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前几天写了篇文章，简单分析了一些PEG这个指标的缺陷之处，有些成长股投资者对此表现出了异议，其实文章的目的是指出PEG的缺陷，从而让投资者能更好地使用指标。 今天我们来谈一个更加重要的指标—市净率，当然还是谈这个简单又重要的相对估值指标的不足之处。大部分投资者都非常看重市净率（PB）这个相对估值指标，然而如果投资时候过度依赖于该指标，则可能犯下一些错误。  净资产，根据复式记账会计规则永远等于总资产减去总负债，净资产的另一个名字是账面价值、股东权益，显然这就是说它是会计学意义上的公司价值，或者说归属于公司股东的权益。然而由于会计规则的扭曲，这个账面价值通常与公司的内在价值（真实价值）并不相同。反过来想一下，如果净资产就是公司的内在价值的话，投资者就没必要费劲心思来对企业估值了，当然股票市场也不会无效了，那可真是一个乌托邦式的投资世界。  现实世界中，一家公司的内在价值于其账面价值（净资产）之间的关系可能有哪些呢？请注意：这里不是讨论股价与账面价值的关系，而是讨论内在价值与账面价值的关系。 第一种情况：假设一家公司一直亏损，然而净资产却很多。根据DCF估值原理我们知道这家公司的内在值将是负数，显然远低于净资产。当然股东们还可以选择不继续经营而把企业关闭卖掉，这时公司的价值也将远低于账面净资产，因为一家亏损公司拥有的无形资产注定将无法收回，而固定资产，库存和应收款等也会大打折扣，考虑到负债并不会因此而减少，因此公司的清算价值必然小于账面净资产。显然，对于这种亏损企业，PB<>才是非常合理的，极端情况下，PB甚至应为0乃至负值。 第二种情况：一家非常盈利的公司，即使净资产为负的，其估值也可能为正的。你是不是觉得这种公司不可能存在？的确，在A股目前还没有这样的公司，然而美国市场上却有，而且是鼎鼎大名的世界著名企业—波音公司。根据2017年中报，波音公司当时的股东权益为约-20亿美元，但同期半年营业收入为934亿美元，而净利润则高达82亿美元，而当时公司市值却在1000亿美元以上。显然，对于这种净资产为负值的企业，PB指标已经失去了意义。 第三种情况，如果一家企业盈利能力很强，则其内在价值很可能超过净资产很多倍。这种公司无论在美国还是国内市场中都比较常见，我们以大家熟悉的BAT举例：百度的最新净资产为1300亿RMB，而市值为6000多亿RMB，是净资产的5倍多；阿里巴巴的最新净资产为4300亿RMB，而市值为3万多亿RMB，是净资产的8倍多；腾讯的最新净资产为2400亿RMB，而市值为近4万亿RMB，是净资产的16倍多。如果谁愿意以净资产价格卖给我这三家企业的股票，我会感激不尽的。 总结与建议净资产只不过是一个会计学概念。一家公司的内在价值与其净资产的关系是复杂的，可能高于净资产是合理的，也可能低于净资产是合理的，而这取决于公司的盈利情况等诸多因素。如果一个投资者只根据市净率绝对值的高低来评判一家公司是否高估的话，则很容易犯下错误。如果投资者希望更好地利用市净率来评估公司估值的话，最好的做法是观察市净率（PB）的历史情况，并且将其与公司同期盈利能力进行对比分析，比如使用挖优狗网站中的PB/ROE图。  |
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