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声明：本文观点仅代表个人意见，并非投资建议，据此买卖，风险自负。 2021年五粮液实现营业总收入/归母净利润662.09/233.77亿元，同比+15.51%/+17.15%。2022年公司经营目标：公司营业总收入继续保持两位数的稳健增长。 高端白酒竞争格局清晰，生意模式好，各家企业竞争的焦点不在价格上。五粮液作为浓香型企业的龙头，近年来在产品及渠道方面的改革，为企业的进一步成长奠定了基础。 目前经典五粮液完成了高地及重点市场选商及前期试销工作，已进入市场全面布局和正式销售阶段，超高端放量可期。结合公司过去的盈利增长及公司经营计划，对公司未来盈利预测如下：  02、估值 历史估值分析：2009-2012年高速成长期，公司的估值中枢在24X左右；2013-2014行业调整期，公司归母净利润负增长，极度悲观下公司的估值在6X左右；本轮复苏以来，2017-2019年估值底/顶为16X/30X。2020年公司业绩增速降档，在业绩增速为15%时，当年的估值底为20X。后受到流动性宽松及核心资产市场风格偏好的影响，公司估值一路抬升，2021年估值达到58X后开始向下调整。 结合公司的核心竞争力、生意模式及利率环境，在未来盈利增速15%的情况下，愿意支付的价格区间为20X-30X。由于2022年五粮液盈利预测的区间比较窄，相对于当前五粮液的市值6300亿，利润波动对股价的影响较小，需重点审视估值的波动区间对投资收益的影响。  2022年一季度，公司分别实现营业总收入/归母净利润275.48/108.22亿元，同比+13.25%/16.08%。根据公司历史季度经营数据，一季度公司的营收占全面营收的35%以上，因此公司全年归母净利润增速很难超16%。 03、介入位置和仓位管理 牛市讲技术，熊市看价值。在今年的市场环境下，悲观的盈利很难匹配乐观的估值，同时结合历史估值区间，今年五粮液估值顶为25倍，估值底为18倍。 在不同的盈利场景下，对应市值及收益空间预测如下：  在当前价格下向上的盈利空间有8%，向下的空间有26%，赔率不足，可在调整到目标位置时介入。 由于五粮液的生意模式好且关注度高，也有可能难以跌到最悲观的价格。为了避免难以买到的情况，可通过金字塔买入的仓位管理方法来应对。 1、三分法：当前价格下跌7%达到中性位置时开仓，然后在下跌17%时加仓两倍，在下跌到26%时，达到目标总仓位，以此来均摊成本。 2、五分法：当前价格下跌7%达到中性位置时开仓，然后在下跌12%时加仓一倍，在下跌到17%时再加一倍，在下跌到22%时再加一倍，在下跌到26%时，达到目标总仓位，以此来均摊成本。 04、操作纪律与体系 巴菲特常说，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。但实际情况是，别人恐惧我更恐惧，别人贪婪我更贪婪。卖出时，股价高了还想更高才卖是一种贪婪；买入时，股价低了还想更低才买也是一种贪婪。 在利益得失面前，人们很难保持理智，因此在实际的投资中，要实行严格的操作纪律和体系从而保持理性。上文制定了五粮液交易纪律，如无重大基本面更新，就需要严格执行。 |
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