 国电南瑞是电气二次设备的龙头企业，尤其是在国网自动化及工业控制、超高压方面有着很大的优势，2022年的净利润远超内部设定的激励目标，当前的国电南瑞是否具有“好价格”呢？ 首先，看下国电南瑞的经营情况国电南瑞是国家电网旗下的一家上市公司，国电南瑞的业务主要包括四个方面，分别是电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保。  国电南瑞在国网自动化及工业控制方面是国内唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的企业， 该项业务也占国电南瑞营收比例超过50%。  国电南瑞在继电保护领域，形成从中低压到特高压的全系列继电保护产品，是国内高压电网继电保护技术的开拓者和行业排头兵。在柔性输电领域，国电南瑞的高压大容量换流阀、直流断路器、控制保护系统和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平。其中，在换流阀占市场份额达到42%左右，在直流控制保护系统方面，国电南瑞占市场份额50%左右。  国电南瑞的电力自动化信息通信业务是其第二大业务，营收占比接近20%。 国电南瑞的发电及水利环保业务是面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。该项业务在国电南瑞的营收中占比较低，不到10%。  由于国电南瑞的股权结构和电力行业的特殊性，国电南瑞的主要销售客户就是国家电网。2022年，国家电网的业务占国电南瑞销售额的64%。  国电南瑞的业绩非常稳健，基本上每年都能够实现正增长。当前，国家正在构建新型电力系统，“十四五”期间，国家电网计划投入2.4万亿元，推进电网转型升级；南方电网计划投入6700亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。 国电南瑞也在加大新型电力系统重大科技攻关投入，重点发展电力系统安全稳定控制、终端消费电气化、数字化转型、新型储能等领域业务。2022年，国电南瑞主要在三个方面开展研发，一是电网智能化，二是能源数字化，三是网外及新兴产业。   在新型电力系统建设中，特高压占据着重要的作用，尤其是特高压直流建设将会迎来一个建设高峰。而国电南瑞在直流特高压市场的总体份额位居第一。  其次，柔性直流也将是会是国电南瑞的业绩增长点。我国海上风电正在向深海区域开发，而深海风电的送出需要采用柔性直流。柔性直流项目的主要成本在于换流站设备，换流站设备中换流阀和换流变压器的成本占比分别为58%和 23%。柔直项目中IGBT换流阀部分依赖进口且价格较高，而国电南瑞已具备柔性直流换流阀和控制保护等核心产品的配套能力。   其次，看一下国电南瑞的财务状况国电南瑞的财务状况非常好，资产负债率仅有40%，无长期负债，销售净利率接近15%，应付账款和预收账款的金额达到了557亿，而应收账款和预付账款为238亿，也就是说它欠别人的钱远高于别人欠他的钱，这也说明国电南瑞在产业链中有很强的话语权。同时，国电南瑞的自由现金流也连续四年为正，资金充足，当前账上现金达到了125亿，占总资产的17%。 最后再看一下国电南瑞的估值国电南瑞无论是市盈率还是市净率都接近于近10年的平均水平，估值处于合理区间。 国电南瑞未来的业绩如何，可以从国电南瑞2021年公布的内部激励看出，国电南瑞计划在2022年净利润不少于56.11亿元，2023年净利润不少于61.72亿元，2024年净利润不少于67.89亿元，2025年净利润不少于74.68亿元。年均净利润增速均不低于10%。 2022年，国电南瑞实现净利润64.46亿元，远高于激励目标。随着新型电力系统的建设，未来国电南瑞实际盈利水平应该会大幅高于激励目标。如果按照上浮20%来计算，2025年国电南瑞净利润达到90亿，那么每股收益可以达到1.12元，按照25倍市盈率来计算，你认为国电南瑞合理的价格是多少呢？ 总体来说，国电南瑞是一家非常优秀的公司，未来发展前景也不错，但是未来业绩增速能够达到多少，每个人的看法并不相同，如果充分考虑“安全边际”，我认为“好价格”还没有到来。 |
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