公司未来十年的净利润总和的估值方式，以凡君对这种估值方式还是很欣赏的。估算一家公司十年的经营净利润相比巴菲特估算存续期现金流贴现要现实的多。他认为任何企业赚的钱都是一样的钱，这一点唐朝也提到了。这种估值方式也有一定的局限性，只适用于能够长期稳健经营的公司，不适用于技术迭代快的科技型企业。 综合来看，巴菲特与段永平的估值方式是很科学，但是不实用。唐朝的合理估值、安全边际以及卖点描述较为准确，也容易借鉴，但是估值方式并没有结合市场实际情况，以这种方式指导投资会错过很多优秀企业。马喆从实业的角度明确给出了公司内在价值的定义，这对于指导我们什么时候可以买入公司有着重要的指导意义。 市场短期是投票机，长期是称重机，市场如果长期给一家公司较高的估值，那么这家公司高估值也是一种合理估值。所以，我们做估值时，市场长期的定价也是非常重要的参考指标，脱离市场长期定价去给一家企业估值就犹如空中楼阁，更是纸上谈兵。那么如何将市场长期定价与公司内在价值结合起来，然后再按照安全边际理论来确定公司的买点和卖点呢？如何既要留够安全边际，又能投资那些长期高估的“皇冠明珠”企业呢？这就是以凡君要思考和解决的问题。 买点确认 买点的确认至关重要，决定着盈利空间和安全边际。吸收价投先驱们的精华后，以凡君结合市场情况确定了两种买点，两种买点是并行关系同时参考，如果其中一种出现离谱其概况，可以用另一种来就行纠正，避免出现错误。
买点一、公司未来十年净利润总和作为合理买入时的市值。为了留够安全边际，高杠杆企业买入时再打七折，如银行、保险、地产；优秀企业、行业龙头打9折，“皇冠明珠”型企业不打折，如茅台、恒瑞、片仔癀等。 买点二、三年后以公司近十年的估值中枢卖出能赚100%的市值作为合理买入市值，即，三年后以公司近十年的估值中枢为估值对应的市值的一半。高杠杆企业买入时同样打七折。 卖点确认 卖出公司主要有三种原因：第一、公司基本面恶化，有到底破产的风险；第二、股价短期大幅上涨，有严重泡沫；第三、发现更好的投资标的。 对于以凡君来说买入和持有是分开的，第三种卖出不考虑。主要考虑第二种，短期大幅上涨到什么程度会卖出。所以，以凡君的卖点为年内卖点，如果股价上涨超过未来三年公司以近十年的估值中枢作为估值对应的市值，则卖出。 以凡君利用能准确计算公司买、卖点的核心公式：股价=盈利x估值，编制一个EXCEL表，如下：
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